不确定市场下的投资选择：可转债基金面临重要机遇

　　今年物价水平仍将保持较高水平

　　今年固定收益类投资值得关注

　　今年以来，国内的货币政策、通货膨胀等问题受到了投资者广泛关注，在日前召开的“汇添富基金·“添富之约”2011年中国基金投资者服务巡讲大型公益活动”上，汇添富基金邀请

了国务院发展研究中心金融研究所综合研究室主任陈道富、汇添富可转债基金拟任基金经理王珏池就相关问题为投资者释疑解惑。“添富之约”是汇添富基金长期持续举办的全国性投资者教育活动，过去几年以来，在全国举办了上千场活动，积极有效的对投资者进行了投资理念及投资知识的相关教育和普及。

　　今年物价水平仍将保持较高水平

　　国务院发展研究中心金融研究所综合研究室主任陈道富表示，未来中国仍然存在加息空间，今年物价水平仍将保持较高水平。陈道富表示，非食品价格出现了一定程度的上涨意味着物价上涨出现了扩散。同时，当前的物价上涨具有一定的刚性和必要性，其原因主要在于两方面：首先，受成本推动和输入性通胀等因素影响，石油等要素价格的上涨具有必然性；其次，经济结构和产业结构的调整，必然在物价上有所反映，物价在一定上反映了经济结构调整的结果。陈道富预计今年物价水平仍然会保持较高水平。

　　陈道富认为，从大宗商品近期的走势来看，基本上呈现出期货引导现货市场的走势，这从一个侧面说明了通胀具有很强的金融属性，因此通胀的波动性今后会加大，这就要求相关部门在进行宏观调控时，需要把握好政策的“度”。陈道富认为二季度物价还会保持较高水平，三季度快速回落的可能性也不大，经济结构调整相当多地会表现在下半年的物价上面。

　　针对货币政策的调整，陈道富认为货币政策应当侧重于利率工具的使用，从去年开始的数量型工具的使用已经开始导致银行流动性紧张，并且进一步传导到下游领域，存款利率实际为负的现实导致老百姓想通过股票、房产等领域的投资摆脱通胀预期带来的压力。事实上，企业现在拿到资金的成本已经很高了，利率实际上已经提高上来了，因此中国仍然存在加息的空间，而且中国的利率相对于其他新兴市场来说并不高。未来国内仍然需要保持偏紧的货币政策。

　　陈道富认为对汇率问题需要重新思考，用汇率来解决物价指数、工业品价格的上涨作用十分有限，可以考虑通过汇率的市场化和提高汇率的波动性来缓解输入性通胀的压力。

　　今年固定收益类投资值得关注

　　今年以来，持续高企的通胀不断稀释着投资者的资产，国内经济前景的不明朗，也使得股票等权益类投资面临较多不确定因素。投资者迫切需要一种攻守兼备的投资品种来控制风险，获取较高收益。汇添富可转债基金拟任基金经理王珏池表示，在现在的市场环境下，投资者可积极关注固定收益类投资机会。

　　汇添富增强收益债券基金今年以来业绩表现稳健，最近三个月的收益在同类基金中居前。截至5月10日，添富增收A自成立以来净值增长率为21.29%，同时，今年以来日波动率在同类型63只债券基金中排名靠前，比较适合对风险承受能力低的投资者的配置需要。据悉，在日前揭晓的2010年度晨星（中国）基金奖评选中，汇添富增强收益债券基金凭借稳健的资产配置能力和长期良好的业绩回报荣获债券型基金奖提名，仅有4只债券基金获得此项提名。同时，一季度货币基金成为今年一季度业绩和规模双丰收的亮点。银河证券基金研究中心数据显示，一季度48只A类货币基金平均净值增长率为0.7478%；25只B类货币基金平均净值增长率为0.7931%。截止到5月2日，有34只货币型基金的七日年化收益率高于一年期定存利率。其中，汇添富货币基金显示了良好的持续性。根据记者统计，该基金今年以来表现出色。截至5月2日，该基金的七日年化收益率达3.45%。

　　对此，汇添富可转债基金拟任基金经理王珏池表示，A股整体股指处于历史较低水平，经济正处于弱强转换的过程中，股指低但是市场短期继续振荡，中期基本看好，对权益类的投资而言，今年的情况比较复杂，物价的上涨的确能够带来企业利润的上涨，但今年表现出来的原材料价格上涨可能对于企业就不是太好，同时，政府所采取的各种紧缩政策可能会降低经济发展速度，今年股市可能出现较大的波动。

　　另一方面，虽然当前经济温和，通胀强烈，基本面对债券不利，但是债市依旧存在投资机会。他表示，利率产品曲线相当平坦，紧缩对曲线的影响逐步降低，下降预期不大，走得比较稳定。国债吸引力弱但信用债有投资价值。利率产品还是观望为主，对于谨慎的投资者而言，进行信用债投资能较为获得稳定的绝对收益。可转债下有保底，上不封顶，而且价格也不高。扩容对转债也有比较好的影响。选择可转债，在防御中进攻。债券基金也会代表投资者和发行上市公司谈判，要求更高的利益。所以投资者可以在股票前景不明朗的情况下投资一些债券基金产品，进行一些固定收益类投资，借之来平滑投资组合的波动、分散风险，从而实现今年在防御中进攻的投资原则。

　　显然，在目前全世界环境都不太理想的情况下，最大的风险正是眼前的通胀风险。王珏池表示，通货膨胀在降低消费者的实际购买力的同时，也提高了投资者的风险承受能力，投资者比以往更倾向于投资一些风险资产已获取足够高的回报以抵御通胀。

