来源：中国证券网
中信证券（600030）：医药行业首选竞争优势企业（荐股）
发达地区医药市场增速放缓，新兴市场增长迅速。全球药品市场的增速已经降到个位数，预计未来还将逐年下降。主要原因是发达国家和地区市场占比大（82%）、增速低（5.5%），而其政府的医药卫生开支难以快速
中国医药（600056）市场增长势头不减。中国1999一2010年医药工业收入CAGRZI.5%，利润总额CAGR25.8%，行业毛利率平稳，利润总额率逐渐提高。我们预期国内医药市场未来三年仍将维持约20%收入增长、25%利润增长。该增长主要来自:（l）政府支出增加、医改深化加速行业发展；（2）人口增长、城镇化、老龄化拉动医药需求；（3）经济发展，消费升级。
国内医药行业微观经营环境正发生变化:微观层面而言，企业面临四方面压力:首先是新版GMP改造、环保要求提升、能源和原材料涨价使得运营成本加大；其次，药品降价将降低企业毛利率，第三新药审批收紧造成企业缺乏新增长点；第四，拥有渠道优势的商业龙头企业进入工业领域，将会对现有医药制造企业造成较大冲击。
风险提示:药品降价幅度超预期，生产成本上涨导致企业盈利降幅超预期。
投资策略:首选优势企业，获取正收益。我们认为目前行业估值合理，鉴于行业增长的确定性，预计到年底医药行业估值有望提升，预期收益率25一40%。我们建议遵循如下投资主线选股（l）新药创新及模式创新企业:恒瑞医药（600276）、双鹭医药、华东医药（000963）、莱美药业（300006）、康恩贝（600572）、鱼跃医疗（002223）；（2）医药流通龙头企业:国药股份（600511），上海医药（601607）；（3）基本药物目录独家品种:云南白药（000538）、中恒集团（600252）等。（4）品牌中药企业:华润三九（000999）、康恩贝。（中信证券研究部）
申银万国：恒瑞医药（600276）分享创新，十年十倍
分享创新，十年十倍：转型中期，医药行业投资主线之一是创新，恒瑞医药是其中的领袖，目前的恒瑞非常类似1985年的武田，在创新和国际化推动下，1985-2000年武田市值从400亿人民币上涨至4900亿人民币，成长了12倍，市盈率一度高达100倍，日本也因此诞生了世界级制药企业2000年武田在世界制药行业排名第16位。
阿帕替尼，消化道肿瘤治疗领域的“格列卫”，销售规模不应低于40亿：1、未来五年仿制药收入复合增长率20%。抗肿瘤药向30-40亿进军；同时公司将打造手术麻醉、造影剂、电解质输液多个10-20亿产品群。2、“me-better”创新药是最大亮点，分子靶向药物阿帕替尼值得期待，白血病替尼治疗药物格列卫疗效出色，2010年全球规模42亿美元；同样的VEGFR靶点抑制剂，罗氏的抗体靶向药物阿瓦斯汀，2010年全球规模超过70亿美元。我们认为阿帕替尼在中国市场销售规模不应低于40亿人民币，阿帕替尼将走快速通道以二期临床数据申报胃癌适应症有条件上市。3、国际化。注射剂生产线等待美国FDA批准，每年申报4-5个ANDA，为创新药在国际市场销售铺路。
当前股价极具安全边际，未来1-2年股价“先拉估值，再看增长”：2011-2013年每股收益预测1.21元、1.56元、1.97元，同比增长25%、29%、26%，未来股价“先拉估值，再看增长”，公司股价走独立行情：预计2011年末合理股价72.6元，相当于2011年60倍预测市盈率；阿帕替尼如果获得有条件生产批文，同时法米替尼申请有条件生产批文或三期临床中期总结结果满意，2012年末预测市盈率有可能拉升至2012年70-80倍，目标价109-125元。建议买入，战略性配置。（申银万国证券研究所）
国信证券：双鹭药业（002038）“低档”换“高档”增速初现
Q1收入快速增长42%，中报预告业绩50-80%高增长
2011年1季度公司实现收入1.27亿元，同比增长41.62%，归属于上市公司股东的净利润7516万元，同比增长33.82%，略低于我们预期的40%左右增长。实现EPS0.297元，经营性现金流0.135元/股。收入快速增长的主要原因是贝科能进入多省地方医保目录，多个产品进入新版医保目录，收入加速增长。
公司预告11H1业绩增长50~80%。
毛利率同比下降是拉低利润增速主因，但环比已企稳
利润增速低于收入增速的主要原因是1季度毛利率（77.01%）和比去年同期（86.47%）相比有明显下降，但和10年全年相比还略有提升（76.69%）自10年以来随着低毛利率的二线产品快速增长，公司整体毛利率也逐季下降，从最近3个季度环比情况看，已经企稳。
参股公司贡献投资收益大幅增长
过去3年公司进行了多项医药产业投资，主要包括普仁鸿、星昊、迈迪、卡文迪许等，现已开始产生较好效益：11年实现Q1投资收益517万元，大幅增长148%，已占净利润的7%。
风险提示
新产品上市进度达不到预期；公司有证券投资，收益/亏损不能确定。
一年期合理价区间57-61元，维持“谨慎推荐”评级
公司04年上市以来增速经历了“中-高-低”2次“换挡”：05-06年收入增速23-27%；07-08年收入增长51-63%；09-10年收入增速9-17%。但从10年Q4开始单季收入增速已恢复至32%，11Q1继续加速增长42%，“低档”换“高档”的加速增长态势已经初步？？现。我们在对公司10年报点评中指出：2011年是公司发展变化趋势关键年只是在过去2年低基数上的阶段性高增长？还是未来基于新老产品线加速增长推动的可持续增长？期待11年逐步明确。上调11-12EPS至1.50、1.89元/股（原1.40、1.74元），一年期合理价57-61元（即12PE30-32X），维持“谨慎推荐”评级。（国信证券研究所）
国信证券：哈药股份（600664）处于估值洼地
10年扣非后EPS0.89元符合预期，医药商业快速增长
公司10年收入125.35亿元（+17.40%）；利润总额13.14亿元（+20.92%）；归属于母公司股东净利润11.30亿元（+21.15%），EPS0.91元，略高于我们预期的0.89元；扣非后净利润11.09亿元（+19.27%），合每股0.89元，符合预期。ROE为18.11%，经营性现金流0.93元/股，盈利质量优异。
收入较快增长主要来自医药商业同比快速增长36.71%，同时医药商业占比提升及其毛利率下降使公司整体毛利率下降2.16个百分点至29.83%，但期间费用率下降1.98个百分点（主要是管理费用率下降1.52个百分点至9.91%），抵消了毛利率下降的负面影响。
股利分配方案为：每10股派现金5.8元（含税），10股转增3股。
集团资产如期注入，影响正面
虽然本次注资业绩增厚程度符合我们的预期或低于市场预期，但有几点值得关注：1）增发价24.11元较现价19.54元大幅溢价23%，而注入的资产之一三精制药（600829）的购买价22.49元较现价22.08元只溢价2%。2）注入的资产之一生物工程公司正处于高速成长期，盈利能力强，哈药收购的10年PE仅18倍，估值相比已上市的生物制药公司，便宜许多。3）注入的资产在盈利能力和成长性方面都优于哈药现有资产，且未来存在进一步注资的可能。
风险提示
1）最新的药品降价对哈药有一定影响，预计2季度影响大小将会体现。
估值低廉，维持“推荐”评级
最新一轮药品降价对公司影响难以量化，我们预测时考虑到降价的部分影响，暂维持11-12年EPS为1.05元/1.21元，同比增长16%、15%，首次给予13年1.37元的预测，同比增长13%。2011年完成注资后，预计11-13年摊薄EPS为1.10/1.28/1.47元，同比增长21%、17%、15%，对应11-13PE为19/16/14，估值低廉。给予 2011年25倍PE，一年期目标价27元，维持“推荐”评级。（国信证券研究所）
国信证券：康缘药业（600557）收入强劲增长，二次成长可期
收入强劲增长，毛利率下滑拉低业绩增速
10年收入13.58亿元（+40.24%）；利润总额2.04亿元（+14.70%）；归属于母公司股东净利润1.81亿元（+12.77%），EPS0.43元，低于我们预期的0.48元。扣除南星药业并表影响，10年收入约12.93亿元，增长34%符合我们预期的35%，归属于母公司净利润1.78亿，增长10.96%，合EPS0.43元。
公司收入增长强劲，但中药材价格上涨和出口贸易毛利率下滑使公司整体毛利率下滑2.08个百分点，拉低业绩增速。业绩低于预期主要是10Q4计提大量管理费用导致Q4净利润下滑6%，但收入大幅增长49%。
股利分配方案为：每10股派现金0.6元（含税）。
两大主力品种增势良好，新品种获批在望
桂枝茯苓受益于公司加强商务分销，热毒宁连续两年翻倍增长。目前公司在妇科、抗病毒领域已培育出2个销售额3-4亿元的大品种，未来大品种有望来自心脑血管、肿瘤产品线的储备新品。潜在重磅品种银杏内酯注射液有望继天士力（600535）的注射用丹参总酚酸之后，成为中药注射剂开闸后第一批上市的品种。
成本压力犹存，降价风险很小
中药材大幅涨价，公司成本压力较大，但考虑到公司10年成本基数已相当高，即使11年中药材价格居高不下，公司毛利率大幅下降可能性小。市场担心新进医保目录的热毒宁以及其他产品可能面临降价，据了解，鉴于中药材价格飞涨，公司产品的最高零售价被下调的可能性小。
新品储备丰富，估值安全、市值偏小，维持“推荐”评级
