美联储保持利率不变到2013年

　　美国经济复苏急剧放缓，但不要期待美联储会马上采取进一步行动。

　　当地时间6月22日，美联储公开市场委员会（FOMC）将在为期两天的会议（21-22日）结束后发布最新的货币政策决议。美联储主席伯南克也会举行其个人的第二次新闻发布会。

　　目前华尔街的共识是，FOMC的 决议声明不会有惊奇，美联储会继续将联邦基准利率保持在0-0.25%的区间，并按时在本月底完成其6000亿美元购买美国国债的第二轮量化宽松政策（即QE2）。

　　与此同时，预计美联储还会继续将到期债券所得收益用于再投资，这样每个月还将继续购买100亿-150亿美元债券，保持其2.8万亿美元资产负债表的规模不变。

　　近期美国报出一系列糟糕的经济数据，显示宏观经济复苏大幅放缓。今年第一季度经济增长仅为1.8%，而第二季度的经济可能会更糟。有关QE3的讨论持续升温，一些投资者期待美联储会采取新一轮经济刺激措施。

　　表面上看，美联储按兵不动，没有做出任何政策调整。但延迟退出经济刺激计划，可能就是另一种形式的经济刺激。

　　“未来较长时间”

　　太平洋投资管理公司（PIMCO）投资官、“债券之王”格罗斯上周在Twitter上写道，第三轮量化宽松（QE3）可能会以两种形式出现，要么是以“未来较长时间” （extended period）的语言形式出现；要么是以限制2-3年美国国债收益率的形式出现。

　　“未来较长时间”这个词是美联储是否会加息的密语。一般认为，只要FOMC声明中有这个词就意味着不会加息。

　　因为联邦利率早已经降低到接近于零的水平，美联储于去年11月启动了QE2，美联储官员们预计，这一刺激措施相当于减息75个基点。

　　高盛在过去很长时间一直预测，美联储加息可能需要等到2013年之后。最近多项经济数据低于预期，很多华尔街投行纷纷推迟对美联储加息的预测，加入高盛阵营。

　　彭博社在本次FOMC会议前对58名经济学家进行了调研，其中有90%的受访者预测美联储将会等到第四季度之后才放弃“在未来较长时间维持超低利率水平”这样的承诺。

　　德意志银行经济学家Carl Riccadonna说，“美联储暗示他们会保持低利率的时间越长，实际上就是在实行宽松的货币政策。预计美联储将推迟退出宽松政策的时机，从而帮助降低长期利率来刺激经济增长。”

　　第二次扭曲操作：OT2取代QE2？

　　格罗斯所说的以限制国债收益率的形式来实施经济刺激，是指美联储会以目标“价格”（即固定收益率）来收购市场所有的国债。

　　实际上，为制止黄金外流，美国联邦政府曾在上世纪60年代采取过一次这样的措施，人们给其取名为“扭曲操作”（Operation Twist）。

　　前美林北美首席经济学家David Rosenberg告诉本报记者，美联储不可能同时以资产负债表和利率为目标行事，所以如果有下一轮量化宽松，不能称之为QE，应该称为OT2。

　　早在2002年，伯南克出任美联储理事时，他就发表过“通缩：保证它不会在这里发生”的演讲。其中提到，伯南克个人倾向于美联储对长期国债收益率宣布明确的上限。他认为，如果降低到期公共及私人证券的收益率，就会促进需求，有助于终结通缩。

　　但OT2的危险在于，美联储可能将根本无法控制其资产负债表。目前美联储资产负债表规模高达2.8万亿美元，已经是本轮金融危机前的三倍。

　　目前大多数投资者也都预计不会有QE3。在前述的彭博社调研中，有79%受访者认为，伯南克会继续维持美联储资产负债规模在当前水平，直至今年10月或者更晚。

　　但与上一次FOMC会议相比，只有52%的受访者认为美联储会维持资产负债表规模不变。

　　通胀与增长放缓是“暂时的”

　　在多家华尔街投行看来，美联储实施QE3的另一大障碍是通胀。

　　据巴克莱资本的计算，当伯南克暗示启动QE2时，当时期权市场价格预示投资者认为发生通缩的可能性为40%，而现在这一可能性已经下降到10%。

　　瑞银经济学家Maury Harris说，去年秋天通货紧缩的威胁在某种程度上被日益增强的通胀压力取代，核心通胀正在持续加速。

　　美国5月份核心通胀率上升0.3%，为34个月以来最大增幅。Maury Harris还说，美联储推出QE2后，美国经济目前的状况还不如QE2推出之前，QE2失败了，没有必要再推出QE3。

　　但“末日博士”鲁比尼认为，如果近期美国经济的弱势态势持续下去，股市再跌10%，QE3的可能性会大幅增加，因为“我们不可能再来一轮财政刺激，压力就会集中于另一轮量化宽松，这是唯一可操作的政策。”

　　鲁比尼说，“我们的问题有高油价、劳动力市场脆弱、房市二次衰退、州和地方政府的财政问题、联邦财政赤字，所有这些都意味着经济脆弱会在今年下半年持续下去。”

　　在今年4月份，美联储预计美国2011年经济增幅在3.1%到3.3%之间。而目前，各方均预期本次美联储会下调对经济增幅的预期。不过在伯南克看来，这些可能都是“暂时的”。

　　6月9日，伯南克发表了主题为“美国经济前景”的演讲。目前美国失业率已经上升至9.1%，从高失业率的角度看，伯南克认为美国经济复苏速度实在缓慢，但依然预计经济将在今年下半年恢复加速增长态势，因为日本灾难的影响将逐渐消退，高油价也会稳定下来。

　　伯南克称近期美国通货膨胀上升也是暂时的，鲜有证据表明某些领域价格上涨的趋势正在向整体经济蔓延。

　　6月22日下午2点15分，伯南克将主持美联储历史上第二次新闻发布会，投资者将进一步从他的每一句话，每一个措辞中寻找美联储下一步政策动向的蛛丝马迹。