银泰证券：经济减速 寻底征程或延长至二季度末

　　银泰证券

　　在击破前期整理平台且失守年线后，本周二大盘盘中反弹依然伴随着成交量的大幅萎缩，市场谨慎心态可见一斑。我们认为，受经济减速、通胀压力加大及电荒因素的影响，短期市场要扭转弱势难度较大，大盘寻底的过程还将继续，投资者需耐心等待重新入场时机的到

来。

　　经济减速 通胀“抬头”

　　目前，先行指标继续下降，预示着经济增长还将减速。最新公布的汇丰中国制造业PMI预览指数在5月份降至51.1，为去年7月份以来的最低水平。经济增长速度的下降，使得投资者对上市公司盈利水平的预期下降。央企业绩增速下降到20%以内，其它规模以上企业业绩增速也不乐观。如果不出意外，官方公布的5月PMI数据将继续呈现下降趋势，经济减速的迹象会越来越明显。

　　同时，旱情恶化也加剧了CPI的压力。据农业部5月21日预计，湖北早稻缺水受旱面积达300万亩，江西潘阳湖、湖南洞庭湖和广东雷州半岛等地也出现江河湖泊蓄水不足。据统计，全国耕地受旱面积达9812万亩；长江中下游省份是全国水产品和各类瓜果蔬菜的重要生产区，农副产品供应势必会受到较大影响，这对5、6月份CPI将构成严重威胁，故通胀形势仍然非常严峻。

　　而如果粮食欠产势必推高粮食价格，食品价格上涨又是中国本轮通胀的直接推手，其在CPI中的权重占了近30%。再从近两个月的情况看，食品价格上涨已经有所回落，但全球干旱的蔓延极有可能再度推升国际农产品价格。芝加哥期货交易所7月份小麦期货合约一周上涨了近10%，至8.13美元/蒲式耳。因此，如果CPI维持在5%以上高位，或者说不能在下半年出现明显的下降，政策紧缩基调也难以出现松动。

　　“电荒”或加剧经济波动

　　近期各地出现的电荒乱象，已严重影响了企业的正常生产，企业去库存压力陡增，中小企业也相继出现了停工关闭潮。事实上，用电难有一部分是“三高”行业盲目生产所致，需要有保有压；但还有一个内在的原因：煤价的快速上涨导致发电成本高居不下，很多火电企业纷纷借口进行检修、减少或停止发电。今年1-4月，我国火力发电机组平均利用小时数为1734小时，远低于去年的5371小时和2004年时的5991小时，只有过去的三分之一不到，人为因素或也加剧了用电荒的紧张程度。

　　实际上，按照中国已有的电力装机容量，目前的阶段不该出现电荒，很可能是调控方面出现了某些问题致使产能闲置，这显然需要管理层及时出面进行协调调控，才能迅速扭转用电难的状况。

　　紧缩政策累积效应显现

　　从去年开始的宏观紧缩调整，在经历11次的准备金率上调及4次加息，已初步令流动性状况得到控制。目前市场出现持续下跌，或是紧缩政策滞后的“叠加效应”。很显然，这其中流动性紧缩的效应最为直接，市场利率的持续走高更强化了流动性收紧的担忧。本周一shibor利率再度攀升72.16bp后达到4.7108%，也间接使得单边成交量维持在千亿水平的A股市场资金面更为捉襟见肘。同时国际板临近的传闻、IPO速度有增无减，更加剧了市场对后续资金的担忧。

　　我们认为，在实体经济所积聚的风险释放之后，目前已进入了所谓的政策累积效应释放阶段。换言之，政策在经济减速的背景下，会出现一个观察期甚至滞后期，这使得市场对下半年政策会否出现主动调整或放缓充满疑惑，市场需要一定时间来消化这一负面因素，反映在股市走势上，则可能是一个反复震荡持续寻底的过程。

　　寻底征程或延续至6月

　　尽管有上述诸多不利因素存在，但近期大盘加速下跌，多少有点放大这种悲观预期的意味。实际上，市场基本面并没有发生根本变化。如果仅就市场公认的估值水平而言，主板市场的估值水平已接近历史最低水平，可以确定的是，目前已处在市场底部。而银行等蓝筹股市盈率已降到8-10倍，也已充分反映了对未来的悲观预期。因此，目前的加速下跌，将是跌过头的探底走势。

　　我们认为，周一开始的新一轮下跌有诱空的成份，出现这种快速下跌有非理性的成份在内，未来市场再出现大幅杀跌的可能性已不大。当然，寻底之路还需要一段时间，时间周期可能会延续到6月份，在此期间投资者需要关注年线得失和成交量是否能有效放大。

　　策略上，建议激进的投资者可在快速下跌后采取左侧交易逐步建仓；稳健的投资者则以右侧交易为主，待站稳年线之后加大操作频率。投资品种上，选择受经济周期波动影响以及未来政策变动影响较小的消费股，如医药、饮料；弹性较好率先反弹的上游资源股如有色、煤炭也可适当关注；另外，基本面尚可却被错杀的超跌股也存在交易性机会。