来源：中金在线
作者：中信证券研究部
安信证券：关注人民币加速升值预期下航空股的投资机会(荐股)
航空公司是人民币升值的最大受益者:①人民币升值速度2011年3月中下旬以来有所加快,1、2、3月单月升值幅度分别为0.51%、0.21%、0.29%,4月至22日累计单月升值已达0.63%。②汇兑收益是人民币升值最直接的影
在盈利状况良好背景下,人民币升值加速时航空股将获得较好的超额收益:以南航为例,在人民币加速升值过程中,共有三次获得明显超额收益,如2006年四季度、2007年三季度、2010年8至10月。而在2005年三季度及2008年一季度,人民币虽然加速升值,但由于主业盈利不佳及系统性风险,股价表现不佳。今年行业仍维持高景气,若人民币加速升值,我们预计航空股将有较好表现。
理性看待3月需求回落,预计二季度需求增速相对3月回升明显:3月同比增长为5.0%,但我们认为不必对需求过度悲观。①去年3月淡季不淡,单月旅客运输量同比增速达20.3%,明显高于全年的15.8%。②为应对未来高铁冲击,行业运力向国际航线及国内长航线调整,从去年以来旅客运输量增速持续小于旅客周转量增速。今年1至2月RPK增速13.5%,比旅客运输量增速11.7%高1.8个百分点。根据航线结构变化,今年跟踪行业需求的指标应关注旅客周转量。③利比亚撤侨及日本地震等因素影响。我们测算利比亚撤侨包机对单月运力直接影响约为1%。考虑临时调整航班对运营及销售的影响,大量日常航班的临时调整也抑制部分日常航班客运需求,估计利比亚撤侨对3月需求的影响估计明显大于1%。
航空公司近两年承受油价上涨能力增强,一季度主业盈利能力持续强劲:从近两年来看,航空公司盈利水平波动幅度受油价影响已明显小于历史。今年一季度,WTI原油均价约为94美元/桶,布伦特原油均价达到105美元/桶,已超过2008全年均值水平。但我们预计一季度行业主业盈利仍将创历史同期最好水平。航空公司承受高油价的能力相对历史有明显提升,主要原因有:一是燃油附加费联动机制对冲大部分油价上涨的成本增支,二是行业集中度提升、供给偏紧、高客座率将使行业具备更强的应对油价上涨能力。
航空业短期利空释放完毕,目前航空板块动态PE为12.9倍,位于历史低位。其次,近期人民币加速升值,航空行业是人民币升值的最大受益者,升值预期的增强有望支撑股价走强,建议重点关注。推荐顺序依次为南航、国航、海航、东航。(安信证券研究中心)
中信证券："五一"来临,航空需求旺盛(荐股)
中国航空旅游业增长强劲。随着中国居民可支配收入的增长和降低个税政策的实施,中国旅游行业将面临较好的发展机遇。预计中国消费者可支配收入中用于旅游开支的比例将持续较快的增长,亦将带动中国航空运输业尤其是国际航线旅客较快增长。
一季度油价上涨带来盈利压力,进入4月航空需求旺盛。国际大部分航空公司一季度营业收入提高,但是由于航空燃料的持续上涨,抵消了营业额上涨带来的收益,给各大航空公司的盈利带来压力。在进入4月份后,航空市场需求旺盛,国际线和国内航线客座率和票价维持高位。
海南国人离岛免税政策促进海南航空旅游业。国人离岛免税政策于4月20日在海南正式实施,近期赴海南旅游人数迅速拉升,政策将刺激海南民航业的发展。
航空市场"五-"升温。"五一"小长假临近,国内各热门旅游城市节前出发价格平均比平时上涨三成以上,节日期间以及节后的报价趋于下降和平缓。短途去香港、台湾出境游的乘客,预计今年五一会有较大幅度的增长。
其他出境游方面,新马泰等地"海岛游"唱主角。
京沪高铁降速政策降低分流预期。6月底即将开通的京沪高铁以拆除豪华座椅、降低运营时速的方式来适应旅客需求。多数列车上的豪华设施正在被拆除,京沪高铁将原先设计的380公里,降为300公里,运营时间也将从4个小时延长至5个小时,票价整体降低。降速政策将降低高铁对高端商务旅客的分流,使民航机票价格拉开距离。
风险因素:油价继续飙升,旅客需求增幅低于预期。