我们认为康缘药业经过06-08年高速增长、09-10年营销和业绩调整以消化高速增长遗留问题之后，11-13年有望重回较快增长轨道。公司新品储备丰富，股权激励有望构成发展助推器，业绩向上弹性较大，当前估值安全、市值偏小，维持“推荐”评级。略微下调11-13EPS至0.57（-6%）、0.73（-6%）、0.90（-7%），一年期目标价22-24元（12PE30-33x）。（国信证券研究所）
国信证券：天士力两新药获批，添成长动力
天士力21日发布公告称：中药注射剂“注射用丹参多酚酸”及 生物制品Ⅰ类新药“重组人尿激酶原”两新药均于日前取得国家食品药品监督管理局颁发的新药证书和药品注册批件，药品批准文号分别为：国药准字Z20110011 以及国药准字S20110003。
我们的观点：这两个具有一定创新性的产品均经过10多年的漫长研发和新药审批流程，在目前非常严格的药监环境下双双获批，对天士力而言具有重大意义：丰富产品线、打造更具核心竞争力的现代中药和生物制药产业平台，构成新的业绩增长点，同时也是一个重要的股价催化剂。我们再次重申看好天士力！维持2011-2013EPS 1.3/1.6/2.0预测，和48-56元目标价。
评论：
1、注射用重组人尿激酶原：看好以哺乳动物细胞为表达载体的基因工程产业平台价值
“重组人尿激酶原”为生物制品Ⅰ类新药，主要用于急性ST 段抬高性心肌梗死的溶栓治疗。由全资子公司上海天士力公司进行研发。是采用哺乳动物细胞为载体的基因工程新药，生产工艺难度大，若能做到大规模生产，该工艺平台本身的价值就很大（VS：国内的基因工程药物一般采用较成熟的大肠杆菌表达体系）。
rhPro-UK是一种特异性溶栓药物，相较于目前广泛使用的尿激酶和链激酶，rhPro-UK对fibrine具有选择性，急救中不会引起溶血副作用。该产品的主要竞争对手为组织型纤容酶原激活剂（tPA），两者疗效相近，竞争对手是德国勃林格公司。天士力的优势在于已经在心脑血管中药领域建立起来的营销网络和特定客户资源，有望借助成熟的渠道快速进入市场，但由于目前市场总体规模还需要培育做大，预计需要较长时间的市场拓展来为公司贡献业绩，更看好上海天士力借此产品打造的产业平台价值。
2、注射用丹参总酚酸：丰富公司在注射剂市场的产品线，前景乐观
中药注射剂“注射用丹参多酚酸”为公司控股子公司天津天士力之骄药业有限公司（公司目前持股其93.56%股份）所生产，主要治疗中风病中经络（轻中度脑梗死）恢复期淤血阻络证，症见半身不遂，口舌歪斜，舌强言謇，偏身麻木等症状。
公司的第一个中药注射剂产品益气复脉主要针对冠心病劳累型心绞痛，而注射用丹参多酚酸主要是针对轻中度脑梗死恢复期淤血阻络证，形成了公司“心”“脑”血管疾病治疗的注射剂组合。
我们看好注射用丹参总酚酸未来前景主要是基于：天士力在心脑血管中药领域的品牌已得到医生和患者的普遍认同，加入新的品牌会丰富其产品线，有望形成协同作用。已建立起来的营销网络和特定客户资源会为产品的快速切入市场提供保证，预计产品在短期内就能在市场铺开并形成上量。
3、再次重申：强烈看好天士力！
主要是：公司经过早期靠复方丹参滴丸单产品的高速增长期后，又经历了近5年的平台整固期，进入2011年，公司的产品线大为丰富，能够充分受益于新医改，可以说是进入了收获期，或者说第二轮高成长期。
我们预计2011年复方丹参滴丸摆脱过往个位数的增长，增速有望超过20%，含税收入超过20亿元；二线产品的收入比重将提高到工业占比30%以上，并保持30%以上增速；利润增速超过收入增速，业绩在2010年42%增长的基础上，2011年增速有望达到40%。
未来：两个重大新药将逐步构成新增长点，丹滴在美国进行的临床三期试验有望于2013年通过，现代中药国际化的发展梦想有望实现
由于公司过去几年的业绩增速不高，天士力的估值一直是一线医药股中最低的，而目前市场普遍给予的业绩预期也不高，因此公司的业绩有望超越市场普遍预期，并存在 估值+业绩 双提升的 弹性空间。此外，公司还存在集团优质医药资产注入的？？期。
国信维持2011-2013EPS 1.3/1.6/2.0预测，和48-56元目标价。（国信证券研究所）
湘财证券：复星医药（600196）大健康产业的理想标的
复星医药是一家致力于投资国内医药行业的控股型企业。
医药工业有生产胰岛素的江苏万邦、肝病领域龙头重庆药友、氨基酸的新生源，今年还会有四川合信、亚能生物、摩罗丹等公司并表。未来医药工业增长将体现在内生性增长和外延式扩张，复星选取细分子行业中最优秀企业进行控股。体外诊断试剂行业为公司所看好，诊断试剂占药品比例远低于国外平均水平。研发能力突出，每年研发投入占医药工业收入6%-7%。通过强大医药工业，使这些新药顺利产业化。有着这些研发团队支撑，未来将从单纯仿制向仿创结合过渡。
拥有国内最大药品分销商国药控股34%股权，去年实现3.92亿元投资收益。国家鼓励医药流通行业趋于集中，未来出台医药流通产业十二五规划即将出台，为行业龙头带来更多购并机会，实现超常规发展机遇。国药控股销售平台支持公司医药工业发展，在各地方药品招标中，公司销售规模所占评分比重提高，各业务之间联动愈加明显。
进军高端医疗服务行业，公司通过定向增发成为美中互利最大单一股东，未来转成权益法，提高股权比例达到25%。美中互利旗下拥有和睦家高端医院品牌，在北京、上海、无锡等地有6家医院和7家诊所。未来还会加大扩张步伐，肿瘤等专科医院逐步解决医疗人才和医疗商业保险。2014-2015年起将是医疗服务业务贡献利润的时期，目前仍处于投入期，公司仍会持续资金投入。
参股性投资收益仍将持续，复星在医药行业资源丰富，在医药领域投资屡试不爽。未来公司仍会在医药领域寻找投资目标，如果质地优良会寻求控股，并入公司医药工业版图，而成功登陆资本市场是意外之喜。目前已上市参股企业市值有27亿，未来陆续将有50多亿解禁，将持续获得该类投资收益。
短期工商业联动贡献利润快速增长，后续上市公司股权储备丰富，处臵收益会呈现长期化和稳定化。我们预计2011年-2013年每股收益分别为0.50、0.62、0.79元。暂时给予增持评级，合理价值应在15元。（湘财证券研究所）
湘财证券：乐普医疗（300003）业绩高增长持续可期
近期，我们对公司进行了实地调研，认为公司未来最大的看点在于新产品的投放以及新领域的开拓。
1）新产品助力，支架系统高增长持续可期。2010年公司核心业务支架系统收入继续保持了37.53%的高增长。未来公司新一代无载体药物支架Nano等新产品将逐步成为公司支架系统持续高景气的主力军。Nano于2011年2月获批的获批，其重点解决了药物载体支架和裸支架的有效性（抑制再狭窄）和安全性（远期血栓）难以兼顾的问题。从当前临床试验结果来看，Nano相较于公司的主导产品Partner在抗血小板治疗的停药时间方面有明显的优势，可以满足对支架安全性要求较高的患者群体的需求。按照欧美的经验，这部分患者约占到30-50%，替代空间十分巨大。当然考虑到Nano与Partner两款自有冲突的问题，Nano将首先定位于合并较多慢性病、多重用药的70岁以上患者，然后循序渐进地开展市场普及。我们认为，随着公司新产品的投放，公司支架系统的市场竞争力得以强化，未来高景气持续可期，同时市场份额也有望稳步提升。
2）海外市场和基础耗材将成为公司业绩增长的X因素。在核心业务支架系统保持稳定高增长的前提下，我们认为，公司业绩超预期因素将主要体现在公司对海外市场和基础耗材领域的开拓上。
一方面，海外市场厚积薄发将迎来收获期。2010年，公司海外市场收入并不多，但海外营销网络布局已初具规模：13个产品通过CE认证，并于34个国家实现销售，在39个国家建立了代理商渠道，另有40多个国家尚处于申请认证阶段。其中，公司核心产品支架系统和心脏封堵器有望在2011年底之前通过CE认证。因此，2011-2012年将是公司海外市场的收获期。公司预计，海外市场到2012年末将实现10-15%的营收占比，成为公司业绩的新引擎。
另一方面，基础耗材业务有望实现放量。公司的基础耗材业务同样面临突破。球囊导管、导丝等基础耗材与支架系统一样是PCI手术中必不可少的组成部分。按照国际惯例，支架系统和基础耗材的消费比为73；而且在我国，由于其毛利率远低于支架，生产商不多，多依赖进口。2010年，公司基础耗材受限于产能，销售占比不足5%，仍有很大的提升空间。随着2010年公司基础耗材的代理商筛选的完成以及2011年基础耗材募投项目的投产，公司将有充足的剩余产能用于外销，目前正在铺货。我们认为，2011年公司基础耗材业务便有望逐步放量。
3）盈利预测及投资评级：不考虑后续并购因素，我们预测乐普医疗2011-2013年EPS分别为0.73元、1.03和1.46元。目前公司在持续高景气的药物支架市场中占据了技术制高点，而且公司心血管诊疗一体化平台日趋完善使得营销优势的效能最大化，未来将最大限度地享受行业的高成长性。故我们维持乐普医疗“买入”的投资评级，6个月目标价为35.60元不变。
4）风险提示：产品降价超预期；新产品研发进程受阻。（湘财证券研究所）
湘财证券：上海医药（601607）盈利预期持续向好