　　他认为，虽然政府债券收益率较低，票息很难抵御通胀的损害，但是债券市场的投资机会依然很多：首先目前信用债持久收益十分可观，绝对收益达到了历史峰值，大约能达到6%的收益水平。另外从发行利率来看也是非常高的，现在很多挑战极限达到7%，甚至有人出8%的利率融资。现在在国内有三个市场，一个是银行间，一个是交易所，还有一个清算所，其中，银行间是绝对的强势，信用债的发行量非常大。

　　同时，现在不但是企业融资，地方政府也在融资，绝对收益率水平还是比较高的，信用也非常好，具有吸引力，流动性持续宽裕，市场趋势活跃。信用债比较好，收益率也不错。另一方面，他表示，国债、金融债也是非常好的选择。

　　今年较为理想的是进行一些可转债的投资，可转债下有保底，上不封顶的特性，比较适合目前波动市场投资的要求，而且总体可转债的价格水平也不高。可转债市场扩容对投资者而言也会产生比较有利的影响。投资者可以通过选择可转债“在防御中进攻”。

　　纵观当前市场下债券的投资机会，同时，鉴于基金作为机构投资者对于可转债投资的专业优势，投资者不妨借道可转债基金来积极参与可转债投资。综合现在的市场情况，积极关注债券基金、货币基金等固定收益类投资，进行适当的配置将是适合今年市场行情、应对通胀的投资策略。

　　可转债投资面临投资良机

　　伴随着国内第5只专注于投资可转债的基金——汇添富可转债基金的发行，可转债投资再度引起了投资者的关注。在通胀和加息的阴影下，市场各方对股市和债市今年的表现都有一定的担忧，在汇添富可转债基金拟任基金经理王珏池看来，2010年，在宏观调控，持续实施紧缩政策的背景下，股市难有趋势性的行情，债市也要等到下半年通胀放缓后才可能逐渐向好，在此背景下，攻守兼备的可转债的投资面临着巨大的机会。

　　王珏池进一步指出，在股市全年充满不确定性，债市下半年趋好的背景下，可转债面临投资良机。

　　王珏池认为，可转债的投资机会主要来自于以下两方面：

　　第一是很多企业在股市不确定的背景下，把原先发股票的计划改为发可转债。对于企业而言，发可转债既不会摊薄每股收益，也不会降低企业毛利率，未来不会给企业造成很大的经营负担。比如民生银行近期本来打算向大股东做定向增发，但是后来变成了发可转债，就是出于降低经营压力的考虑。

　　企业对发行可转债的热情，使得今年转债市场将继续大幅扩容，并为可转债投资提供机会。今年以来，共有中石化、国投电力、川投能源等5家公司发行了295.2亿元的转债，，使得可转债市场总量迅速超过1000亿元，未来还有民生银行、中海发展等9家公司将要发行370亿元左右的转债，可转债市场的扩容已是大势所趋。

　　第二是目前可转债价格处于合理区间，可转债的投资价值非常突出，也是非常好的买入时点。可转债的价格底线一般在100元左右，而近期发行的石化转债、银行类转债的价格基本都在108左右，较为适宜建仓。此外，由于转债价格还受到正股价格影响，因此未来一些质地良好的可转债的正股价格一旦上升，也会带动可转债实现超额收益。比如中行在今年12月就将进入转股期，目前各方预计，按照其当前的盈利和增长水平，即使保持当前正股极低的估值水平不上升，两年后其转债的价格也将突破130元，这对投资者而言，就会带来实实在在的收益。

　　虽然可转债面临投资良机，但同时其也面临发行机构信用、有无担保以及市场波动情况等三大风险因素。不过，在王珏池看来，这三大风险都是可控的，目前发行可转债的公司都是上市公司，公司治理和信息披露都有严格的频率要求和内容规范，比普通的企业债券的信息披露更加公开和透明。信用和担保方面，可转债市场经历了十几年的发展，证监会等相关部门对可转债的发行、监管要求相当严格和规范。市场的波动虽然会使可转债价格跟随正股的价格一起下跌，但由于可转债发行合同中具有“向下修正条款”，因此在正股价格跌到低于可转债价格的一定比例时，经过发行人的向下修正，可转债的投资价值会立即上升，保证投资者的利益。最重要的是，即使正股市场经历像2008年那样的单边下跌，可转债的债性可以起到巨大的保护作用，使得可转债可以像普通债券那样通过持有到期获得付息还本。

　　汇添富可转债基金投资能力突出

　　“正是基于可转债良好的投资机会以及可转债拥有股债双重属性，能灵活兼顾股市和债市两大市场攻守兼备的特性，汇添富推出了可转债基金”王珏池说。

　　据王珏池介绍，即将发行的汇添富可转债基金是目前市场上为数不多的专注于投资可转债的基金产品。其主要投资于固定收益类资产，其中对可转换债券（含可分离交易可转债）的投资比例不低于基金固定收益类资产的80%；投资于非固定收益类资产的比例合计不超过基金资产的20%，王珏池表示，由于可转债属于门槛较高的投资品种，因此个人投资者更宜借助可转债基金入市，享受基金作为机构投资者的专业优势。汇添富基金公司在可转债投资上经验丰富。汇添富增强收益债券基金2010年度报告显示，该基金较好地把握了中行转债、新钢转债、博汇转债等可转债的投资机会，进而为基金净值贡献颇多。此外，尤其值得一提的是，汇添富基金公司的股票研究团队在选股方面也具备较强优势，这非常有利于汇添富可转债基金在经济转型和调结构的市场背景下深入挖掘发行可转债的优秀上市公司，创造超额收益。

　　(CIS)