投资策略:在"五一"航空旺季来临之前,本周继续看好航空板块,继续推荐受益海南国际旅游岛建设海南航空、受益近期国内市场火爆的南方航空和国际航线客座率环比回升的中国国航。同时继续推荐盈利进入上升通道的上海机场,积极关注受益通航建设的海特高新。(中信证券研究部)
广发证券：航空板块当前投资策略(荐股)
年初至今航空股明显跑输指数
年初至 4 月13 日，中国国航、南方航空、东方航空累计下跌21.7%、16.9%、3%，而沪深300 指数上涨7.8%，目前航空股动态PE 为10-13 倍。
高铁大幅降速，潜在分流将低于预期
鉴于京沪高铁大幅降速，预期 "四纵四横"高铁和城际动车组的运行速度都将围绕300和250 公里两个速度等级，高铁的需求定位与航空差异化突出，潜在分流低于预期，降低了行业中长期的风险。
需求放缓，客座率高位上行
前三季度需求增速放缓是大概率事件。由于国内运力增长受限，需求增长大部分传导至客座率，从而在高燃油附加费下有力地支撑裸票价格。航空公司扩大国际投放，由于国际航线垄断性强，运价改革弥补客座率下滑。航空公司的收入依然将保持较快的增长趋势。
盈利弹性主要看油价
今年油价具有一定的不确定性。燃油附加费作为票价的一部分，温和通胀下给航空公司带来收入正效应，而高通胀下将牵制裸票价格。
人民币升值步伐加快
美元兑人民币 12 个月不可交割远期价格显示，年初以来市场预期未来一年人民币升值不断提速，3 月份价格预期未来一年人民币升值3.5%。
投资建议
多因素超预期，目前油价出现调整，航空公司的动态 PE 处于10-13 倍，行业存在交易性机会，若油价大幅下跌，将转化为趋势性投资机会。建议重点关注中国国航、南方航空、东方航空、海南航空。(广发证券研究中心)
长江证券：人民币升值带动航空股估值修复(荐股)
机场具备防御性:1)机场收入模式不同于航空,即使需求增幅放缓也仅影响其一部分收入;2)上市机场均地处一二线重要商务城市,商旅客和国际客占比高,油价上涨对该类旅客需求影响微弱;3)内外航收费并轨不断逼近。
利空出尽,航空继续估值修复:油价企稳,上行风险减小;高铁降速降价,利好偏多。我们认为在市场寻求低估值的大盘股时,当航空利空出尽,即使利空程度不明确的情况下,只要有利好出现,将出现上涨机会。近期,标普下调美国信用评级,及升值抗通胀,带来人民币升值加速预期,成为继上周油价企稳利好后的第二利好,构成本周股价上涨的主要动力。但能否形成大趋势,关键看5-6月淡季的需求增速能否达预期。我们认为本轮修复中首选南方航空。第一,国内油价远低于国际油价,成本压力及成本传导压力小;第二,日本航线少;第三,人民币升值弹性大;第四,1季度行业整体国内好于国际,公司国内份额最大,季报行情下周即将到来。
建议配置上海机场、深圳机场。关注主题性投资且股价已回调的中信海直和外运发展、估值修复的南方航空。(长江证券)
申银万国：看好制浆自给率高及包装纸占比较高的企业(荐股)
造纸：投资建议：看好制浆自给率高及包装纸占比较高的企业。推荐公司：岳阳纸业(纸浆自给率高受益浆价上涨+央企整合预期将有斩获)、晨鸣纸业(浆纸新项目陆续投产+ 1.3倍PB)、博汇纸业(白卡纸线盈利好转+1.4倍PB)、太阳纸业，建议关注景兴纸业。原因与逻辑：2011年上半年新增产能释放压力仍在，造纸环节的盈利将整体稳定，而供求关系较好的白卡纸等的盈利将有所回升，制浆自给率高的企业盈利有望提升。一季报业绩前瞻：预计11Q1净利润增速在100%以上的有：华泰股份(0.11元，同比318%)，岳阳纸业(0.08元，同比 101%)；增速在0%-100%之间的有：博汇纸业(0.11元，同比47%)，景兴纸业(0.12元，同比39%)，太阳纸业(0.20元，同比 16%)，晨鸣纸业(0.12元，同比9%)；同比下滑的有：银鸽投资(0.02元，同比-1%)，恒丰纸业(0.11元，同比-24%)。