上海医药昨晚发布了2011年一季报业绩预增公告，公司预计2011年1-3月份实现归属于母公司所有者的净利润同比增长100%以上，即基本每股收益在0.40元以上。 投资要点： 1）业绩高增长主要源自合并报表范围变化而产生的一次性投资收益。2011年1-3月，公司自身的主营业务保持稳步增长，业绩翻番的高增长主要源自公司合并报表范围因天普生化发生变化而产生的一次性投资收益。瑞士药企奈科明以作价2.1亿美元收购天普生化51.34%的股份，从而超过公司成为天普生化的第一大股东。在本次交易之前，公司持有天普生化40.80%的股份，根据天普生化其他股东出具的《一致行动承诺函》，公司实质上控制天普生化，故天普生化2010年纳入合并报表范围。在交易完成之后，天普生化将不再纳入公司的合并报表范围，并计入长期股权投资，相应地确认一次性投资收益。 2）与跨国药企战略合作加速商业升级。2011年4 月12日，公司举行了“跨国企业高端药品高值耗材及疫苗中国区域深化战略合作启动仪式”。公司 2011 年将与其医药分销业务板块的 69 家跨国医药企业供应商在高端药品、高质耗材及疫苗三大业务领域深化战略合作：公司将为跨国药企在新产品医院准入、政府招标、政策信息提供、渠道维护等多方面提供业务支持。预计2011年公司向以上供应商采购的协议总量将突破200亿元人民币。本次战略合作所涉及的高端药品、高质耗材及疫苗业务领域普遍具有毛利率高的特点，在商业品种的竞争中具有稀缺性，加之收购的中信医药同样以高端外资品种为特色，将于公司以普药为主的产品结构形成互补，提升公司在商业竞争中的品种优势。通过本次与跨国药企的战略合作，公司不仅有望提升商业业务的盈利能力，而且凭借积累的高端品种优势，有助于开拓全国的医药商业市场，实现向全国性商业企业的转变。 3）工商业联动将持续深入，盈利向好预期不改。我们坚持认为，经过一年的磨合期，新上药内部的组织关系得以理顺，从2011年开始其内部整合的效果将逐步显现：近期，公司开展合作战略研发，与跨国药企加强战略合作等举动都是公司内部整合的一种延续。未来公司工商业联动的发展战略有望提速，工业品种升级和商业网络扩张并举，公司盈利向好的趋势明确无疑。
4）盈利预测及投资评级：我们预计公司2011-2013年基本每股EPS分别为0.97元、1.33元和1.68元。从最近的公司的战略举动来看，公司围绕工商业垂直一体化的整合仍在持续，效果有望逐步显现，并推动公司的盈利水平持续向好。故我们继续维持上海医药“买入”的投资评级，6-12个月目标价27.71元不变。 5）风险提示： H股发行失败；后续外延式并购以及工业整合进程滞缓。（湘财证券研究所）
安信证券：康美药业（600518）产业链一体化优势逐步体现
业绩快速增长43%，符合预期。公司2010 年实现营业收入33.09 亿元，同比增长39.19%；实现归属于上市公司股东的净利润7.16 亿元，同比增长42.67%，每股收益0.42 元（摊薄后每股收益为0.33 元），扣非后净利润6.84 亿元，同比增长38.09%。经营活动产生的现金流量净额为6.69 亿元，同比大幅增长460.15%，每股现金流为0.40 元。中药材贸易收入的大幅增长和毛利率的大幅提升、以及新开河产品的快速增长、中药饮片的平稳增长，共同构成公司主业快速增长的基石。公司2010 年利润分配预案为：以公司总股本2，198，714，483.00股为基数，向全体股东每10 股派发现金0.50 元（含税）。
2011 年中药材贸易有望再创佳绩，中药饮片业务有望恢复高增长。2010 年公司中药材贸易实现销售收入13.28亿元，同比大幅增长60%；新开河产品实现销售收入0.94 亿元，同比增长151.55%。公司此次配股融资34 亿元，营运资金大幅增加，未来将借助现有中药材贸易市场的信息优势，把握中药材价格波动带来的机会，大力开展中药材贸易业务，从而实现中药材贸易的持续稳定增长。由于受到产能瓶颈的限制，公司中药饮片2010年实现销售收入10.0 亿元，同比增长14.99%。2011 年，公司成都生产基地的6，000 吨产能和北京生产基地的8，000 吨中药饮片产能预计将分别释放，届时公司中药饮片业务将突破现有产能瓶颈，恢复前几年的高增长态势。
主营业务将呈现多点开花局面，产业链一体化优势逐步体现。公司上市以来相继介入中药饮片、中药材及中药材贸易和下游消费品业务，目前已经打造了 “中药材、中药材贸易-中药饮片-医院、OTC、消费品”的产业链一体化模式。2011 年公司目标是加快推动中药全产业链发展：上游整合药材资源，强化药材产地竞争力；中游链接产地加工，推进饮片布局；打造现代中药材贸易和物流平台一体化增值服务提供商；应用市场综合信息优势，稳定增长中药材贸易业务；下游借道零售药店、中医院和药食同源保健食品，涉足消费终端，实现中医药和医疗服务的产业链一体化。
维持“增持-A”的投资评级，维持12 个月目标价24 元。我们预计公司2011 年、2012 年业绩分别EPS0.57 元、0.64 元，维持12 个月目标价24 元及“增持-A”的投资评级。（安信证券研究中心）
东方证券：通策医疗（600763）趋势符合，战略得当，主业稳健
事件
公司近日发布 2010 年年报，实现收入2.43 亿元，同比增长28.19%；实现归属于上市公司股东利润4931 万元，同比增长122%；合每股收益0.31 元。
研究结论
年报符合预期。公司年报业绩符合我们的预期，口腔医疗业务继续实现接近30%的快速增长。
而在规模效应的影响下，公司的成本比率、管理费用比率同比分别下降了约 3.7 和1.5 个百分点；通过对广告费用的控制，公司销售费用率下降了约0.6 个百分点；资产减值计提的减少也使公司的净利率水平提高了3.2 个百分点。上述原因导致公司净利润率水平提高了近9 个百分点，是公司净利润水平增长大幅高于收入增长的主要原因。
政策支持、战略正确、战术可行。我们认为，公司发展有政策的大力支持；而虽然医疗领域机会众多，但公立医院在社会声望和医师力量方面仍占据较强的优势，因此公司确立的主要通过收购、参与公立医院改革的方式进行集团式扩张的战略更符合行业发展的规律，成功的概率更大。在战术方面，公司通过与昆明市政府等多种渠道合作成立医疗PE 基金，一方面能够扩大收购资金，加快收购进度；另一方面可以减少对上市公司的影响；同时借助与政府的合作，也能更好的参与如昆明市的公共医疗领域发展，成功的概率较大（通盛管理公司作为基金管理总部还可以收取一定PE 基金管理费，亦将在短期贡献部分业绩）。公司表示将在今年完成2-3 家大型医疗服务企业的并购；在政策扶持下，通过得当的战略战术，公司未来的发展速度和空间值得看好。
口腔医疗业务继续稳健发展，提供安全边际。从主业上看，杭口腔目前仍是公司主心骨，其在城西分院的带动下，合计销售收入超过2 亿元，同比增长28.55%。而宁波口腔医院虽然收入规模增长不到20%，但净利润已超过400 万，增速达到68%。我们认为宁波口腔今年值得关注，通过管理的调整，如果宁波口腔能成功开拓分院，将极大的拓展公司宁波片区的业务增长空间，有望逐渐成为继杭口腔之后又一支柱片区。我们认为，在行业自然增长的带动下，公司的口腔医疗业务仍将保持25%以上的较快增长。
盈利预测：在不考虑并购和基金管理费的情况下，我们预计公司2011-2012 年的业绩为0.42元和0.57 元（新增），非口腔业务或有额外贡献。我们认为，公司主业未来将持续增长，不断消化公司较高的估值；同时在政策支持下，通过得当的战略战术，公司长期发展空间值得持续看好。考虑公司内生外延均有超预期可能，我们维持公司的买入评级，给予2012 年45 倍PE，对应目标价25 元。（东方证券研究所）
国泰君安：吉林敖东（000623）人工肝项目将启，估值修复可期
投资要点：
公司与美国生命治疗公司（Vital Therapies， Inc.）就生物人工肝（ELAD）项目签订投资意向书。拟初步投资200 万美元，持有后者5-6%的股权。如项目获得中国药监局或美国食品药物管理局批准，则将再次投资2，500 万美元，成为其第一大股东。若六个月内未获批准，双方就合作事宜另行协商。照此测算，公司初步持股200万股，价格约$1/股；以此价格，两次投资共持股2700 万股左右，持股比例约43.5%。Vital 研制的体外肝脏辅助装置，是全球首创的以人体肝细胞为主的生物人工肝。目前已成功地完成6 个阶段的临床试验，在中国完成了最后阶段临床试验，在2007年9 月向中国药监局递交了上市申请。为获美国生物制剂（BLA）及上市许可（MAA），美国最后阶段临床试验正在进行。已有122 位患者接受了ELAD 治疗，中国共49例。
ELAD 潜在市场空间巨大。据WHO 统计，全球急慢性肝衰竭患者数量近1200 万例，若不进行肝移植死亡率达到70%-80%。美国等待肝脏移植的约1.7 万人、其中超过2000 人在等待中死亡；而另有3 万人无法移植；ELAD 作为继肝移植外新的治疗手段，将有效缓解肝供需矛盾，其潜在市场约10.8 亿美元/年。我国是肝病大国，约12%的人携带乙/丙肝病毒，每年死于肝病者约40 万人，潜在市场价值更高。公司拥有塔东铁矿30%股权，项目资源基础储量1.3 亿吨，规划年限34 年，为露天和地下联合开采，设计年产原矿500 万吨，生产品位67%的铁精粉102 万吨。明年上半年可望达产，届时净利润贡献可达1.5 亿元、EPS 0.26 元。敖东所含塔东铁矿的价值在30-35 亿元左右，对应每股价值增厚5-6 元。
ELAD 能否如期获批具不确定性。但即便不考虑ELAD，扣除主业和铁矿，所隐含广发市值645 亿元、折价35%；若考虑到广发增发，折价也达20%。ELAD 将驱动公司价值回归。维持增持评级。不考虑ELAD，市值300 亿元，对应每股价值52 元。（国泰君安证券）
