全球钾肥巨头谋涨价 7只股将启动

　　国际钾肥巨头提高产品出厂价

　　我们近日的跟踪调查显示，上周价格涨幅较大的化工品有：醋酐（涨幅为9.3%）、丁二烯（涨幅为8.7%）、醋酸（涨幅为8.3%）、甘氨酸（涨幅为4.9%）和尿素（涨幅为4.8%）。

　　值得注意的是，美国肥料协会近期数据显示，北美市场库存紧张，

相关公司股票走势

• 盐湖钾肥
• 烟台万华
• 扬农化工
• 诺普信
• 沈阳化工

　　受此影响，上周海外钾肥报价上调趋势明显。国际钾肥巨头白俄罗斯钾肥公司（BPC）上周宣布，6月开始对东南亚客户执行标准氯化钾到岸价510美元/吨（上涨40美元/吨），并宣布涨价的当天就售出2万吨。同时，巴西也从BPC采购了6万吨大颗粒氯化钾，到岸价为525美元/吨。此外，Canpotex公司以520美元/吨的离岸加运费价（CFR）向巴西销售了20万吨氯化钾，同时宣称，亚洲市场及拉美市场价格上调50美元/吨。目前市场仍在等待印度的大合同谈判结果，谈判预计在稍后几周开始。印度的意向价格与供应商的目标价格仍存较大差距。

　　除钾肥外，醋酸系列产品价格上周继续大涨，其中醋酐、醋酸分别上涨9.3%、8.3%至8200元/吨和5200元/吨，目前下游需求平稳且出口量有所增加。供给方面，赛拉尼斯南京60万吨装置仍未重启。我们预计，进入5月后，伴随索普集团90万吨装置开工负荷提升以及赛拉尼斯装置重新开车，货源紧张的局面届时将得到缓解。

　　【投资建议】

　　在个股方面，投资者可重点关注盐湖钾肥（000792）（钾肥）、烟台万华（600309）（MDI）、扬农化工（600486）、诺普信（002215）（农药），以及盈利前景向好的沈阳化工（000698）（丙烯酸及酯）、华鲁恒升（600426）（醋酸）、滨化股份（601678）（环氧丙烷）。（兴业证券（601377））

　　价涨基本弥补量跌，增值税返还少导致业绩同比下降11%，1季度实现EPS0.47元。公司本期财务确认销量71万吨，同比下降25%；氯化钾实现均价2500元/Ⅱ屯，同比上升10%左右；营业利润略有下滑1%。增值税返还情况仍较差:1季度返还仅8913万元，同比减少8375万元。据测算，子公司盐湖发展返到去年3季度，母公司和其他子公司下半年均未返。截至今年1季度末，累计未返增值税约4亿元，影响EPS约0.19元。产品价格上涨背景下，母公司钾肥收入同比下降一半；母公司销量占比低，1季度少数股东损益占比略高于正常水平，也影响当期业绩释放。

　　量价齐升推动1季度业绩环比4季度上升425%。1季度财务确认销量环比上升54%（实际销售形势更好，1季度末公司预收账款仍有17亿元），销量略超年度规划目标，但相比公司去年底133万Ⅱ屯库存仍较少。1季度氯化钾实现均价环比上升约10%左右，但仍低于预期和市场价格水平。在钾肥行业大幅波动的环境下，公司在去年7月的行业谷底签订大量低价订单，仍对今年1季度财务实现均价有负面影响。3月下旬公司氯化钾（品位60%）价格上调至2900元/吨。今年以来国内钾肥市场价格跟随进口合同价格上涨而单边上行，波动减少，预计公司2季度氯化钾实现均价将逐步接近市场价格。

　　国内钾肥2季度交易恢复正常，价格小涨。由于供应及出口政策变化，尿素、MAP价格去年底以来波动异常，因而3月旺季备肥需求低于预期。天气正常，农业不再遭受天灾，尿素、MAP价格见底后稳定，4月农民施肥启动化肥市场的迹象已现。库存紧张背景下，4月中旬国内钾肥成交有所好转，港口和各地市场价格均上涨50-70元/吨；4月下旬，2010年上半年进口合同的氯化钾到货后，相对上半年400美元/吨的进口合同价格，国内钾肥价格仍有20-30元/吨的上涨空间。

