结构化私募产品“非正常死亡”(图)

　　最牛的私募证券投资基金可能业绩翻倍，也可能突然面临“死亡”（清盘）。

　　“不敢相信，吕俊和姜广策管理的从容医疗2期净值只有0.8元了。”5月6日，上海一位阳光私募基金经理感叹。截至2011年4月

29日，成立于2010年10月11日的从容医疗2期阳光私募基金累计净值为0.8904元，下跌19.06%，而同期沪深300指数微幅上涨4.88%。

　　来自《从容医疗2期证券投资集合理财计划书》的止损策略为，当本计划某估值基准日的信托单位净值低于0.7元时，投资顾问权利终止，受托人进行不可逆变现，本信托计划向全体受益人分配。

　　事实上，近3个月来（2011年2月9日-2011年5月5日），大盘先扬后抑，最终微涨，指数从2774.4点到2872点，总体升幅1.89%，其间的过程振荡反复。如此情形之下，阳光私募基金因业绩表现太差而被迫清盘的风险也开始显现。

　　朝阳永续的统计数据显示，截至5月6日，累计净值低于0.7元的阳光私募基金有17只，累计净值低于0.8元的阳光私募基金有36只，累计净值低于0.9元的阳光私募基金高达154只。虽然亏损30%并不一定触发清盘，但这条线是大多数阳光私募与投资者之间的“红线”。

　　“合同不同面临的清盘风险不同，非结构化有0.7清盘的合同，比如中信信托的产品。”北京一位私募基金管理人士判断如果净值再向下，有不少产品就会遭遇清盘风险。

　　连续几个月股市震荡，2011年提前清盘的阳光私募基金也开始增多。多位业内人士认为，目前私募基金清盘一般是产品存续期满，但也与业绩差触及清盘线有关。

　　36只产品遇清盘“红线”

　　平均每天浮亏100万元，一个星期浮亏8.42%，这样的私募还敢投吗？

　　陕西国际信托股份有限公司网站显示，截至4月29日，成立于4月18日的笑看风云一号产品净值为91.07元，成立以来的10个交易日下跌8.93%，远远高于沪深300指数同期4.97%的跌幅。

　　在数量庞大的阳光私募产品中，不幸者远不止笑看风云一号。

　　2010年，常士杉带着他的世通1期以收益率91%取得私募冠军头衔后,一直被市场所关注，有人称之“私募一哥”，但在2011年其交出来的成绩单却让人大跌眼镜。

　　“去年高调常士杉的世通5期近期还要惨,8个交易日跌去11.62%，净值破0.9元（面值100元的私募净值换算成1元）”，深圳一位私募基金透露，成立于2011年4月11日的世通5期证券投资集合资金信托计划已经触及其清盘风险。

　　《陕国投·世通5期证券投资集合资金信托计划》的特别赎回条件为：其一，封闭期内任意连续两个开放日中，第一个开放日信托单位净值低于上一开放日的信托单位净值的90%，且第二个开放日信托单位净值低于第一个开放日信托单位净值日90%；

　　其二位为封闭期内连续三个开放日的信托单位净值均低于其认购时的信托单位净值80%。如果触发特别赎回条件时，委托人可以赎回其持有的全部信托单位，且赎回费用为零。特别赎回不可部分赎回。

　　世通5期规定，每月20日为其开放日，也就是说如果5月20日单位净值低于0.9元，6月20日单位净值低于0.81元，或者连续三个开放日净值低于0.8元，即使在成立后的6个月封闭期内，委托人都可以赎回。

　　而对于大多数私募产品来说，当其触及30%的亏损额时，投资者有权终止合同，提出清盘，所以0.7元一直是私募业内的清盘红线。

　　据朝阳永续统计，共有17只阳光私募产品累计净值低于0.7元，其中累计净值最低的为鑫鹏1期，截至2011年4月20日，其累计净值为0.3523元。

　　成立于2007年12月20日的鑫鹏1期成立至今已下跌64.77%，今年以来下跌2.38%。而沪深300指数同期下跌幅度分别为33.37%、0.07%。

　　在累计净值低于0.7元的这17只产品中，除黄金组合一期二号、先锋1号和07093平安步步高这三只产品在2011年略有盈利之外，其余14只产品2011年均有不同幅度的亏损，而龙票1期、中财明利价值和天星2号今年以来的跌幅均高达20%以上。

