调整未尽 商品市场掘“金银”(组图)

　　商品牛市结束了吗？什么力量让黄金白银焕发光彩？本期《中证面对面》诚邀北京首创期货贵金属资深分析师刘旭和中国工商银行总行金融市场部贵金属交易员宋鸣，就商品市场调整、贵金属表现及投资机

会挖掘进行探讨。

　　本报记者 胡东林

　　商品走势变数多

　　主持人：今年以来大宗商品市场呈现什么特点？

　　宋鸣：今年以来大宗商品市场呈现分化走势，就国际市场来看，金属和能源今年主要呈冲高回落走势，农产品则高位盘整，包括大豆、玉米、棉花和糖。

　　刘旭：今年以来商品市场外强内弱，这种状况可能还会延续。虽然中长期来看，很多资源类商品需求比较旺盛，但阶段来看，全球经济增速可能放缓，尤其是我国经济增速可能下降的预期导致资金阶段性撤离市场，对商品价格形成利空。

　　主持人：2011年大宗商品宏观经济忧虑主要来自于哪些方面？

　　刘旭：大宗商品走势的变数存在于以下两个方面：一个是中国因素，一个是非中国因素。就后者而言，更多集中在美国的量化宽松政策，主要是Q2即将结束对商品市场影响。从整个商品市场价格波动进程当中可以看到，热点之一是大家都比较关注的欧洲债务问题，此外还有中东地缘政治变化带来的冲击。从这个角度说，非中国因素应是影响商品表现的核心因素。

　　当然，如果从我国的角度去看的话，资金泡沫推动的商品牛市已远超实体经济能够承受的限度。结合现实情况看，不少商品库存水平都处于较高水平，在这种态势下，如果我国经济增速真有所放缓，那么人们对于中国需求的担忧将成为阶段性的焦点。

　　主持人：人们说原油是大宗商品的龙头，现在还能这么说吗？

　　刘旭：原油对于今年的大宗商品市场甚至相关股票市场、债券市场都存在一定影响。根据我们的一组初步数据，2010年原油和CRB指数相关度大概在0.7-0.8，自2011年2月至今，这一数字已大概达到0.95-0.97。显然，原油和其他商品之间的相关性不但没有下降，相反还有所强化。尤其是对于商品的阶段性走势来说，原油的影响力是不容小觑的。

　　宋鸣：从今年一季度来看，原油基本上起到了引领商品趋势的作用。比如，原油年初到现在涨幅到4月末25%，黄金涨幅10%左右，二者走势基本上是同向的。

　　商品牛市是否结束

　　主持人：来自中证网的一个网友提问说，近期大宗商品普遍下跌，后市会怎么发展？

　　刘旭：如果我们不分品种去看待整体商品市场走势的话，在1-2个月之内很有可能还是维持一种震荡格局，如何再结合紧缩性和政策性延续，有一些品种，像棉花，阶段性来看可能是一种偏热的格局，这种格局短期之内很难打破。

　　在我国总体结构调整过程当中，紧缩性政策对于经济增速放缓效果应该说逐渐体现出来。在未来二、三季度从数据上可以看到一些变化，这样来看的话可能也是形成，或者说构成未来1-2个月这样一个周期商品市场震荡格局的一个因素。

　　主持人：是不是可以认为商品牛市已结束？

　　刘旭：当前人们对此存在明显分歧，个人认为，长周期商品牛市并没有结束。在经济复苏，经济推动综合因素之下，整个商品市场会出现一轮相对长周期上涨。在目前来看主要经济体经济增长还处在一个复苏阶段，主要体现西方发达经济体这方面。虽然新兴市场体如中国、印度这些国家经济过热、货币紧缩，这只是增加了牛市阶段性调整的力量，尚不至于逆转牛市走向。结合需求和经济增长等诸多因素考虑，可以预期在未来1-2年甚至更长周期里，商品牛市都存在较强的基础。

　　主持人：今年以来贵金属市场大起大落，尤其是白银。两位嘉宾怎么评价“真金白银”的表现？

　　宋鸣：今年以来国际黄金和白银走势可以用冲高回落来概括。相对而言，黄金波动率比白银要低，换句话比较稳定。对于这两个品种特性，应当是“方向看黄金，波动看白银”，因为黄金它首先货币属性目前来看是比商品属性甚至可能还要强一点，因为首先他依然是各国央行重要外汇储备之一。这决定了它的波动幅度就不会像某种商品那样单纯由供需状况来决定，相对比较稳定。