　　3季度国内钾肥价格有望跟随国外市场补涨。国际钾肥市场强势超预期，短单价格全面上涨至510-560美元/吨，预计中国下半年氯化钾进口合同价格有望补涨80美元/吨。

　　风险因素:钾肥市场尚未回稳，销量释放节奏决定业绩受益市场价格上涨的幅度。

　　通胀预期下的低风险标的，维持"买入"评级。从农业大周期和国内外钾肥定价机制滞后的角度，国内钾肥价格仍处于滞后上涨的上升通道。公司具有高库存优势，预计明年产能可扩至350万吨，钾肥销量持续增长。资源综合一、二期已具备联动开车的条件，下半年料将释放业绩，具备低电价和部分原料无成本的优势。预计2011/2012/2013年合并后的EPS分别为3.20/4.40/4.99元。小非减持无需过分担心，未来公司业绩有望受益国际高价，估值应更高。给予2011年动态市盈率25倍，目标价80元。（中信证券（600030） 刘旭明）

　　2010年公司产品量价齐升，MDI产销量超过50万吨，全年开工362天，负荷率达到极限。宁波二期的30万吨MDI、配套36万吨苯胺（按年生产7200h计算，实际可达8000h，40万吨/年）目前已经顺利达产，自产苯胺可实现近70%的自给率。

　　1季度虽为传统淡季，公司产销不存在问题。因年初银根紧缩，下游客户回款能力较差，而产品价格不断上调，公司策略性增加库存计划至2季度销售。烟台万华（600309）3月纯MDI挂牌价比2月份提高1500元/吨，跨国MDI企业也纷纷提价，苯胺价格下滑，盈利形势转好。

　　2011年计划投资16亿进行宁波技改，预计今年底或明年初宁波二期扩至60万吨。未来2年内宁波一期30万吨->；；；40万吨，二期30万吨->；；；80万吨及新增配套苯胺18万吨，形成总140万吨MDI产能，进驻全球前3，3年内全球仅万华有新产能，万华独享市场增长。

　　新产品将陆续上市，HDI2万吨预计今年年底投产，保守估计2012年可贡献EPS0.08元；持续拓展建筑节能等新兴领域应用，秸秆板今年可能扭亏为盈。

　　公司受托管理BORSODCHEM，具有经营权且不承担亏损风险，每年1000万经营管理收入。计划将2011年欧洲的7.5亿销售转由BC公司完成，而BC在我国的0.5个亿销售则由万华完成。

　　2011年宁波二期30万吨MDI产能释放，预计可实现产销量20万吨。

　　HDI新产能2011年释放，我们预测2011-2013年EPS分别为1.39、1.83、2.20元，维持"增持"评级，12个月目标价36元。（国泰君安 魏涛）

　　扬农化工（600486）：整体经营形势平稳 菊酯业务未来盈利向好

　　维持"推荐"评级。我们维持公司2011-2013年EPS 分别为1.20、1.45、1.77元的预测。虽然公司一季度业绩略低于预期，但是菊酯业务未来盈利向好将带动公司今明两年业绩的增长，草甘膦下行空间有限，麦草畏业务景气向好，而公司未来新产品也可望逐步推出，预计扬农化工（600486）整体业绩将持续增长，我们维持"推荐"的投资评级。（兴业证券 郑方镳）

　　诺普信（002215）：打响爆发前第一枪

　　行业整合加速公司兼并重组步伐，巩固公司龙头地位。根据工信部等四部门印发的《农药产业政策》，把农药行业整合排在了重要的位置。《农药产业政策》明确要求，到2015年，全国农药企业数量减少30%，国内排名前20位的农药企业集团的销售额达到全国总销售额的50%以上，2020年达到70%以上。

　　公司作为行业龙头，一直都是行业整合的主体。公司先后整合或参股了东莞瑞德丰、成都皇牌、山东兆丰年、东莞施普旺、常州隆化等，未来在国家政策支持下，将加速整合步伐，进一步巩固行业龙头地位。

　　维持"强烈推荐"评级。继续维持前期的盈利预测，2011-2013年公司每股收益为0.96元、1.34元和1.71元，对应最新收盘价29.25元，2011-2013年的PE分别为30倍、22倍、17倍，维持"强烈推荐"的投资评级。（第一创业 巨国贤）

　　沈阳化工（000698）：经营符合预期 行业继续向好

　　沈阳化工（000698）公布 2011年一季报，报告期内实现营业总收入25.50亿元，营业利润0.81亿元，归属于上市公司股东的净利润0.70亿元，同比分别上升47.8%、101.8%、68.2%。按6.61亿股的总股本计，实现EPS 0.107元，每股经营性现金流为-0.213元。

　　维持"推荐"评级。我们维持公司11年-13年0.68、0.83、0.98元的盈利预测，维持"推荐"评级，并关注CPP 技术在应用领域的进一步发展及公司炼化产品综合利用水平的提升。（兴业证券 郑方镳）