包装印刷：投资建议：维持看好有新亮点的包装印刷公司。推荐公司：紫江企业(包装业务稳定增长&两乐在中国投资加大+地产业务压制估值反映过度，新能源项目和创投公司参股的大飞机项目提升估值)、永新股份、鸿博股份。原因与逻辑：包装印刷行业传统业务依托下游稳定增长，但高企的原材料价格将考验公司的议价能力，而部分公司新增业务为其发展提供了更为广阔的空间。一季报业绩前瞻：预计11Q1净利润同比增长的有：永新股份(0.16元，同比23%)，珠海中富(0.04元，同比20%)，美盈森(0.17元，同比15%)，紫江企业(0.08元，同比6%)。预计11Q1净利润同比下滑的有：安妮股份(0.03元，同比-26%)，劲嘉股份(0.11元，同比-32%)。
家具及家用轻工：投资建议：市场风格轮换为长期配置渠道品牌优势凸显的公司提供买点。推荐公司：美克股份(美克美家多年培育进入收获期+国外收购整合延续+新疆优惠政策受益)、飞亚达(奢侈品行业爆发增长+店面铺建进入收获期+通胀主题及国家鼓励国内消费高档品政策受益)。原因与逻辑：国内消费市场前景广阔，已拥有渠道及品牌的轻工公司将在竞争中获得先发优势；而对于出口类的轻工公司，持续的草根调研情况显示并未有显著好转迹象，因出口退税及人民币升值等不确定因素较多，暂维持谨慎观点。一季报业绩前瞻：预计11Q1净利润增速在100%以上的有：美克股份(0.05元，同比244%)；预计11Q1净利润增速在0%-100%之间的有：飞亚达(0.13元，同比78%)；青岛金王(0.02元，同比54%)，瑞贝卡(0.07元，同比50%)，海鸥卫浴(0.05元，同比19%)，宜华木业(0.08元，同比15%)；大亚科技(0.09元，同比10%)；预计11Q1净利润同比下滑的有：新海股份(0.03元，同比-5%)，成霖股份(0.01元，同比-3%)。(申银万国证券研究所)
东方证券：行业供需缺口是推荐造纸核心逻辑(荐股)
重申 2011 年行业供需缺口是我们推荐造纸核心逻辑，企业盈利1、2 季度将保持在较高水平上。我们看好纸业股价上涨不仅仅是建立在溶解浆高盈利的预期上，更重要的是2011 年纸品有一定的供需缺口，这使得造纸企业在成本抬升阶段能顺利转嫁自身成本，纸价逐月调涨背景下，企业1、2 季度盈利处于上升通道，同时，人民币升值将降低企业采购成本，国际经验看，升值阶段造纸均有正收益，由此我们继续维持行业看好评级，推荐太阳纸业、岳阳纸业和晨鸣纸业。我们推荐行业中充分受益成本上涨的公司岳阳纸业(买入)，预计2010，2011，2012 年EPS 为0.40，0.61 和0.85 元，维持目标价为18.3 元；同时，我们也看好晨鸣纸业(买入)2011 年约有250 万吨新建产能投产达产，预计2010，2011，012 年盈利预测至0.55，0.65 和0.79 元，维持目标价9.8 元，太阳纸业(增持)预计2010，2011、2012 年EPS 0.72，0.88，1.02 元，目标价17.6 元。(东方证券研究所)
东方证券：二季度继续看好白卡纸表现(荐股)
一季度低估值造纸大幅跑赢印刷包装。一季度低估值造纸板块大幅跑赢包装印刷公司，重点公司太阳纸业、岳阳纸业均好于行业平均。我们认为一季度溶解浆高盈利预期以及纸品提价预期带来造纸企业较好的市场表现。
我们认为二季度中游造纸盈利持续走好，尤其看好白卡纸。我们二季度对景气纸种排序如下，白卡纸，箱板纸，文化纸，铜版纸和新闻纸。我们从贸易商渠道以及纸厂方面了解到目前白卡已经进入供不应求的状态，前期由于经销商库存较低，连续纸价上提以及未来预期仍有提价可能导致经销商备库积极，我们预计经销商库存从半个月到一个半月的过程中，纸价仍有上调空间，继续看好白卡纸生产企业二季度盈利表现。我们梳理行业中白卡纸产能分布和占比如下：太阳纸业(105 万吨，41%)，晨鸣纸业(40 万吨，12%)，博汇纸业(60 万吨，52%)。
大部分造纸印刷企业盈利增长稳健，我们预计一季报可能超预期或者业绩较为靓丽的公司有：博汇纸业(增持)：预测一季报0.10 元，同比增长超过40%，预计超预期的原因是公司新增35万吨白卡纸提价并开始贡献业绩，而阔叶浆价格较为平稳，成本上行不明显，毛利率有一定幅度上升；
