电荒难解体制之困：电力股等待破局

　　随着气温的不断上升，一年一度的夏季用电高峰也即将来临，不过这对深受“市场煤、计划电”体制之苦的电力行业而言，是否能成为一大利好，从而改善行业个股较为疲弱的走势呢？市场人士对此的见解显然并不相同。

　　用电量回升

　　随着近来股指的回暖，大盘蓝筹股的

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　　根据国家能源局公布的数据，3月份，全社会用电量3888亿千瓦时，同比增长13.41%。而1~3月全社会用电量累计10911亿千瓦时，同比增长12.72%。与此同时，1~3月全国发电设备累计平均利用小时为1135小时，同比增加11小时。其中水电设备583小时，增加89小时；火电设备1292小时，增加5小时。

　　由于用电量是一个较为直观的体现宏观经济发展情况的指标，有很多专业机构都将其作为预测经济增速的重要参考变量，而一季度用电量的大幅增长，无疑给了投资者良好的预期，一些行业分析师的态度也开始乐观起来。

　　中信证券电力行业分析师吴非等认为，一季度电力需求增速维持高位，轻工业、非金属及黑色金属成为拉动增速继续提高的主要动力，预计用电需求有望维持高位运行，全年用电增速有望达14%。总体紧平衡、区域性。季节性矛盾加大或成2011年电力运行特点。

　　体制之困

　　对于一直饱受“市场煤、计划电”之苦的电力行业而言，用电量的攀升固然是好事，但要实现盈利同步增长却显然并不现实。近几年，“市场煤、计划电”的体制矛盾依然突出，根据中电联统计，由于上网电价偏低，火电行业亏损严重，2010年全国已有15个省份火电全线亏损。持续亏损已导致发电企业偿债能力削弱，融资难度加大，电力企业扩张火电站的积极性逐年下降，而加上核电放缓的突发事件，电力紧张的趋势加剧，需要火电企业通过扩张规模和提升利用小时来缓解。

　　数据显示，自2004年国家发改委颁布煤电价格联动机制以来，国家共实行了四次煤电价格联动，销售电价累计上涨32%，但秦皇岛5500大卡煤炭累计上涨超过150%，电价上涨幅度远低于煤炭涨幅，目前多数火电企业已无法承受煤价的继续上涨，煤炭成本已占到火电企业成本的70%左右，业绩处于盈亏边缘。

　　华泰联合分析师穆启国等认为，由于沿海地区装机供给增长受限，特高压电网建设滞后，煤价、电价严重倒挂现象等继续存在，今年到明年出现用电紧张将持续存在。电力供需的变化是趋势性的，具有区域特征，特别是发达地区及产业转移地区用电紧张将明显。随着煤电矛盾的深化，电力行业的拐点仍需等待。2011年结构性缺电频繁，华东和华北将进入持续紧张的状态，未来可能会蔓延到全国。缺电原因在于供给问题，一方面是发改委今年减少了火电审批，另一方面是在高煤价背景下，电力企业发电意愿不足。通胀背景下，电价大幅调整可能性较小。电力行业本身因两头受压，投资机会在于上下游。在电力企业持续亏损的格局下，煤炭价格上下的空间也有限，同时基于煤炭估值修复空间有限的考虑，电力、煤炭行业获得超额收益的概率较小。

　　而一位对行业非常了解的市场人士在接受《第一财经日报》记者采访时也表示，就目前电力行业的现状而言，两三年之内改变“市场煤、计划电”的现状不太可能，而在通胀背景下电价上涨的可能性很低，高油价背景下煤价大幅下降的可能更是想都不敢想，电力企业现在想要盈利增长的唯一办法也就是提高机组的利用率，但这对盈利改善的效果相对有限。

　　长期前景

　　尽管就整体而言，电力行业短期内难以出现盈利增长拐点，但还是有不少市场人士认为，随着经济的发展和用电量的不断攀升，电力行业仍然具有相当的投资价值，尤其在其目前估值水平处于历史低位的情况下。

　　中金公司行业分析师陈俊华等就认为，电力行业的外部环境正在趋好，全力保障电力稳定供应的迫切性在提升，近期已就此出台了一系列的相关政策。对于火电企业来说，电量二季度回升，外围政策环境将持续改善，利润反转值得期待。水电二季度来水改善，业绩反弹是确定性事件。二季度水电、华东和南方地区的火电盈利将快速、大幅好转，这主要将源自电量回升，成本稳定。国家公布对重点合同煤的价格限制措施，这有助于华东和南方地区火电机组稳定燃料成本，二季度当地火电机组将迎来利润率改善、电量提升的盈利回升期。

　　而三季度进入电力需求高峰，无需过虑煤价风险。在火电行业盈利接近历史低点的水平下，电煤价格的进一步上涨有可能造成火电现金流存在风险，不利于电力供应安全，在这种情形下，保障电力供应的紧迫性会进一步上升，出台电价调整的可能性加大，电企经营持续恶化的风险很小。

　　与此同时，电力行业目前处于历史底部的估值水平也给投资带来了相当的安全边际。Wind资讯的数据显示，电力行业目前最新平均的市净率仅为3.86倍，像申能股份（600642.SH）和华能国际（600011.SH）这样的个股的市净率甚至只有1.5倍左右，几乎处于历史最低水平，市净率低于2倍的个股更是达14家之多。

　　上文所述行业资深人士表示，投资电力股肯定要有耐心，它不可能像新能源个股那样出现连续的飙升，往往都是突然涨一下然后盘很长时间，一年可能也就最多涨个20％～30％。不过整个板块目前的估值确实是在历史底部，配一点风险应该很小，业绩确定性强、估值合理的电力上市公司安全边际很大。