　　其次，白银国际上交易量以及市场上流动性比黄金要差，所以波动幅度比黄金要大。根据我们经验，同样资金量入市，对白银造成震荡的幅度可能是黄金的3倍左右。

　　刘旭：如果换一个角度，可以看到今年以来整个贵金属市场资金变化应该说还是比较大的。我认为，支撑前期上涨的因素主要来自于资金，而后市不确定性则主要来自避险因素的阶段性下降。

　　主持人：贵金属大幅度波动的背后是否还有深层次原因？

　　宋鸣：我觉得黄金和白银可以区分对待，今年黄金波动幅度并不是很大。但是白银就确实有一个比较大的波动性。除上述我们提到一个以市场流动性的原因，可能还主要因为确实白银的价值还是存在一定高估，以白银为例，到今年4月末，国际市场价格在45美元之上高估程度较明显。

　　贵金属蕴藏哪些投资机会

　　主持人：在股市震荡，通胀也比较高的情况下，是不是有很多投资者把这个资金从市场拿出来去投黄金，或者是贵金属之类以求保值呢？

　　宋鸣：据我们观察而言，无论在国外市场还是国内市场，尤其是白银从去年8月份到现在交易量放大非常快，比如说2011年4月份美国电子盘大约是2010年4月份同比400%，相比而言，我们上海黄金交易所T+D产品同比增长也在3倍以上，因此一部分投资者的资金会向贵金属转移，这在今年一季度可以看到。

　　主持人：宋老师您觉得黄金和白银的未来走势是如何？

　　宋鸣：黄金和白银的走势应该会有一定的分化。今年这个价差走势首先年内是一度走高，金银的价格比曾经达到31左右，接近20年的新低。但是从今年5月份黄金在5月初暴跌之后，现在已经回升，黄金和白银是保持一致的，但是行情会出现一定的分化。在目前来看，我预计黄金会走的更稳一些，可以谨慎地看多。但是白银整体来看，在未来2周内应该在33美元-36美元之间盘整，是否会形成上升或者下降趋势，还得看最先在哪个方向上去打破这个区间盘整。

　　主持人：您刚才说到黄金和白银的价差比达到最低，这是不是意味着白银的价格虚高呢？

　　宋鸣：可以这么说。在5月初的时候，当时黄金价格都是在新高位上，黄金是历史新高1570美金，白银是近30年新高，49美金。那个时候价格比是近20年新低。但是过了一周之后，这个情况就完全不一样了。因此，就是说对于黄金和白银几种选择得首先看客户风险偏好，因为白银的波动率直接导致投资风险较大，当然潜在收益也相对较大。

　　主持人：咱们未来市场机会存在于哪些商品，两位老师看好哪些商品？

　　刘旭：我觉得从方向性来看，黄金涨势比较明确，虽然涨幅比较有限。尤其是对于投资经验不是很丰富，又想参与商品市场的朋友来说，黄金确是比较适宜的品种。至于其他大宗商品，我认为有色金属在三季度末特别四季度的时候，可能有部分品种能出现向上的趋势性机会。相对而言，农产品中的大豆、玉米也有可能出现方向性机会。

　　主持人：网友问，黄金股还有上涨的机会吗，这是一个网友的提问？

　　刘旭：我觉得，像山东黄金这样大家都比较熟悉的股票等可以作为防御性的个股选择。如果我们不说那么长，以年内为主还有7个月周期来看的话，我还认为黄金股里面存在一些向上的机会。

　　主持人：期货和股票市场联动您觉得有没有发生新的变化，咱们怎么从期货市场把握股市的投资机会呢？

　　刘旭：近两年来股票期货两市关系出现了新的特征，因为国内市场特别是股指期货推出之后形成股票和期货之间联动性加强，相关性增加。但要是简单地从期货市场里面去找指引，特别是金属类、农产品等资源类板块，从商品价格去寻找股票市场里面机会，类似作法中短期来看可能不太合适。