国际板利空压顶 B股处境尴尬“死结”难解

　　四天内暴跌15%，B股指数遭遇重创。

　　近段时间以来，随着管理层一次又一次的“喊话”，国际板推出的预期愈来愈浓。在此背景下，B股的“鸡肋”地位也越来越明显，作为中国股市的一个过渡品种，其历史使命早已完成，而历史遗留问题已经到了不能再拖的地步。正因如此， 在国际板渐行渐近的时候，B股的颓势就成了投资者心头的痛，也成了绑住A股的“死结”。

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　　/现状扫描/

　　国际板从利好到利空 B股估值优势丧失

　　国际板曾经刺激B股大幅上扬，如今又导致B股大幅下跌，这其中的原因是什么呢？

　　《每日经济新闻》记者发现，市场对B股的前景越来越担忧，国际板不会是B股的救命稻草，B股的地位异常尴尬。

　　国际板曾是B股大利好

　　2010年8月24日，B股指数放量大涨5.06%，而当日上证综指的涨幅仅有0.41%。

　　对于当日B股的异军突起，市场人士将原因归结于中金公司的一份报告。

　　中金公司策略分析师郝宏在研究报告中指出，中国正计划在上海证券交易所推出国际板，此举可能导致A股与B股合并。基于此，考虑到A股股价普遍高于B股的现实和人民币可能升值的预期，B股有望在未来几个月内出现一轮大幅度上涨。

　　《每日经济新闻》记者发现，中金公司报告的说法并非空穴来风。早在2010年7月8日，上海市金融服务办公室主任方星海就曾表示，上交所将在2011年正式推出国际板，允许境外公司在中国股票市场挂牌交易。

　　而在此预期下，2008年10月28日股市见底至2010年8月24日，B股指数累计上涨180.75%，远高于上证综指同期53.79%和深成指95.55%的涨幅。

　　此外，国家外汇管理局在去年8月4日表示，“有重点、有选择地推动资本项目改革”，此举被市场解读为国际板推出之前奏。湘财证券策略分析师徐广福指出，国际板首先要解决的问题就是资本如何自由跨境流动的问题。如果资本跨境流动可以更加便利和自由，那么长期以来困扰B股的问题也就迎刃而解，B股价值就会凸显出来。

　　从利好到利空

　　然而，事情的进展却悄然发生着变化。

　　随着高层提及国际板的消息越来越频繁，推出国际板的日子似乎也越来越近了，其对B股的影响却遭遇了从利好到利空的180度转变。

　　2011年5月17日，证监会办公厅副主任王建军表示，“推出国际板的条件快要成熟了”。当日，B股指数在盘中大幅跳水后又大幅拉起，显示出市场分歧开始加大；5月20日，证监会主席尚福林表示“我们离推出国际板越来越近了”。当日，B股指数一路低走，下跌0.56%，次日便暴跌3.48%；6月6日，上海市副市长屠光绍表示“推出国际板所需的四大条件已经基本准备到位”。之后一个交易日，B股指数盘中大幅杀跌，揭开了此轮暴跌的序幕。随后四个交易日，B股指数累计跌幅高达15%。这其中，6月9日，B股指数暴跌7.9%，数十只个股跌停。

　　对于此轮B股暴跌的原因，国际板被认为是“罪魁祸首”。

　　天相投顾分析师仇彦英指出，推出国际板之后，B股可能被边缘化。

　　国都证券策略分析师张翔表示，B股市场连续出现的大幅杀跌，可理解为国际板推出预期所引发的调整。不排除内地市场尚未获知的重要信息和政策动向，被海外投资机构获知。

　　国际板与B股相矛盾？

　　国际板从利好到利空的转变，或许与事态变化的背景有关。

　　《每日经济新闻》记者注意到，从去年8月份首次“曝光”国际板的消息至今，已经过去了近10个月，但市场只听到国际板的呼声越来越多，却并没有看到管理层提出如何解决B股的问题，更别提市场期望的“A股与B股合并”的政策方针。

　　而一旦A股和B股并没有合并的打算，国际板推出后，原本已经如同鸡肋的B股，其市场地位、估值体系、影响力、关注度势必更下一个台阶。

　　从目前市场的观点看，对B股的担心大致分为两个方面。

　　一是资金分流问题。目前，沪市B股是以美元交易，如果国际板推出也是以美元交易结算，考虑到国际板引入的都是国际大型知名企业，市场认可度远高于目前的B股，极有可能形成分流B股资金的局面。