兴业证券（601377）：爱尔眼科（300015）快速扩张带来收入加速增长
事件：
爱尔眼科公布一季报，实现营业收入26，060 万元，同比增长48.56%；归属上市公司股东的净利润3，642 万元，同比增长38.46%；每股收益0.14 元。
点评：
1、报告期间，公司的营业收入同比大增48.56%，和去年42.6%的增速相比，加速增长的趋势明显。公司营业收入增长强劲，主要受益于去年的快速扩张，通过收购、新建和增资扩股的方式新增了12 家医院，内生增长加外延式扩张是公司营业收入高增长的双重驱动力。
2、公司一季度的综合毛利率为56.1%，基本保持平稳；销售费用率为12.4%，小幅提升0.4 个百分点；管理费用率为23.66%，无论和去年全年（25.0%）还是去年一季度（28.5%）相比都下降明显，主要原因是今年一季度公司没有新增医院，费用开支较小。全年来看，着眼于长期发展，公司继续扩张的趋势不会改变，一季度的低管理费用率并没有代表性。我们认为，公司今年新开医院的数量很可能低于去年的12 家，这样将适当降低管理费用率，不过由于今年公司将正式出台股权激励计划，由此带来的激励费用仍将给管理费用带来一定的压力。
3、短期来看，今年公司在费用上的压力还是较大，利润的增速可能依然小幅低于收入的增长；长期来看，公司所处的医疗服务行业可谓“朝阳中的朝阳”，增长快速空间巨大，爱尔三级连锁的模式异常清晰，拷贝式的扩张快速且有效，预计2012 年能完成在所有省会城市的布点，然后继续进军广大地级市。公司长期成长的确定性很强，在医疗服务领域是不可多得的优质投资标的，值得长期持有。
我们上调盈利预测，预估公司2011-2013 年的EPS 为0.63、0.89 和1.34 元，虽然估值不低，但公司的业绩还是存在超预期的可能性，而且在快速扩张期可以给予较高的估值，维持“推荐”评级。（兴业证券研发中心）
兴业证券：浙江医药（600216）短期调整带来介入良机
事件：
浙江医药发布公告，4 月10 日公司下属企业新昌制药厂维生素H 车间发生一起工业气体泄漏事件，造成车间部分员工不同程度感到不适，住院治疗14 人。事故原因初步判断为反应釜盖垫圈破裂造成工业气体氯化氢泄漏，目前，新昌制药厂事故发生车间（维生素H 车间）已停产整顿，其他车间生产一切正常。
点评：
1、从事故性质来看，氯化氢并非强毒性的气体，只是刺激性较大，因此此次泄漏并非严重事故，受伤住院的员工不会有生命上的威胁。
2、从对生产经营的影响来看，虽然VH 车间短期内停产整顿，但公司2010 年VH 的销售额仅几千万元，而且毛利率较低，其贡献的利润可谓微乎其微，对公司的业绩不会造成实质性的影响。
3、此次事故的发生，短期内对投资者心理层面上有一定的影响，但因此引起的股价调整，我们认为是介入的大好时机，日本余震不断，VE 中间体供应持续紧张，VE 涨价的时间跨度和涨幅都有可能会超出市场预期，我们继续看好VE 后续的价格上涨。
我们维持盈利预测，2011-2013 年EPS 分别是3.25、3.57 和3.82 元。目前公司动态PE 不到12 倍，安全边际较高，继续“推荐”。（兴业证券研发中心）
兴业证券：美罗药业（600297）经营性拐点已到，制剂出口开创未来
事件：
美罗药业发布年报，2010 年实现营业收入103，383 万元，同比下降22.67%；归属上市公司股东的净利润1，380 万元，同比下降3.51%；扣除非经常性损益后的净利润为-3，644 万元，同比下降386.38%；每股收益0.04 元。
点评：
1、报告期间，公司实现营业收入10.3 亿元，同比下降22.67%，其中医药工业的销售收入为1.86亿元，同比下降80.13%；医药商业的销售收入为10.13 亿元，同比下降16.52%。2010 年公司自9 月份才开始恢复生产经营，之前一直因产地搬迁而处于停产状态，因此工业销售收入大幅下滑。商业因出售资产导致并表范围减小而收入下降。预计今年公司医药工业将进入正常的运营轨道。
2、由于公司去年大部分时间处于停产状态，因此毛利率和期间费用率等数据均失去可比意义，主业贡献的利润也大幅下滑。不过，报告期间公司将旗下的全资子公司国药控股美罗（大连）有限公司70%的股权转让给了国药控股（转让价格5，450 万元），子公司大连美罗大药房连锁有限公司60.3%的股权转让给了辽宁国大一致药店连锁有限公司（转让价格为150.75 万元），这两项为公司共贡献了5，085 万元的投资收益。此外，公司因产地整体搬迁，共获得政府返还的土地补偿金7.26 亿元，其中2011 年3 月24 日已到账2 亿元。该笔资金的到位，有助于公司降低负债，减少财务费用，其仿制药国际化的战略也将得到充足的资金支持。
3、毫无疑问，2010 年是公司经营上的最低点，随着公司开展正常的经营和生产，公司的业绩将逐步走出低谷，迎来长期向上的转折点。报告期间，公司于2010 年11 月进行了澳大利亚TGA 认证。我们认为近期有望宣布认证结果，其通过的可能性很大（公司过去一直通过TGA 认证，并且有产品代工出口）。
公司加大仿制药国际化的研发力度，依靠自主的研发团队完成了一个缓控释制剂的研制，并且成功申报ANDA，力争成为首仿产品，与美国著名的仿制药公司开展合作。公司后续将聚焦美国与欧盟等规范市场，申请美国FDA 的GMP 认证。在产品选择上，紧盯市场份额前50 名、专利即将到期的药品，实施仿制，争取进入美国等规范市场。制剂认证、申报ANDA 和与国外诸多著名医药公司开展合作，表明公司的仿制药国际化进程全面推进，而且不再是低端的制剂代工，而是自主研发开发高附加值品种，与国外公司合作共赢的模式。
我们预估公司2011-2013 年EPS 分别是0.28、0.57 和0.91 元。公司未来如果通过FDA 的GMP 认证，出口制剂规模将放大，业绩有望大幅增长。我们维持“推荐”评级。（兴业证券研发中心）
海通证券（600837）：鱼跃医疗（002223）立足销售，高增长有望持续
2011年仍然能维持45%左右的增长，主要原因有以下几点：
（1）公司是一个以销售能力见长的公司，净利润连续三年保持60%的增长。产品梯队也由2008年上市初的七大产品（血压计、听诊器、轮椅车、制氧机、雾化器、氧气阀、保健盒）做到目前的几十个产品，我们看好公司新产品的推广能力。
（2）全科诊断设备目前国内竞争对手较少，我们认为随着国家政策的推进，再结合全科医生的培训，以及门诊部、社区医院渠道的铺开，能够给医用临床器械的增长提供支撑。
（3）轮椅出口解禁，市场空间打开，支撑康复护理系列增长。2005年3月18日，江苏英科、鱼跃有限与APM 公司签订《协议》。协议主要内容如下：（1）江苏英科将其从事约定型号手动轮椅车生产的经营性资产和鱼跃有限将从事约定型号手杖、压缩空气式雾化器和床垫生产的经营性资产出售给APM公司，出售价格合计为1000万美元。（2）2005年10月15日至2010年10月15日的五年内，鱼跃有限、江苏英科不得向中国以外的市场销售《协议》约定型号的手动轮椅车、手杖、压缩空气雾化器、防褥疮床垫等产品。我们认为轮椅等医疗器械通过FDA认证相对比较容易，只需要几个月时间，公司轮椅今年可以进入国际市场。
目标价46元，“增持”评级
我们预计公司2011-2013年EPS为0.92元、1.21元、1.57元，未来三年复合增长率35.48%，4月11日收盘价为41.43元，对应2011年PE为45.03，我们给予“增持”评级，6个月目标价46元。（海通证券研究所）
中金公司：东阿阿胶（000423）股价具备长期投资价值
我们维持2011、2012 年EPS 预期1.52 元和1.86 元，对应当前PE 分别是29x 和25x。公司股价在1 月份产品提价后，冲高回落，1 季度调整幅度较大，当前估值略低于市场平均水平，而公司发展增速较高，具备长期投资价值。维持“审慎推荐”评级。（中金公司研究部）
光大证券（601788）：翰宇药业（300199）高速成长期的合成肽领军企业
多肽细分领域龙头企业，发展势头强劲
公司多年致力于化学合成多肽药物的研发、生产和销售。主要产品包括多肽药物制剂、多肽药物原料药和客户肽（定制服务）三个系列，4 大主要产品均位居国内前列。公司2007-2009 年营业收入快速上升，分别为0.56亿、0.77 亿、0.93 亿，分别增长38%、20%。2007-2009 年净利润分别为0.15 亿、0.20 亿、0.35 亿，分别增长33%、75%。2010 年公司收入突破1 亿，净利润达到了5300 万，近3 年复合增长率超60%。
三位一体的发展思路
公司业务范围包括原料药生产、制剂生产及定制服务三块。受资金、技术、工艺、设备、原材料等限制，目前国内从事多肽药物及多肽相关产品的企业多是专注于其中某一块业务。公司经过多年的发展已成为集原料药生产、制剂生产及定制服务“三位一体”的多肽药物生产厂商，并通过三块业务的互通互补促进公司的业务发展。翰宇药业具有研发、品牌、成本优势较为突出。
在研产品志在青云
公司研发能力较强，拥有一支高素质的多肽药物科研技术团队。目前，研发管线中的部分品种已经完成临床试验，正在进入申请生产阶段。其中，爱啡肽、卡贝缩宫素等市场空间较大的品种将很快上市。募投项目将充实公司的研发水平并且扩充现有产能，将会给公司未来两年销售带来跨越式增长。公司也在积极拓展国际业务，包括了原料药和制剂。
盈利预测与估值