景兴纸业(未评级)：预测同比增长约为40%，预计超预期的原因在于公司箱板纸价格持续提价。
维持行业看好评级，二季度继续建议投资者关注具备白卡产能的造纸行业机会，推荐顺序为太阳纸业(买入)、岳阳纸业(买入)、博汇纸业(增持)和晨鸣纸业(买入)。二季度我们继续看好造纸投资机会，推荐顺序是太阳纸业(预测11-12 年EPS 为0.72，1.14 元)、岳阳纸业(预测11-12 年EPS 为0.61，0.85 元)，博汇纸业(预测11-12 年EPS 为0.69，0.83 元)和晨鸣纸业(预测11-12 年EPS 为0.65，0.79 元)。(东方证券研究所)
国金证券：继续推荐浆价上涨受益品种(荐股)
事件
据PPPC统计,3月份全球木浆出运量环比上升22.6%,至400.9万吨,较去年同期的341.6万吨上升17.4%。其中,漂白针叶浆出运量较2月份上升18.6%,至198.7万吨;阔叶浆发运量环比上升28.3%,至188.91万吨。全球木浆库存天数为32天(其中针叶浆24天,阔叶浆40天),较2月份下降3天,开工率升至101%。
评论
如我们预期,木浆发运上升、库存开始回落:我们在今年2月21日发布报告"未来两年浆价持续上涨",坚定看好未来两年的木浆价格走势,我们的核心逻辑是木浆供求关系在未来两年持续改善。在供给方面,受金融危机的影响,南美等重点地区推迟了一些原定于2011-2012年投产的项目,导致今明两年全球进入新增项目空窗期,几乎没有大型新增项目。另一方面,全球木浆需求将在2011年形成共振,中国与欧美木浆进口将同时增加,改变2009-2010年出现的此消彼长的状况。结合供给与需求,我们预计未来两年全球木浆工厂的开工率将持续上升,木浆市场的供求关系也将持续改善,价格上涨趋势明确。
中国木浆进口继续保持强势,略超我们预期:3月份中国进口木浆116万吨,环比增长14%,同比则增长近19%,一季度我国共进口木浆346万吨,同比增长近30%。按目前的状况,我国今年进口木浆将达到1350-1400万吨左右,比我们预测的全年1270万吨,超了近100万吨。我们认为一季度进口超预期的主要原因有两个方面:一方面中国纸张产量高增长,一季度中国纸张累计产量同比增长14%,比我们预期全年7.7%增长要高了很多;第二,部分化纤厂采购漂白针叶浆生产溶解浆。我们对未来五年中国木浆进口依然持乐观看法,维持每年增加160-170万吨,2015年进口木浆达2000万吨的观点。支持我们观点的主要理由:未来五年中国纸张产量的增速依然可维持在7%-8%;此外,近几年将大量投产以木浆为主要原料的生活用纸、铜版纸、文化纸等,产品结构的改变将增加对木浆的需求量。
欧美纸张消费相对较弱,但纸张价格上调对木浆价格形成支撑:从今年一、二月数据来看,美国纸张消费比我们预期的要弱些,同比出现近5%的下滑;欧洲市场则基本与去年同期持平。我们预计在欧美经济转好的背景下,纸张消费转好的趋势不变,但美国纸张消费量低于我们预期的可能性较大,对欧洲市场我们仍维持增长2%的观点。虽然欧美纸张消费比预期稍为弱一些,但纸张价格的上涨仍对木浆价格形成强力支撑,自2010年以来,欧美纸厂已多次上调纸张价格,普遍都涨了100美元左右,部分纸种的价格上涨幅度甚至达到140-200美元,纸张价格的上涨更有利于木浆价格的上涨。另外,欧美纸厂的木浆库存都比较低,这对浆价也是一个支撑。
国内市场木浆内盘价格下跌,不用太担心:近期国内内盘市场价格有所下跌,漂白针叶浆价格下跌了200元/吨,阔叶浆下跌了150元/吨。价格下跌的原因主要原因是国内纸张市场的相对疲软,但对于后市我们认为不用太悲观:一方面我们认为纸厂依然会寻求在二季度继续上调纸张价格;另一方面,我们认为内盘市场对外盘价格的影响力比较小,国外供应商已结成利益共同体,在供求关系持续转好的背景下,不存在下调价格的可能性;此外,我们认为高盈利品种的在纸张产量结构中比重的上升,对木浆价格的承受力也将增强。(如今年将投产100多万吨的生活用纸)