　　此外，中原证券分析师张刚指出，由于B股市场是用美元、港币作为结算单位的，具有不方便、成本高的特点，容易在国际板上市之后，造成B股投资者的挤出效应。

　　二是压低B股价值中枢的可能。目前，A、B股合并的举措并没有推出，上交所推出两个以美元结算的细分市场的可能性不大。那么，国际板以人民币交易结算的可能性更大。而一旦以人民币交易结算，市场难免不会把国际板的估值与美股、H股、B股、A股“一篮子”地相提并论，从而导致A、B股价值中枢的降低。

　　/历史回顾/

　　从创新品种到“鸡肋”B股历史使命已完结？

　　在沪深股市，B股作为一种创新曾被市场、管理层寄予厚望。然而，如今它却走向了没落。

　　《每日经济新闻》记者发现，从设立的初衷看，B股本就是一个过渡产品，其走向消亡也是必然。只不过，这种消亡或会带来免不了的阵痛。

　　B股诞生

　　在沪深股市的历史上，B股是绝对的老字辈。仅仅在沪深股市创立两年后，B股就得以推出。

　　1992年2月21日，首只B股原名为真空电子的上电B(900901，收盘价0.437美元)在上海证券交易所上市。同日，B股指数挂牌。

　　资料显示，所谓的B股中的“B”并没有特殊含义，仅是为了与“A”股相区别。B股的正式名称为“人民币特种股票”。根据交易规则，B股以人民币标明面值，但以外币买卖结算。沪市的B股以美元交易，深市的B股以港元交易。

　　值得注意的是，近十年来，B股没有再发行过新股。最后发行的B股是凌云B(900957，收盘价0.492美元)，其上市时间为2000年7月28日。

　　截至目前，可交易的B股共有106只，沪市、深市各有53只。有意思的是，虽然B股历史长达近20年，但目前B股的数量还不及历史仅一年多的创业板股票数量的一半。最近十余年，B股已明显丧失了融资功能。

　　已完成历史使命？

　　中国股市创立B股的初衷是吸引外国资金。

　　资料显示，2001年2月19日之前，B股只对外国的自然人、法人和其他组织，中国香港、中国澳门、中国台湾地区的自然人、法人和其他组织，定居国外的中国公民等开放，境内的自然人和一般法人不得进入B股市场。

　　然而随着改革开放深入，外资大规模投入中国实业，外资投资中国市场的渠道增多，B股的交易开始趋于平淡。

　　在此背景下，证监会宣布B股对境内持有外汇居民开放，从而带动B股出现一波井喷式行情，股指暴涨4倍，成交额暴增17倍。

　　对于当时B股迎来的新机遇，市场看好声一片。有分析人士认为，将资金放进B股是要发挥B股的再融资功能，是要壮大B股市场。然而，这样的愿望最终没有实现。

　　由于B股新股发行停滞，投资标的依旧较少，美元、港元交易结算并不方便，再加上QFII(合格境外机构投资者)等制度的推出，B股的市场关注度持续下降，原本用以吸引外资的B股，其使命也似乎成为历史。

　　目前，单只B股一日的成交额最多不过1亿~2亿元人民币(折算后)，少的甚至只有十几万元人民币(折算后).

　　A、B股价差畸高

　　由于沪深股市是多元化市场的集合，对于B股来说，其最大的吸引力便是估值相对要低。

　　统计显示，目前共有85家上市公司同时拥有A/B股，如万科A/B股、张裕A/B股等。虽然B股以美元或港元结算，但其代表的仍然是人民币资产，并且和A股一样享有平等股东权益。也就是说，一家上市公司创造出同样的价值，股东分享同样的权益，但却持有不同类型和价格的股票。