预计2011-2013 年公司主营业务收入2.08 亿元、3.13 亿元、4.61 亿元，实现净利润为0.89 亿、1.32 亿、1.95亿，EPS 分别为为0.89 元、1.32 元、1.95 元，3 年复合增速为55%。我们按照公司2011 年业绩35-40 倍的市盈率估价，翰宇药业预计上市合理价为31-36 元。（光大证券研究所）
光大证券：科伦药业（002422）大格局，大未来
大输液：2013 年前市场占有率超50%，重磅产品择时而发
公司提出了2013 年前50%市场占有率的阶段目标，这和我们的预测一致。我们认为公司的大输液产业在国内已经具有最显著的竞争优势。而新版GMP 的推行将成部分中小型大输液企业退出市场的导火索，从而逐步释放出约30 亿瓶袋的市场，给公司带来良好的契机，能保证50%份额的达成。
新大输液新产品的研发和生产都取得了重大的进展，能在未来的1-2 年内陆续投放市场。其中包活了成本和安全领先的pp 软袋、高毛利率的双腔袋等领先产品。
我们认为市场占有率（以瓶带计）不能完全反映未来科伦的竞争实力，更应该关注其不断完善和提升的产品结构带来的盈利能力的不断提升。
非大输液：大格局、高起点、好前景
公司之前就提出非大输液板块和大输液等强的格局。最近的一段时间的收购和新疆项目的公诸于众说明了非大输液板块在精心酝酿和策划多时之后，迈入了迅速实施阶段。公司提出了抗生素全产业链的概念，进入新疆伊犁正是为了获得抗生素上游最为宝贵的原材料资源，如粮食和煤炭。目前抗生素中间体市场具有很高的集中度，也是利润最为丰厚的一环，在此占据一强之地将能支持公司长远的发展。凭借新疆项目公司将打造出红霉素类和头孢类两条全产业链。而新疆项目独特的天时（政策支持）、地利（资源丰富）、人和（团队优秀）让我们看好其前景。
未来三年高成长无虞，维持“买入”评级：
未来2 年，公司大输液板块因软塑产品不断放量依然有强劲的增长，加之新产品的投入将能提升综合毛利率水平，所以保障了业绩的增长。2013 年后，大输液产品依然存在内部结构不断优化带来的盈利能力提升，加之非大输液的针剂和普药、以及新疆项目投产带来的显著拉动，公司将保持45%以上的增速。我们依然认为公司是国内制药企业中最有望做大做强的一家，看好其长远发展。我们给予2011-13 年eps 分别为4.28、6.03 和8.43元。目标价215 元，维持“买入”评级。（光大证券研究所）
国泰君安：益佰制药（600594）良好预期将逐步兑现
10、11 业绩出色：预计10 年净利润增长接近60%，业绩拐点确立；预计11 年一季度业绩增长近50%，全年增速40%左右。
艾迪：我们认为艾迪作为斑鳌类抗肿瘤药中的排他性品种，成长空间充足。斑鳌类制剂作为抗肿瘤药的效用已得到大量临床数据支持，在抗肿瘤领域斑鳌制剂的市场稳固，不同类别间的替代性不明显，随肿瘤药市场保持20-30%的增长。艾迪在斑鳌类产品中有绝对优势，基本独享市场成长。预计11 年收入增长20%以上。09 版医保适应症大幅扩宽使艾迪进一步放量有了良好基础；目前医院覆盖充分，医院资源挖掘期的营销费用率将较开发期低。
OTC：OTC 产品线目前情况良好，销售逐月平稳上升，营销模式更改后的费用有望大幅降低，若贯彻良好有望贡献11 年预期40%增长中的1/3 以上。
洛铂具备重磅潜力，预计会逐步纳入门下：目前公司已全面负责洛铂的生产和学术推广，我们认为公司将把洛铂的专利权纳入，包括长安国际拥有的其他一些产品批件，作为公司的产品储备。我们认为短期内新进医保的洛铂会有较好的表现，长期发展看临床数据的学术价值和认可度，从目前情况看有望成为公司接力艾迪的重磅产品。
公司拐点已确立：公司目前所处的阶段类似二次创业进展期，早期元老团队更替完成，管理体系重构完毕，未来发展方向与路径清晰，且产品上已有所储备。公司过去制约估值的因素消除，11 年将是公司价值修复阶段。
投资建议：预计10、11 年EPS 0.55 元、0.75 元，分别同比增长58%、37%。目前价格仅相当于11 年25.6 倍PE。年内11 年PE 40 倍是合理的估值，维持30 元目标价。（国泰君安证券）
国信证券：广州药业（600332）2011年有望继续体现改善效应
2010年报业绩回顾：低于市场预期
2010年公司实现营业收入44.86亿元，同比增长15.56%；利润总额3.21亿元，同比增长38.91%；归属母公司股东经理如年2. 67亿元，同比增26.6%；EPS0.33元/股，低于我们预期的0.38元/股。每股经营性现金流0.09元/股。分配预案为10派0.05元（含税）。
医药工业板块实现业务收入21.89亿元，同比增15.8%，主营业务利润率47.05%，同比明显提升3.6个百分点。贸易板块实现业务收入22.14亿元，其中主要是医药商业实现收入17.06亿元，同比增长12.74%，主营业务利润率9.39%，同比微升0.02个百分点。期间费用率从09年内的25.71%明显下降至10年的23.91%。
06-10年医药工业板块经历起落，10年多个子公司仍未恢复至07年峰值水平
06-07年公司出现多数产品的渠道压货，07年销售额达到泡沫高峰。
08年开始进行渠道清理，业绩大幅下滑：除合营公司王老吉药业和广西盈康外，其他所有工业子公司均出现收入大幅下滑，扣除王老吉药业后，公司自身工业板块亏损。
09年止跌企稳：除星群、潘高寿收入净利润继续下滑外，其他工业公司销售收入都恢复增长。尤其是主要利润贡献来源中一药业净利润大幅增长，奇星扭亏；星群和盈康续亏，但亏损额有所减少。
10年开始多数子公司都在08-09年低基数上恢复性高增长：奇星、潘高寿、敬修堂大幅恢复性增长，星群和盈康扭亏。但除合营公司王老吉药业和广西盈康外，其他所有工业子公司收入规模仍未恢复到07年峰值水平。
医药商业板块相对经营稳定：重点公司广州市医药公司与欧洲药品分销巨头联合博姿的合资于2008年1月底完成工商变更，2008年开始按50%的收入和利润计入报表。过去5年广州市医药公司的收入规模都保持了2位数增长，净利润也保持了稳定增长。
业绩发布会：生产研发全面推进，显示积极态度
广州药业50多个产品进入国家基药目录，150多个产品进入国家医保目录。5个产品过亿，包括消渴丸（拥有专利）、华佗再造丸（国家保密级产品）等，应当说中成药品种资源非常丰富。广州药业中药材成本09年占总成本34%，10年占37%，占比较高。广药集团拥有20个中药材GAP基地，合计12.7万亩，集团规划十二五末GAP基地从从20个到50个
生物制药方面：狂犬病疫苗09年上市，逐步实现规模化生产，10年有43万人批签发，实现5247万元收入、333万元营业利润（净利润780万，其中应是包含营业外收入），实际利润率小于6%，明显低于一般的疫苗类公司，我们估计是公司费用较大。治疗性双质粒HBV DNA疫苗计划年内完成2期a临床研究，目前准备2期B临床研究，临床费用预计5000万。
研发方面：成立国内首家“转化医学中心”，消渴丸、华佗再造丸等12个大品种开展转化医学研究。
广药集团2011年整体目标：收入330亿增20%，加速增长
2010年广药集团工商业收入275亿元，增长15.87%，利润总额10.3亿，增长19.95%。（注：集团统计时加上白云山和黄、百特侨光、医药公司、王老吉药业4家公司收入和利润。不同于上市公司统计时是作为投资收益）。研发方面成立广药集团研究总院，下设13个研究院，并开展研究机构的国际认证工作。成立华南新药安全评价中心。2011年被定为广药集团的学术营销年，广药集团学术营销的指导思想是一流营销与科技领衔相结合，通过学术手段来提升品牌，从而提升产品销量。2011年集团经营目标：销售收入330亿元（同比增长20%），全面推进广药集团的经营管理和业绩水平再上新台阶。
2011年有望继续体现改善效应，估值偏高，维持“中性”评级
公司在经历了08-09年的下滑、整固后，10年虽未完全恢复到业绩峰值，但也显示出了稳步上升的良性态势。最近一年来可以看到公司管理层的积极态度，我们认为11年公司有望继续体现改善效应。但作为一个老国企，经历起伏后的恢复过程仍相对较长，下调11-12EPS至0.42、0.50元/股（原为0.48、0.57）。前期市场对DNA疫苗、王老吉品牌概念阶段性炒作，经调整后，12PE仍高达39X，维持“中性”评级，继续保持对公司基本面变化趋势的关注。（国信证券研究所）
国信证券：海正药业（600267）厚积，以待薄发
10年扣非后EPS0.69元符合预期，工业毛利率大幅提升
公司10年收入45.45亿元（+13.51%）；利润总额4.50亿元（+28.32%）；归属于母公司股东净利润3.66亿元（+34.35%），EPS0.76元，略高于我们预期的0.73元；扣非后净利润3.32亿元（+25.01%），合每股0.69元，符合预期。ROE为14.43%，经营性现金流1.05元/股，盈利质量优异。
工业毛利率大幅提升3.92个百分点至53.89%，带动公司净利润实现快速增长。从工业细分板块看，业绩的增长来自于抗肿瘤药、抗寄生虫药、内分泌药的快速增长以及抗感染药、抗寄生虫药、内分泌药毛利率的大幅提升。
股利分配方案为：每10股派现金1.5元（含税）。
富阳基地建设为未来十年发展打下扎实基础
整个富阳生产基地共有5个项目，共投资约40亿元，其中3个是定增项目，2个是非募集资金项目，富阳基地建设为公司长远发展打下深厚的基础。
合同定制、制剂出口业务稳步推进