溶解浆价格下跌,但与木浆相比,仍具吸引力:受棉花价格下跌的影响,溶解浆价格有所下跌,但我们认为与生产木浆相比,溶解浆的盈利仍显著高于木浆,因此木浆厂转产溶解浆的趋势不会改变,这也将利好化学浆市场。
坚定看好木浆后市:全球漂白针叶浆在3、4月份分别上调了30美元/吨,全球漂白阔叶浆在4月份也上调了30美元/吨,我们预计随着纸业需求的逐渐转旺,纸价的提升可期,浆价在供需关系的支撑下上涨趋势不变。
投资建议
我们维持行业"增持"评级,木浆价格的看好是我们2011年纸业投资的主线,我们继续推荐浆价上涨受益品种,投资组合为:晨鸣纸业、岳阳纸业。(国金证券研究所)
中信证券：轻工造纸板块当前投资策略(荐股)
行业动态重点关注:造纸行业:中国市场需求促使俄罗斯最大浆纸公司依利姆集团对针叶浆增产扩能;智利纸浆生产企业CMPC将扩产。
造纸参考消息:国际浆价企稳;废纸成交清淡;纸价平稳;青山纸业9.6万吨溶解浆项目预计9月试产。
价格趋势:本周纸价基本保持不变,铜版微涨;本周人民币对美元出现升值,对其他主要产浆国货币汇率则出现一定程度贬值。进口主要木浆品牌价格(人民币)本周保持不变;本周欧洲浆价略有上升,美围浆价则出现下跌。美废、欧废和日废丰要标号废纸价格分别上涨-0.40%、O.10%和-0.01%。
行业固定资产投资数据:2011年一季度FAI同比增长20.86%,较前两月64.60%的增速有所放缓。
行业投资逻辑、评级及股票推荐:我们看好其它轻工的包装和文娱轻工行业,产能释放将推动盈利高速增长,维持行业"强于大市"评级。包装行业中,塑料包装重点推荐拥有优质客户资源、一体化和区域规模优势的永新股份和通产丽星;纸包装熏点推荐美盈森和合兴包装;文娱轻工重点推荐星辉车模和齐心文具。纸品供给和成本压力持续,维持造纸行业"中性"评级。国际浆价稳中有升,国内纸企将继续面临纸浆等原料价格上涨的压力,我们继续看好枳极向上游林浆拓展的纸企,重点推荐溶解浆投资较快,力度较大的太阳纸业和自制浆比例较高的晨鸣纸业,重点关注一季度业绩增长较快的博汇纸业(增长约60%左右)和拥有丰富林浆资源的岳阳纸业。
风险提示:棉花价格显著下跌至2万元/吨以下,溶解浆将失去价格优势;国内造纸企业现有浆线技改或者新溶解浆线因技术难关等原因投产慢于预期;海外浆纸厂增加溶解浆产能可能冲击溶解浆供给。(中信证券研究部)
广发证券：造纸轻工板块二季度投资策略(荐股)
溶解浆题材和林地资源依旧是二季度关注重点
需求缺口和持续通胀将在二季度继续支撑溶解浆价格，设备实地安装调试进度将成为下一阶段投资者关注重点。同时欧美经济复苏一旦传导到房地产市场，将大幅提振木材价格，利好拥有林地资源的企业。二季度我们推荐两条投资主线，一是溶解浆题材主线：推荐青山纸业、岳阳纸业；二是林地资源主线：推荐岳阳纸业、晨鸣纸业以及太阳纸业。
消费类纸品龙头凭借品牌渠道和布局优势实现业绩改善
生活用纸龙头已经依托品牌效应和深度分销渠道普遍提价，持续盈利能力将同比明显改善；积极扩张的瓦楞纸箱巨头也凭借布局优势，不断争取到制造业内迁带来的订单增量。整体而言，二季度消费类纸品的业绩将出现明显提升。我们在生活用纸行业中推荐恒安国际和维达国际，并关注中顺洁柔；在纸包装行业中，推荐积极扩张稳健经营的合兴包装。
服务、研发和资金链助推优质轻工企业更上层楼
轻工企业通常面临成本上升、竞争过度、议价能力不足的问题。但拥有出色服务能力、快速研发能力以及健康资金链的企业，能为客户有效节约成本或提升价值；成为客户供应链战略中难以舍弃的合作伙伴。我们在轻工行业中推荐技术实力独树一帜，不断深化大客户订单份额的通产丽星。
风险提示
如果棉花价格意外暴跌，将影响投资者对溶解浆相关企业盈利能力的预期；林木资源整合不确定性较多；箱板纸和瓦楞纸价格如果再次超预期暴涨，将拖累纸箱企业短期业绩。(广发证券研究中心)
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