东方园林“差钱” 不排除再增发

　　“公司处于高速成长期，加上行业特性，致使我们对资金比较渴求。”6月22日上午，发行短期融资券议案通过后，东方园林（002310.SZ）实际控制人、董事长何巧女告诉本报记者。

　　6月13日，公司抛出上市19个月后首次再融资方案，预计以不低于76.55元/股向不超过10名特定 对象发行不超过1800万股，融资金额不超过22亿元。

　　这项超过其IPO规模两倍的融资方案甫一出台，便遭遇坊间质疑8亿IPO募资尚未结果，何以再抛22亿元融资计划？

　　“事实上，凭借公司18.5亿元银行授信、账面4.1亿元货币资金及拟发的5亿元短期融资券，东方园林也能坚持到经营性现金流转正。”何巧女暗示，此次拟定向增发，系“机构比较踊跃”。

　　当日，针对本报记者抛出为何大胃口再融资、大单回款状况及经营性现金流压力等一系列备受关注的热点问题，何巧女首次回应。

　　现金流2015年转正 土地是回款最后保障

　　2009年11月上市后，东方园林大单频出，且主要是与二三线城市地方政府签约的市政园林工程，受此影响，其股价扶摇直上，于2010年8月登上两市“第一高价股”宝座。

　　2010年8月26日，东方园林除权，股价不再惹眼，但风头不减。其时，地方政府融资平台债台高筑、地方财政陷入困境的消息不绝于耳，也因此，东方园林诸多大单频遭质疑。

　　“截至目前，公司绝大部分项目是按合同约定收款，还没有出现款项不能收回，形成坏账的情况。”何巧女介绍，东方园林在回款问题方面有诸多措施。

　　“首先，在项目前期，公司会按项目甲方政府GDP、土地出让收入、房地产价格等条件评判其履约能力；其次，公司生产、营销等事业部高管及项目人员的业绩考核直接与收款情况挂钩，加大相关人员的激励和约束。”何巧女透露，今年，有40多家地方政府与其有合作意向，但公司只选择其中10家，“有充分选择空间”。

　　“2011年以来，公司新签的项目合同条款中都加入甲方履约能力的保障条款，我们要求甲方以土地或相关项目公司的股权作为合同的履约担保。”何巧女表示，最坏情况下，地方政府卖地收入是其回款的最终保障，“坏账可能性非常小，但不能说绝对没有。”

　　抛开坏账情况不谈，东方园林的回款模式决定其经营性现金流面临极大压力。

　　订单难保东方园林现金流 何巧女视土地为回款保障

　　由于东方园林收款情况是按“4321”模式收取，当年只收取40%工程款，而其付款模式是当年支付70%，次年支付剩余的10%（剩余20%为利润）。

　　40%与70%的差距直接导致东方园林的经营性现金流为负。

　　“2010年，公司经营性现金流为-4亿元，2011年预计在-5.5亿元左右……随着回款不断累加，2015年有望转正”。何巧女推算其未来数年的现金流数据。

　　据其推算，高速扩张情况下，东方园林明后两年将迎来经营性现金流量为负值的顶峰。

　　对此，沪上某券商研究员表示，“经营性现金流的问题很简单，发展速度慢一点，公司合同少签一点，现金流负值就小了。”

　　上述研究员的测算更乐观，据其预计，东方园林经营性现金流2014年转正。

　　不排除再次增发

　　对于定向增发，东方园林证券事务代表唐海军颇有信心。“正式发行时，肯定不止这个价。”

　　券商给出的研报，亦不吝用“增发助腾飞”等溢美之词。

　　东方园林定向增发预案显示，此次募资中的10.56亿元将投资于绿化苗木基地建设项目，将近拟募资的一半。

　　而此前，2009年东方园林8亿元IPO募资中，已有1.5亿用于绿化苗木基地建设，却没有看得见的收益。

　　“投资苗木收益率100%，只不过平均计算，苗木产出期要4年，因此还没有产生效益。”何巧女告诉记者，目前东方园林苗木基地8000多亩，未来计划是10万-15万亩，“即使从现在开始投入12亿建设苗木基地，到2015年，出产的苗木也只能供应公司苗木需求量的20%。”

　　对于五年内是否再次增发的问题，何巧女没有排除可能性。

　　“如再增发，就是针对城市公园运

　　营项目的。”何巧女表示，公园运营业务在国内尚属新兴事物，东方园林也处在探索阶段，“如果这块做得好，利润高，探索成功，机构有兴趣，就不排除可能性。”

　　蓝图很美好，但现实很窘迫。

　　头顶高成长光环已逾两年，东方园林给投资者带来的实实在在的利好却不那么“耀眼”。一旦定向增发，东方园林从资本市场募资将逾30亿元，而2009年上市至今，东方园林两次分红派现合计仅3000余万元。

　　“这是家处于高成长期的企业，买就要拿得住。”上述沪上券商研究员表示，上市公司现金流不足情况下，分红少可以理解。

　　那么何时才能兑现？

　　“公司在保持稳定增长的基础上，会同时兼顾投资者对分红派现的需求。”何巧女称。

　　多家券商研报均提到PEG（PE/预期的企业年增长率）指标研判东方园林股价是否被低估，结论是“严重低估”。

　　若此，一众机构投资者的表现可谓极不“淡定”。

　　东方园林2010年年报显示，易方达、华夏、广发、中银旗下多只基金占据其十大流通股股东前7席，而据2011年一季报，十大流通股股东中，广发已不见踪影，另外6家则均有不同程度减持。