合同定制收入从2005年的0.2亿增加到2010年的2.5亿，年均增长69%，合作伙伴增至4家。目前已有15个制剂在近40个国家注册，2010年制剂出口销售额已超过1600万元，其中他克莫司256万。2010年海正有个抗老年痴呆的品种挑战专利。从2011年起，海正计划每年申报10个品种，争取2015年累积50个，其中40个FDA品种，5个欧盟品种，5个为WTO组织采购品种。
厚积、以待薄发，维持“推荐”评级
虽然公司制剂出口的三种模式：制剂合同定制、合作开发和制剂独立出口进展可能低于预期，但国内制剂快速发展和原料药业务（包括原料药出口+原料药合同定制）可以支撑公司未来几年的增长。维持11-12年EPS 1.02、1.38的盈利预测，同比增长35%、35%，首次给予13年1.79元/股的预测，增长30%。定增后摊薄EPS分别为0.94/1.27/1.65。维持“推荐”评级，一年期目标价42~45元（12PE33~35）。（国信证券研究所）
国信证券：海普瑞（002399）2012年产能释放有望重回高增长
价涨量微增使主业快速增长
10年实现营业收入38.53亿元，同比增长73.26%；归属于上市公司股东净利润12.10亿元，同比增长49.50%（已公布业绩快报），EPS3.02元。ROE为22.07%，每股经营性现金流0.89元/股，主要是加大原材料采购所致。
价涨量微增使收入快速增长，但肝素粗品价格上涨幅度超过肝素钠原料药上涨幅度导致毛利率下降6.2个百分点至42.1%，加上研发投入大幅增加导致管理费用率提升1.6个百分点至5.8%，两者使得净利润增速慢于收入增速。
10年第四季度收入9.28亿元，增长1.93%，净利润2.60亿元，下降24.85%。
公司10年度分配方案为：10转10派20（含税）。
11年肝素粗品和肝素钠原料药价格有望保持高位震荡
10年下半年起肝素粗品价格有一定下滑，预计11年肝素粗品和肝素钠原料药价格保持高位震荡。欧洲于2010年10月1日实施修订后的药典肝素质量标准，质量标准的提高有利于肝素钠价格的维持以及行业集中度提升。
加快产业链布局，强化竞争优势
公司旗下子公司肝素粗品生产企业成都深瑞畜已完成生产厂房和配套设施的主结构建设，山东瑞盛已完成土地平整和厂房设计，拟进行生产厂房和配套设施的建设。合资企业成都海通药业建成后将从事肝素制剂的生产和销售。
2012年因产能释放有望重回高增长
11年公司因产能瓶颈预计增长20%，12年产能释放业绩重回高增长，预计增长45%。公司订单饱满，山德士仿制药获批对公司在赛诺菲的订单量和价无影响，与山德士也已签订初步协议。我们预计2011、2012年EPS为3.63、5.26，同比增长20%、45%。公司未来发展和估值状态，也取决于超募资金如何应用。如果成为山德士依诺肝素钠仿制药原料大供应商，或公司主业延伸至小分子肝素制剂，则有望延续高增长。维持“推荐”评级，目前估值较为合理。（国信证券研究所）
国信证券：云南白药（000538）期待“新白药？大健康”转型战略
2010年整体增长强劲，实现百亿元跨越
收入突破百亿大关达到100.75亿元（+40.49%）；归属于母公司股东净利润9.26亿（+53.41%）；EPS1.33元略低于我们1.4元的预期但在公司预告业绩范围之内；ROE为20.98%，同比提升4个百分点。分配方案为每10股派现金1元。10Q4收入34亿元，同比增长高达83%，净利润2.71亿元，同比增长40%。
工商业齐增长，各事业部业务发展格局清晰，牙膏和商业最给力
工业：白药牙膏收入突破10亿（+80%），拉动工业增长40%达36亿元；净利润8.9亿（+72%），其中牙膏贡献2.95亿元。作为云南省最大的医药商业企业，10年实现收入59.亿（+29%）、净利润1.49亿（+74%），净利率达2.52%，盈利能力远高于行业平均水平。
未来展望：从“稳中央 突两翼”战略向“新白药 大健康”战略转型
5年前云南白药提出“稳中央、突两翼”的产品发展战略，两翼产品（透皮剂+白药牙膏）实现了迅猛增长，2010年两翼产品的销售额16亿元，与药品（中央+普药）17亿元旗鼓相当，盈利能力也不相上下（净利润均高达27-28%）。过去5年收入和净利润分别增长了3 倍，充分验证了管理层的前瞻判断和强执行力。下一个5年公司提出“新白药、大健康”产业发展战略，寄望以整体搬迁和新医改为契机在大健康产业多元化发展。
风险提示
应收账款大幅提升风险。
略下调11-12年业绩，维持“推荐”评级，一年期目标价70-75元
公司的七大事业部业务仍将保持稳定快速增长，考虑11年生产基地整体搬迁的影响，成本上升等因素略下调11-12EPS至1.77、2.26元（-2.8%、-4.86%）。
当前股价对应2011-2013PE为32/25/19x，维持中长期“推荐”评级，一年期目标价70-75元（12PE31-33x）。（国信证券研究所）
国信证券：阳普医疗（300030）关注产能释放后的业绩弹性
业绩符合预期
公司2010年实现收入1.66亿元，归属上市公司股东的净利润2902万元，同比增长17.8%、7.9%，实现EPS0.39元/股，与我们预测的净利润增长10%，EPS0.40元/股基本一致。扣除非经常性损益后的EPS0.33元/股，经营性现金流0.39元/股，盈利质量优异。分配预案为10送5转5派现金1元（含税）。
产能瓶颈获突破，3季度后逐季加速
2011年公司自身增长点主要来自：①真空采血系统产能瓶颈突破：公司10年上半年受制于搬迁带来的产能瓶颈，收入仅增1.6%。从10年9月开始原有1.2亿支产能恢复正常，自有资金新建的2亿支产能也开始释放。10Q3、Q4收入同比增长25%、36%，加速增长趋势明显。11年募投项目将再增加1.2 亿产能（估计3月建成，7月投产），将建成自动化生产线。②2010年因搬迁造成管理费用大幅增长67%，11年费率有望下降。③全国性销售网络进一步完善；海外市场销售收入10年增长36%，预计11年产能释放后增长更快。④新产品上市及推广：2011年将推出专项检测管、脱盖机、安全式采血针等。
收购杭州龙鑫增加尿液检测产品线
公司于去年底公告拟收购主营尿液检测产品的杭州龙鑫，公司持51%股权。本次收购除了扩充公司原本单一的检测产品线外，龙鑫原实际控制人沈一珊还承诺11-12年税后净利润不低于人民币1000 、1300 万元，照此计算对公司的业绩贡献不低于0.07、0.09元/股。
积极关注11-12年业绩弹性
由于公司过去产能不稳定，我们一直给予的是盈利预测区间。本次我们正式给予公司11-13EPS065、0.90、1.18元/股的预测。公司在产品在技术和质量上具备明显领先优势，随着原产能的恢复正常以及新产能的逐步释放，加上收购龙鑫的业绩承诺，则11-12年业绩弹性较大，值得积极关注。目前12PE37X，短期估值合理，需待逐季业绩高增长趋势进一步明朗后化解估值压力。（国信证券研究所）
申银万国：海南海药（000566）人工耳蜗渐行渐近
公司业绩低于预期，受灾损失与增发推迟是主因。10年公司实现营业收入6.13亿元，同比增长18.6%；实现净利润3352万，同比大幅下降48.9%，每股收益0.16元，低于我们0.20元的预期。10年四季度，公司实现营业收入1.73亿元，同比大增106.1%；却只实现净利润15万元，同比下滑93.0%，环比下滑97.6%，盈利低于预期。业绩低于预期的原因有二：1）10年公司不幸遭受火灾、水灾侵袭，分别确认580万、500万营业外支出；2）人工耳蜗已通过专家评审，公司可能于11年上半年启动增发，我们推测公司10年业绩可能有所平滑。
新特药与头孢制剂盈利能力增强，普药与原料药快速增长。10年公司肠胃康和紫杉醇注射液合计实现收入1.36亿，同比微增4.0%，毛利率则提升8.2个百分点至82.1%；头孢制剂系列实现收入1.35亿，同比微增2%，毛利率从去年的22.3%提升到30.9%。我们认为公司收入确认有所保守，毛利率同比大幅上升显示相关产品盈利能力增强。公司原料药业务实现收入1.43亿，同比增加27.3%，在原料药新的产能投放和不断增强的市场开拓力度下，公司原料药业务有望延续快速增长势头。
期间费用大幅增加，经营活动现金流充沛。期间费用率上升5.5个百分点，达到25.9%，其中销售费用增长64.4%，销售费用率上升4.1个百分点，主要系公司加强销售推广及市场开发活动；管理费用增长31.9%；财务费用增长43.7%。每股经营活动现金流0.24元，远超0.16元的每股收益。
人工耳蜗渐行渐近，增发完成后公司将迎来业绩与估值双重提升。人工耳蜗已于10年底顺利通过专家评审，有望于近期获批生产。力声特是国内唯一家能够生产人工耳蜗的企业，得益于价格优势以及渠道优势，预计人工耳蜗上市后其国内市场份额将迅速提高。人工耳蜗获批后，海药将立即启动增发事宜，分享人工耳蜗带来的业绩增长和估值提升的双重好处。我们维持公司11年-12年0.36、0.57元盈利预测（考虑股本摊薄以及保守估计的耳蜗收益）。基于人工耳蜗巨大的市场空间，我们认为公司是一支可以突破传统估值的医药企业，维持“增持”评级。（申银万国证券研究所）
申银万国：新和成（002001）VA价格将逐步提升