　　华鲁恒升（600426）：高油价下 最佳煤化工标的

　　高油价下煤化工具有广阔发展前景。目前国际原油价格反弹到金融危机后的最高点，已经突破110美元/桶。煤化工成本优势更为显著，未来10年内，煤化工将在中国发展成为一个很大的产业，前景广阔。

　　华鲁恒升（600426）为国内煤化工标杆企业。公司的水煤浆粉煤气化（000968）技术，作为国内最先进和成熟的煤气化技术，与传统的煤头尿素企业相比，成本差距一直在300元/吨-400元/吨。公司依托煤气平台，积极发展多联产，形成了"一头三尾"的产业链，拥有尿素、甲醇、DMF、三甲胺、醋酸、醋酐等多种产品，未来2年还将投产己二酸和乙二醇，公司也因此具有了类似的成本优势。领先的煤气化技术和一体化的优势使公司成为国内煤化工企业的标杆典范。

　　公司尿素、DMF、三甲胺、醋酸及酸酐业务稳健发展。目前公司尿素价格1930元/吨，毛利率为17%左右。未来随着尿素行业的供需结构改善，公司尿素行业盈利将显著改善。公司目前具备DMF产能23万吨。为目前国内规模最大的DMF生产企业。未来2年，DMF行业将保持较高景气，公司DMF和三甲胺业务灵活调整产能，稳定贡献利润。公司在2010年12月完成了增发，将公司的产能从35万吨提升至80万吨。预计醋酸项目有望在2011年底投产，有助于提升公司醋酸业务的盈利能力。

　　乙二醇为公司最具想象力的产品，提升估值水平。公司5万吨乙二醇项目预计2011年5月完工，6月投产，根据公司核算成本在4000元/吨左右，对应石油法50美元/桶油价时的成本，具有成本优势。公司乙二醇项目投产后将大幅提升公司估值水平。

　　己二酸景气大幅提升，公司量产正当时。公司正建设16万吨己二酸项目，预计2011年9月投产。目前己二酸价格为21000元/吨，公司的预计成本11000元/吨左右，己二酸项目达产将大幅增厚公司业绩。

　　盈利预测与投资建议。我们预测公司2011年-2013年EPS分别为0.84元、1.20元和1.37元，目前股价对应于公司2011年-2013年内PE分别为20、14和12倍左右，我们给予公司买入评级。（国海证券 鄢祝兵 翟卢琼）

　　滨化股份（601678）：供需失衡助推业绩上升

　　产品供需失衡导致一季度业绩大幅上升:由于节能限电部分厂家开工不足、3月份日本地震导致市场供给进一步减少，目前公司环氧丙烷、烧碱等产品处于供需短期失衡态势，大部分产品价格一路上涨，公司业务收入因此继续保持稳定增长态势，毛利率稳步上升。公司一季度营收11.28亿元，同比增长32.16%；销售毛利率为25.66%，同比增加5.4个百分点。

　　与陶氏化学合作提升竞争能力:公司于3月底公告，与陶氏化学签署了关于合资项目《理解备忘录》，拟合资建设4万吨四氯乙烯制造厂，同时具备将产能扩增到8万吨的能力，股权比例为各持50%，预计将于2014年投产。四氯乙烯主要运用于干洗机、金属清洗剂、HFC-134a制冷剂等方面。作为目前ODS（消耗臭氧层）的最佳替代品，HFC-134a未来发展广阔，将带动上游四氯乙烯的需求增长，成为公司未来业绩的另一增长点。

　　供需紧张仍持续，公司中期业绩可期:目前因日本地震影响，日本49万吨环氧丙烷产能停产（旭硝子11万吨、三友化工（600409）20万吨、NOC18万吨），近2月内无法恢复；巴斯夫-壳牌位于新加坡合资企业ellbaeastern环氧丙烷-苯乙烯装置于3月18日发生不可抗力停产，该装置环氧丙烷产能为25万吨，预计停产约1个月，这将进一步加大亚洲地区供给缺口。公司目前环氧丙烷价格为15800元/吨，较年初上涨17%，较去年均价上涨21.5%，未来仍具有上行潜力。同时，公司新建的4万吨三氯乙烯达产，使得相关产能达到8万吨，由于下游金属清洗剂、制冷剂等需求旺盛，推动盈利向好，去年公司相关产品毛利率为41.37%，为公司提供毛利1.5亿元，三氯乙烯的进一步扩产，是公司近期业绩上行的另一主要助力。

　　盈利预测和投资评级:我们预计公司2011-2013年每股收益分别为0.93元、1.00元和1.05元，对应PE分别为22倍、21倍、20倍。考虑到公司业绩的增长性及相关产品近期的景气度，维持"买入"评级。（湘财证券 陈国俊）（中国证券网）