估值修复和政策紧缩将继续博弈(图)

　　国泰君安证券 胡隽 S0880611040106

　　存准再调使得上周五市场再度探底回升，但目前股市运行环境并不宽松，对货币政策紧缩预期及反复的过程，我们还是应该持充分的思想准备。周一市场在多空的纠结中以震荡开市，化纤、纺织、服装股的估值修复与周期类股弱势调整抗衡，创业板和中小盘试图反抽，但权重股的拖累使两市综指无法大展拳脚，沪综指略作蓄势之后率先破位下行，随后其他股指先后翻绿，终盘两市综指再度收阴。

　　目前经济减速已成现实，宏观和中观的数据已开始发出需求回落的信号，4月CPI符合预期，而PPI略低预期，PPI和CPI非食品价格环比趋势均继续回落。5月1日公布的PMI指数与新订单指数出现反季节性回落，4月工业生产回落幅度超预期，工业增加值同比增速比3月回落1.4%。分产业看，4月汽车地产等下游销售继续回落，同比出现负增长，而中上游受到拖累，钢铁、水泥、发电增速全面回落。4月单月的房地产销售面积同比萎缩9.9%，环比下滑24%。进出口环比趋势向下。许多企业资金链的空前紧张，从结构看企业短贷激增、长贷同比、环比依然少增，表明企业的借贷主要是求生存、而非进行投资。因此4月的经济数据显示需求回落但通胀依然高企，使得政策持续高压成为市场主要的担忧，而如果紧缩政策持续加码的话，将使得经济硬着陆风险加大。

　　另外，4月份贸易顺差从3月份的1.39亿美元猛增至114.23亿美元，外汇储备的压力远高于预期。虽然400亿三年期央票和100亿一年期央票发行，但上周四央行出乎意料再次宣布，自5月18日起上调存款准备金率0.5个百分点，可见央行以实际行动昭示加强流动性管理和控制社会融资总量的决心。不过目前企业贷款利率大幅上升，已接近历史最高水平，再次上调贷款利率的可能性以及准备金率上调次数都将受限。即便央行后续仍出台相关政策，但风险已释放大半，目前的当务之急还是不要让悲观情绪干扰和影响投资判断。

　　无论主板指数还是创业板和中小板指数，在经济数据和存准再调冲击下，上周的周K线显示两市均未进一步恶化，短线连续杀跌动能已减弱。不过在估值修复和政策紧缩的博弈中，市场短期继续缩量震荡的概率较大。待政策预期企稳，风险释放，市场才能真正走出弱势局面。现阶段建议投资者保持适度谨慎的操作策略，无须过于悲观，过度偏离基本面的市场也会有自我修复的可能。行业方面，此轮下调，目前很多消费类股票估值水平已经处于历史比较低的位置，具备了一定投资价值。而十二五期间，扩大消费是扩大内需政策的重头戏，收入分配制度改革及提高个人所得税起征点等，都将对行业本身产生正面催化作用。建议左侧投资者在此次调整中可把握试探性建仓的机会。

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