收入利润平稳增长，业绩低于预期。2010 年公司实现营业收入34.45 亿，增长18.9%，净利润11 亿，同比增长8%，全面摊薄每股收益1.52 元，低于我们年报前瞻中1.67 元的预期。其中：公司四季度实现收入10.34 亿，同比增长15.3%，净利润2.98 亿，同比下降15.6%，EPS0.41 元。四季度VE、VA 价格在低位徘徊，致使公司综合毛利率同比下降17.2 个百分点，是利润低于预期的主要原因。公司推出每10 股派5 元的分配预案。
VA 价格逐步上升，VE 价格稳中有升，香料香精保持高增长。为帝斯曼提供VE 关键中间体的日本本州化学公司受地震影响停产，迫使帝斯曼VE 减产，帝斯曼、新和成宣布VE、VA 提价，由于VA 八年没有扩产，供需总体较为平衡，加之厂商较为默契，VA 价格将逐步上升；VE 虽然受日本地震影响，但由于需求较为疲软，价格只能稳中有升。10 年香料香精业务实现收入2.46 亿，同比增长60.2%，毛利率22.7%，收入受益于新产品上马与营销力度增强，未来2-3 年将保持60%左右的增速，毛利率受益于规模效应与持续技改，有望持续提升。10 年公司其他业务表现一般。
经营活动现金流充沛，销售和管理费用比率提升。经营性现金流每股1.80 元，远大于1.52 的每股收益，表现出公司较好的经营质量。10 年公司管理费用2.72 亿，增长22.3%，营业费用9700 万，增长34.5%，三项费用率提高0.6 个百分点。
业绩向上空间大，维持增持评级。公司10 年业绩虽低于预期，考虑到VA、VE 价格上升态势，香料香精业务保持高速增长，凭借有机合成领域明显的技术优势，公司积极向高分子复合新材料、专用化学产品等领域拓展，业绩有向上空间，我们维持11、12 年每股收益1.87、2.31 的盈利预测，预测13 年EPS 2.52 元，对应PE17X，13X，12X，公司估值不贵，有较高的安全边际，维持增持评级。（申银万国证券研究所）
兴业证券：仁和药业（000650）渠道变革助力未来发展
事件：仁和药业发布年报，2010 年实现营业收入13.67 亿元，同比增长39.07%；净利润2.26 亿元，同比增长32.88%；归属上市公司股东的净利润为2.20 亿元，同比增长30.12%；每股收益0.52 元。分配预案为每10 股送现金0.556 元（含税），转增5 股。
点评：公司业绩基本符合我们的预期。
1、2010 年公司营业收入同比增长39.07%。营业收入快速增长主要是由于本年度公司收购的“江西仁翔药业”纳入合并报表范围所致。公司持有“江西仁翔药业”51%的股权，其2010 年实现销售收入3.43亿，为公司贡献了89.37%的收入增量，剔除此影响，公司营业收入同比增长4.15%（“江西仁翔药业”以医药商业为主）。
2、2010 年公司净利润同比增长32.88%，稍逊于收入增速。从毛利率来看，以医药商业为主的“江西仁翔药业”合并报表，拉低了公司整体毛利率18.37 个百分点。尽管公司在2010 年大力减少妇炎洁、可立克和闪亮的广告费用，减少聘请明星代言等费用，使本年度销售费用率大幅下降17.06 个百分点，但净利润率还是微幅下降1.11 个百分点。
3、2010 年医药工业业务增速放缓，归因于公司的渠道改革。我们剔除“江西仁翔药业”合并报表的影响，本年度销售收入同比增幅不到5%。医药工业增速的放缓归因于公司于2010 年以暂时性牺牲销量为代价，全面对渠道进行改革。目前公司的一线产品通过100%控股子公司仁和药业有限公司进行销售，二线产品通过控股85%的子公司中方药业进行销售（公司将进行广告推广的产品定位为一线产品，而将未进行广告推广的产品定位为二线产品）。渠道改革之后，仁和药业及中方药业之下经销商分为三级。首先由三级经销商获得零售终端的产品需求量，并上报给二级经销商，二级经销商再把需求汇报给一级经销商，然后由一级经销商将产品需求报给公司，并向公司付款，最后，由公司统一将产品直接发送到终端。另一方面，公司采取与代理商共同拓展渠道的模式，例如，协助一级经销商，往下铺到二级经销商。目前，公司一级经销商有35 家，二级经销商有318 家，三级经销商有1800 家。公司采取这样层级管理的渠道和直接发货至终端的模式，有利于维护渠道的秩序、防止渠道囤货、串货等情况的出现，加强对终端地控制。公司有序的渠道逐步建立，虽然短期工业业绩受到影响，但是，从长远来看其为公司未来的发展铺平了道路，公司产品销量今年有望获得恢复。
4、公司逐步涉足处方药领域。公司在2011 年3 月的非公开增发预案中明确提出将对“江西制药”实施收购。这意味着公司将吹响公司进军处方药的号角。“江西制药”以处方药生产销售为主，拥有药品文号337 个，其中进入国家基本药物目录的有125 种，主要产品包括硫酸小诺霉素、依帕米星等。“江西制药”具备年生产针剂3 亿支、片剂30 亿片、大输液2000 万瓶、胶囊1 亿粒、冻干粉针200 万瓶、抗生素发酵规模800 立方米的生产能力，其2010 年实现收入1.3 亿，利润总额97 万。江西制药规模不大，利润率很低，如果仁和药业完成收购，业绩有改善空间。
5、多元化的营销策略，不断强化品牌形象。公司目前的主打产品仁和可立克、优卡丹及妇炎洁等已经在市场上树立了良好的品牌形象。公司未来将继续通过电视、网络、平面广告，终端促销等多元化的营销策略，不断强化公司的品牌形象。另一方面，公司在2011 年计划推出 “仁和健康到家”主题广告，该广告以突出仁和企业品牌为目的，并融合仁和旗下的知名品牌。这样的广告策略有利于借助已经在市场上树立良好形象的产品夯实、强化整个企业的品牌。
6、盈利预测。我们预测公司2011-2013 年的EPS 分别为0.67、0.85 和1.07 元。我们看好“仁和药业”在OTC 领域已经树立了良好的品牌知名度，同时有序的渠道已经建成，对终端的控制力得到加强，我们继续给予公司“推荐”评级。（兴业证券研发中心）
兴业证券：昆明制药（600422）有动力 有行动 有业绩
投资要点：我们近期调研了昆明制药，与管理层就公司经营状况和未来的发展战略进行了沟通。昆明制药以天然植物药的生产销售为主，同时辅以中成药、化学药和医药商业服务，其天然植物药中的主打产品包括：血塞通系列、天眩清系列。目前中成药与天然植物药是公司的主要利润来源，我们看好公司激励机制自上而下的不断完善、营销层次的逐步清晰、天然植物药与中成药的快速增长，继续给予“推荐”评级
1、中成药与天然植物药是公司的主要利润来源。公司2010 年实现营业收入18.17 亿元，同比增长26.65%；净利润8，558 万元，同比增长46.73%。从2010 年的营业收入来看，“中成药与天然植物”药贡献了39.27%的销售收入（7.14 亿）；“化学药”贡献了21.32%的销售收入（3.87 亿）；“医药商业”贡献了37.23%的销售收入（6.77 亿）。从2010 年的利润来看，“中成药与天然植物药”贡献了68.16%的毛利；“化学药”贡献了26.98%的毛利；而医药商业仅贡献了3.39%的毛利。
2、“血塞通”省外销售为主，自销与代理共存。1）我们预计2010 年公司血塞通系列产品（包括粉针、注射剂、胶囊）的销售收入超过2.5 亿，其中预计冻干粉针超过1.5 亿（200mg 冻干粉针同比增长90%、400mg 冻干粉针同比增长52%、软胶囊同比增长104%）。血塞通系列产品的销售以云南省外的市场为主，我们预计省外销售的占比在85%左右。2）从销售模式是上来看，公司血塞通系列产品采取以公司自主销售和经销商代理共存的销售模式，预计60%通过自主销售。3）从销售终端来看，“血塞通粉针”目前进入了全国4000 多家医院，以三级医院及二级医院为主；而胶囊和注射剂主要进入二级医院。
3、“天眩清”省外销售为主，“蒿甲醚”出口占主导。1）我们预计2010 年公司天眩清系列产品（包括注射剂、片剂）的销售收入约为1.5 亿，该系列产品超过80%销往云南省省外，同时也以自主销售为主。2）“蒿甲醚”系列产品2010 年实现销售收入1.07 亿，其主要是销往非洲国家。
4、中成药不乏亮点。1）我们预计公司2010 年的中成药销售收入超过2 亿，其中舒肝颗粒、清肺化痰丸两个品种销售收入分别达到3000 万和2000 万，其余销售表现不俗的产品还包括南板蓝根颗粒等。2）与“血塞通”和“天眩清”这两个植物药系列不同，中成药目前的销售区域呈现云南省内与云南省外平分秋色的状况，而且省内的销售增长速度要高于省外的销售增长速度。
5、营销层次逐步清晰。1）公司层次分明的营销体系目前正在逐步形成。公司的营销体系根据公司在不同市场的力量分为三层：第一层是公司目前已经渗透的重点市场，这一层由公司的自有销售团队来进行销售，进一步夯实市场；第二层是公司目前已经进入但尚有改善空间的市场，这一层由公司寻找优质代理商，按接近自有销售队伍的要求来进行精细化销售，提高市场渗透力；第三层是公司目前未进入的市场（如一些边远地区），这一层由代理商来进行粗放式销售，逐步覆盖盲点。2）在层次分明的营销体系之下，公司对植物药、中成药的销售改革又具有差异。对于中成药，公司致力于发展省外市场，为中成药未来的发展拓宽道路。公司对中成药一方面贯彻三层次的营销策略（9 个主要地区自主销售、18个优势的潜力地区精细化代理销售，空白区域招商），另一方面，考虑之前中成药销售人员销售能力参差不齐，公司对省外的中成药销售实际处于亏损状态，公司同时也对该部分销售人员按照销售能力，进行大量压缩，提高中成药的销售效率。3）对于植物药系列，公司坚持三层次的营销策略，在广州、深圳、北京、上海、天津等主要市场坚持自营；目前已有优势市场代理进行精细化管理，提高渗透力；对于空白市场先采取粗放管理的代理模式进行覆盖。