　　而累计净值低于0.8元的36只阳光私募产品，截至2011年5月6日，共有4只产品2011年处于盈利，余下32只产品均为亏损，私募界红人吕俊、罗伟广旗下的私募产品也位列其中。

　　非正常死亡加速

　　越来越多的阳光私募产品正在非正常死亡。

　　朝阳永续的数据显示，截至2011年5月6日，2011年共有15只阳光私募产品清盘，其中结构化产品12只，非结构化产品3只。

　　阳光私募清盘无外乎三种原因：一是存续期满宣布清盘，结构化产品大多有1至3年的存续期，在存续期满后宣布终止运作，属于正常现象；二是产品单位净值跌破止损线；三是规模过低触发清盘条款。私募排排网研究中心的研究员彭小武对本报记者表示目前大多数私募基金产品清盘是因为存续期满终止。但市场低迷，提前清盘的私募基金开始增多。

　　新东风成长成立于2008年9月12日，为非结构化阳光私募产品，清盘前的净值为0.9571元，累计净值1.1071元，最后一次公布净值的时间在今年1月12日。

　　公开信息显示，每月12或13日，是“新东风成长”产品的净值披露日。但目前该产品净值始终停留于1月12日。有业内人士表示，这只产品是在2011年1月提前清盘的，距离其成立才两年多。

　　新东风价值投资平台主要创建人毛羽，曾经担任中国重型汽车进出口有限责任公司总经理等职，也不再管理新东风成长。

　　深圳某私募基金告诉本报记者，“新东风成长”的净值在去年下跌了6.35%,在2010年的业绩中排名靠后，也可能是其决定清盘的原因。

　　而成立于2009年2月紫晶石系列（宬隆）（上信-T-0301）是一只结构化产品。从净值来看，截至2011年1月24日，该产品的累计净值为1.46元，不过今年表现不佳，2011年以来跌幅已经达到5.95%。有私募人士推测，该产品清盘的原因可能是遭遇到了大规模赎回，产品规模触发到清盘条款。

　　结构化私募产品清盘“地雷”

　　除紫晶石系列（宬隆）的非正常死亡之外，在2011年清盘的结构化产品中，辰宏1号和稳健1号也有提前清盘的嫌疑。

　　目前，私募基金界主要流行深圳模式的非结构化产品和上海模式的结构化产品。

　　前者是资产委托管理，只收取管理费和业绩分成，不承担亏损，这类私募一般有良好的业绩基础或声誉；后者是一种融资行为，私募一般承诺客户5-10个点的年固定收益，同时在保全客户本金的基础上给予客户小部分收益分成，而借此放大杠杆的私募则承担了大部分的收益和几乎所有的风险，所以结构化私募一般都有一个终止条款，以亏损完自己认购的本金为限，业内的认购比例一般在40%到60%左右。

　　辰宏1号于2010年8月10日成立，投资顾问为四川辰宏投资管理有限责任公司，截至2011年3月18日，其累计净值为1.2202元，今年以来辰宏1号已亏损0.54%，有私募人士认为可能是管理人认为后期操作难度过大，会影响既得利润而清盘。

　　成立于2009年8月4日的稳健1号，公开资料显示，其信托期限为5年，不过朝阳永续数据显示，其状态为终止。截至2011年3月25日，其累计净值为1.1955，今年以来下跌3.37%。

　　西安国际信托公告的《西安信托·稳健1号集合资金信托计划清算报告》指出，稳健1号优先信托资金1000万元，由单一特定投资者认购，次级信托资金500万元，由受托人认购。

　　受托人已于2010年2月4日、2010年8月4日、2011年2月4日向优先受益人分配了信托收益。受托人已于2010年8月4日分配了首次次级受益人信托收益160万元。

　　除此之外，按终止日2011年3月24日计算，优先受益人总信托利益为1010万元。

　　次级受益人剩余信托利益的计算：信托财产扣除应由信托财产承担的各项费用和优先受益人信托利益后的余额为次级受益人剩余信托利益。

　　至于清盘原因，清算报告则并未涉及。

　　多位私募基金经理表示，从清盘的产品也可以看出，结构化产品占到大多数，因为亏损先亏管理人的钱，因此短期内基金的净值不会出现大的变化，有些基金条款会要求管理人继续补钱，对管理人会形成一定的资金压力，因此结构化产品会主动选择清盘。