　　那么，既然是同一份资产被不同的货币标价，除扣除可能产生的汇兑损失等摩擦成本之外，其价格应该是相同的或者非常接近的。

　　然而，事实并非如此。《每日经济新闻》记者统计发现，B股的市盈率普遍比A股要低。比如，B股中市盈率最低的五只含A股股票分别是深物业B(200011，收盘价6.06港元)、长安B(200625，收盘价5.15港元)、中集B(200039，收盘价11.96港元)、江铃B(200550，收盘价18.74港元)、鲁泰B(200726，收盘价6.97港元)，对应的市盈率依次为2.76倍、4.16倍、5.1倍、6.42倍、7.3倍。

　　然而，其对应的A股的估值却高出不少。深物业A(000011，收盘价11.79元)的市盈率为6.2倍，长安汽车(000625，收盘价8.76元)、中集集团(000039，收盘价20.22元)、江铃汽车 (000550，收盘价24.8元)、鲁泰A(000726，收盘价10.74元)的市盈率依次为8.1倍、9.9倍、9.8倍、12.9倍。

　　如果说B股的低估值曾是其一大优势的话，如今，在A、B股合并无望，国际板即将推出之际，低估值对B股来说已经没有了任何意义。

　　/前景预测/

　　回购不易拯救B股期待政策强音

　　B股的落寞并非没有起死回生的机会。2008年中期，丽珠集团(000513，收盘价26.80元)回购B股曾使B股改革之声乍起，然而，最终得不到其他B股公司的回应。

　　对投资者而言，B股已是伤心地。如今，国际板即将推出，伤心地是迎来转机，还是变成新的噩梦？

　　丽珠曾回购B股

　　2008年的大熊市不但重创了A股，同样也让B股暴跌。统计显示，沪指在大熊市中最大跌幅为71%，而B股指数的跌幅高达76.5%。不过，谁也不曾到，B股市场出现了A股历史上史无前例的重大事件回购。

　　2008年6月5日，停牌两个月后的丽珠集团宣布，公司拟出资不超过1.6亿港元通过深交所以集中竞价交易方式回购公司B股，回购价不超过16港元/股，停牌前丽珠B收盘价为12.36港元/股。

　　对当初丽珠集团回购B股的解读。市场予以了三点看好：首先，丽珠集团近年来公司业绩不断提升，股价却大幅下跌，回购将有利于公司维护市场；其次，由于回购股份后公司的总股本将缩小，每股净资产将提高，而每股收益和净资产收益率将上升，有助于公司估值水平的提升；丽珠回购最大的亮点并不是公司回购本身而已，而是B股历史问题的反思导火索。

　　海通证券分析师张崎认为，随着人民币不断升值及B股独有的估值优势，B股理应成为境内居民最佳的外汇投资工具。然而，随着A股市场逐步放开对合格境外机构投资者(QFII)的份额，B股市场的地位进一步削弱，其存在的意义和市场效率均显著降低。B股的政策方向已成为困扰这个市场的根本问题。

　　显然，丽珠集团的回购虽然只是个案，但从市场反应上看，还是能够看出其中的积极因素，那就是无论丽珠的回购是否成功都是市场对B股的一次有益尝试，同时也有利于管理层对B股何去何从进行思考。

　　对此，有市场人士更是将其比喻为：“B股市场改革冲刺的发令枪己经打响”。

　　B股改革还需政策强音

　　然而，这一枪并未得到B股上市公司的回应。

　　在丽珠集团宣布回购后，《每日经济新闻》记者曾采访了多家B股公司。但包括古井贡酒 (000596)、上海机电(600835)、陆家嘴(600663)、金山开发(600679)等含B股的上市公司都表示无意回购。截至目前，丽珠集团的回购成为“绝唱”。

　　值得注意的是，管理层对B股回购表现出积极的姿态。

　　记者发现，在丽珠回购B股后不久，证监会有关负责人频频表态支持回购，并出台了《上市公司回购股份的补充规定(征求意见稿)》。

　　在该新规中，最引人注意的是“放松回购管制”、“尽可能简化程序鼓励上市公司回购”等内容。也就是说，上市公司在二级市场回购股份不必再经过证监会的行政审批，而只需备案即可，其中包括B股公司。

　　然而，从现实来考虑，回购注销股份可以增厚公司业绩，对投资者来说是件好事，但对上市公司来说面临问题。比如资金问题，回购需要动用大量资金，而且是用美元和港元；此外还有经营问题，公司拿出大笔的现金回购股份，经营如何保证？