6、化学药代理品种将不断丰富。2010 年公司的化学药实现销售收入3.87 亿，同比增长10.54%。公司的化学药销售主要通过其与以色列梯瓦（TEVA）制药工业有限公司成立的合资公司贝克诺顿来实现。我们预计2011 年伴随代理品种的不断丰富，公司化学药销售能够达到不错的增速：1）2011 年公司将继续引进一系列老年用药、儿童类用药及抗排异类药物；2）2010 年第四季度引进的阿奇霉素，其对公司业绩的贡献在2011 年凸显。
7、医药商业的规模和盈利能力有望继续提升。1）2010 年公司医药的收入达到6.77 亿，同比增长32.78%，公司未来有望继续通过外延式并购的方式来扩大医药商业的规模。公司继续扩张商业主要是出于两方面的考虑，第一，提高公司自身的销售规模，以达到药品招标的技术标对公司销售收入的硬性要求，最终促进天然植物药及中成药在省外招标中中标；第二，通过并购、发展具有终端销售能力（尤其是进入医院）的商业网络为公司药品的销售助力。2）另一方面，我们看公司商业业务的毛利率比较低，2010 年为2.95%，低于医药行业平均5%的水平，这与公司主要承担配送业务有关。公司未来将通过增加代理品种和加大医院推广力度提高商业的盈利水平。
8、未来亮点还在天然植物药与中成药。在逐步建立清晰的营销层次背景之下，公司未来的发展重点放在植物药与中成药之上。1）公司未来2-3 年仍然主推“血塞通”及“天眩清”系列，在公司销售层次不断清晰和改善的背景之下，这两个系列2011 年有望保持超过30%的增速；2）公司在2011 年将重点培育中成药中目前销售成绩不错的品种如舒肝颗粒、清肺化痰丸，在公司致力于拓宽中成药省外销售市场的前提下，中成药有望获得不错的增速。3）除此之外，公司未来还将不断推出一些新产品，如活血化瘀药灯银脑通胶囊和治疗眩晕的药物乙酰天麻素片。
9、风险因素。目前公司的主要原材料三七价格仍然在高位徘徊，在2012 年前三七价格回落是小概率事件；另一方面公司目前着手建立的三七原料基地短期效应难以显现。因此原材料价格仍然是影响公司的一个负面因素。
10、盈利预测。我们预测公司2011-2013 年的EPS 分别为0.38、0.52 及0.76 元，对应的PE 为35.27、26.04 和17.85 倍。我们看好公司激励机制自上而下的不断完善、营销层次的逐步清晰、天然植物药与中成药的快速增长，继续给予“推荐”评级。（兴业证券研发中心）
海通证券：华兰生物（002007）血液制品和疫苗业务双轮驱动增长
公司公布了2010年报，报告期内，实现营业收入126162.07万元，较上年增长3.37%；营业利润79983.16万元，较上年增长3.98%；利润总额81867.13万元，较上年增长4.56%；归属于上市公司股东的净利润61236.05万元，较上年增长0.64%。实现每股收益1.06元，低于我们的预期。
甲流疫苗销售额同比减少51.81%。2010年1月份，公司接到国家工业和信息化部消费品工业司下达的1225.047万剂甲型H1N1流感病毒裂解疫苗的生产计划，甲流期间公司共接到国家工业和信息化部消费品工业司下达的5225.047万剂甲流疫苗生产任务，报告期内公司积极同相关部门协调解决剩余甲流疫苗款事宜，共确认1500余万剂甲流疫苗收入，剩余769万剂甲流疫苗未确认收入。
甲流疫苗2010年销售额为30872.68万元，同比减少51.81%，毛利率为87.75%，同比有所提升，此会业务仍占公司总收入的24%，贡献了28%的毛利。
其他疫苗的增长较快。公司积极调整经营结构、优化产品结构、取得了显著成效，除甲型H1N1流感裂解疫苗外，流感病毒裂解疫苗和ACYW135群脑膜炎球菌多糖疫苗的销售收入都实现较快增长。除甲流疫苗外的其他疫苗2010年实现销售收入20299.45万元，同比增长96.23%，占总收入16%，贡献了18%的毛利。
血液制品增速57.66%。报告期内血液制品实现收入74979.76万元，同比增长57.66%，其中静丙增长较快，实现27415.71万元销售额，同比增长90.59%，毛利率为71.69%，提升2.73个百分点；白蛋白销售额30150.36万元，同比增长14.63%，毛利率提升了13.99个百分点至68.27%。
利率的提高也说明这一点，实现学业制品品种多元化，优化产品结构，进一步提高免疫球蛋白、凝血因子类制品在血液制品销售中的比重，将是公司血液制品未来的战略方向之一，公司是国内为数不多的几家能够生产凝血因子等小制品的企业之一，此类业务基数小，增速快，市场供不应求，我们认为或成为公司未来增长亮点。截至2010年底，公司已拥有18个单采血浆站，其中15个已经开始正式采浆，重庆潼南、彭水、巫溪站已获批，正在建设中，单采血浆站数量在同行业企业中领先，主要集中在贵州、广西、重庆和河南。
盈利预测及投资评级。公司在血液制品资源、技术、产品线等诸多方面具备较强的竞争优势，疫苗研发能力也将促进公司业绩持续增长，预计2011-2013年每股收益为1.45元、1.89元和2.46元，目前股价相对这三年的PE分别为29倍、22倍和17倍，目前公司总市值为244亿元，在医药股中算偏大市值，我们给予“增持”评级。（海通证券研究所）
华泰联合：众生药业（002317）全国推进 “中”成正果
1、公司主营收入及净利润持续增长。公司2010 年实现营业收入6.41 亿元，同比增长16.16%，实现利润总额1.53 亿元，同比增长33.47%，归属于上市股东净利润1.32 亿元，同比增长31.05%，收入及净利润持续增长。我们对公司的关注着眼于两点：中成药占比提升表现和全国战略推进进度。
2、“普”渡众生，“中”成正果。公司对化学普药采取维持的经营策略，而以高毛利率成长性更好的中成药业务作为战略重点。2010 年公司中成药业务收入占比已经持续提高至76.70%，中成药业务利润占比则达到了88.52%。
3、全国市场战略推进顺利。公司过去是以华南为主要营销区域的地区型药企，目前正通过自建营销队伍方式向全国市场持续进军。2010 年广东省外市场收入2.02 亿元，总收入占比提升至31.60%，同比增速38.55%，远高于省内收入7.74%的增速，全国市场战略推进顺利。
4、心脑血管品种保持高速成长趋势。复方血栓通系列占公司总收入46.56%， 07～10 年销售收入复合增长31.61%，2010 年达2.97 亿元是公司绝对的王牌产品；脑栓通胶囊是公司增速最快的产品，预计2010 年收入达到5000 万元左右，已经成为公司一线主力品种。
5、 OTC 品种增长稳定。2007～2010 年间，主要品种众生丸复合增速接近20%，2010 年收入1.14 亿元；清热祛湿颗粒复合增速接近15%，2010 年收入2326 万元。
6、未来还需关注新产能投放。公司调整了募集资金投资项目投资进度，原定2011 年年中达产新产能因此推迟释放，未来需关注新产能具体投放时间。
7、盈利预测：根据新产能延期达产实际我们调整公司2011、2012 年EPS 分别为1.51 元、2.06 元，我们预计随着省外市场进一步拓展、新兴产品的增长以及新产能的最终投放，公司未来几年有望实现35%左右业绩增速，维持对公司的“增持”评级。
8、风险提示：主导品种增速放缓，省外市场扩张速度低于预期，中药材涨价造成成本提升。（华泰联合证券研究所）
中投证券：人福医药（600079）生物制品及制剂出口投资值得关注
人福公布 2010 年年报，收入同比增65.8%，归属母公司的净利润同比增7.44%，EPS0.46 元，扣非后EPS0.44 元，和预期一致。公司拟10 股派0.4 元。
收入和扣非后利润大幅增长。人福2010 年收入22 亿元，同比增长65.8%，其中医药收入18 亿，增长63%；净利润2.16 亿，增长7.44%，扣非后净利2.06 亿，增长86%。收入大于利润增速的原因是医药商业增长迅速（09年1.79 亿，10 年6.48 亿，增长262%）。
医药主业日益突出，药品贡献了 81%的毛利。10 年医药业务收入占到全部收入的82%，其中药品收入占总收入的74.9%，安全套业务占总收入7.1%；医药业毛利占全部毛利的85.7%，其中药品毛利占总毛利80.8%，是利润贡献的主要来源。
宜昌人福仍然是公司最大的利润来源，增速看好。2010 年宜昌人福收入8 个亿，同比增长32.8%，利润2.3 亿，同比增长91%，麻醉药系列销售额约6 亿。高端品种瑞芬太尼（短效）增长40%，舒芬太尼（长效）增长约70%，均成为超过2 亿元大品种。而芬太尼（长效）在舒芬的强势推广下仍然保持了不错的销售。
新领域业务可以期待。人福借助自己的投资经验，集中主力投资医药产业。生物制药领域，公司收购中原瑞德70%股权布局血制品，收购武汉光谷人福100%股权、深圳新鹏剩余49%股权意在基因工程药物。制剂出口领域，公司增资人福普克，收购美国普克45%股权，并着手生产基地的FDA 认证与ANDA 申报，意在制剂出口欧美规范市场，未来2-3 年将成为公司的新看点。
持续增长可以期待，维持强烈推荐评级。在考虑华夏学院转让完成及股权激励费用前提下，我们预测11-13 年EPS 为0.69、0.86 和1.12 元。（中投证券研究所）
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