　　显然，回购新规并不是行政命令，对追求经济利益的上市公司而言，回购更显得“无利可图”。而要想解决B股历史遗留问题，还需要政策发挥更大的能量。

　　/业内呼吁/

　　解决B股历史遗留问题迫在眉睫

　　对如何认识国际板，如何解决B股历史遗留的问题。昨日(6月10日)，《每日经济新闻》记者采访了业内专家、私募投资者等市场人士。虽然，他们的观点不同，但其憧憬的方向大致相似，即B股的问题亟待解决。

　　B股大跌有因

　　对近日的B股市场大跌，不少市场人士将“罪魁祸首”归咎于国际板的推出，对此，武汉科技大学金融证券研究所所长董登新直言不讳：“B股市场大跌和目前国际板的推出没有任何关系，怪罪于国际板是市场的错误认识。”

　　在他看来，B股大跌有两个原因：一是A股市场近两个月的连续破位，表明市场已对A股走势不太看好，B股存在补跌的情况；其二，B股市场作为一个历史产物，正走向“消亡”之路，资金出逃是个必然。

　　“早期建立B股市场，是用来储备外汇资金的一个暂时性市场。如今外汇储备已经足够，在完成这个历史使命后，B股市场就没有存在的价值。”董登新表示。

　　“为什么说B股市场是一个鸡肋？可以这样理解，用某种计价货币其实是体现一个国家的主权，让一家企业在A、B股市场同时挂牌上市，用不同货币计价，相当于公司拥有两个市值，而且彼此相差甚远。”董登新认为，长此以往，B股市场容易扭曲上市公司的估值体系。而且，市场只要找到一个概念，就拿B股炒一把的情况屡见不鲜，早前是借人民币升值的预期，如今又是“国际板”，其实这些都说明B股市场的“鸡肋”性。

　　事实上，监管层越来越频繁地提及国际板，已经触动了证券市场的敏感神经，国际板对资金到底有多大的吸引力需要从各方市场表现来充分验证。

　　在董登新看来，目前借国际板概念炒作B股已经成了市场的惯用伎俩，而投资者需要练就“金身”，不用太担心市场资金的分流。“可以预计，将来推出的国际板会是一个嵌入A股市场的大市值板，吸纳的将是在欧美发达市场挂牌的优质公司。”这些公司对价值投资者会更有吸引力。这和当下市场偏好中小板、创业板股票的“短炒客”不是同类人群，资金分流也就无从谈起。

　　至于拉低A股估值一说，董登新认为毫无根据，目前A股的大市值蓝筹股估值并不高，部分银行股的估值甚至低于同类境外企业，即使将来推出国际板，境外企业也只会让市场估值更趋于合理和健康。

　　私募：AB股合并是唯一道路

　　作为深圳的私募，深圳海润达资本总裁仇天镝表示自己不投资B股，但身边不少朋友在投资B股。作为市场的参与者，面对如何解决B股这个“老大难”问题，仇天镝提出了一个大胆的想法，那就是深B股合并到H股，沪B股合并到国际板。

　　“从表面看，B股暴跌有几方面的原因。”仇天镝向《每日经济新闻》记者表示，首先，全球流动性收缩，在一定程度上影响B股市场的资金流向，不排除部分资金套现B股的可能性；其次，美券商看空中国概念股引发B股急挫；其次是国际做空资金可能借道B股做空指数；最后，国际板即将推出的信息渐趋增多，而B股市场目前的去向没有清晰的定论，所以越来越多的资金开始考虑撤离。

　　“其实，B股暴跌和经济有关。”仇天镝认为，目前A、B股是一同下跌，股市下跌的真正原因还是通胀的高企、货币紧缩政策带来经济增速减慢、上市公司的盈利水平下降，估值重心下移，“国际板”只是导火索。

　　谈到B股的未来，仇天镝认为，解决B股的问题，可以将深B股合并到H股，沪B股合并到国际板。

　　“不过，如果"国际板"不以人民币计价，那就没有存在的意义了。”仇天镝认为，以人民币计价是人民币变现国际优质资产的一个渠道，国际板肯定需要以人民币交易。在此背景下，解决B股尴尬处境的唯一办法是让其变成人民币计价，即AB股合并。

　　作者：赵笛 (来源：赵笛)