股指期货“碰撞”阳光私募 信任危机或迎转机

　　● 上海重阳投资裘国根：我们一直在关注，肯定会考虑参与

　　● 成都鼎陶朱辉投资段焰伟：如果只局限在套保，那可能会对参与的积极性有影响

　　● 铭远投资陆炜：我们并没有关注，以后可能也不会考虑

　　● 聚益投资汤小生：如果放开，我们肯定会参与

　　正在遭遇空前信任危机的阳光私募或将迎来新的转机。

　　6月17日，在2011年中国信托业峰会上，银监会非银部副主任闵路浩表示，《信托公司参与股指期货交易指引》(下称《指引》)已经获得通过，将于近日正式出台。

　　分析人士指出，这将有望改善阳光私募以往单边做多的业务模式，帮助其更好地防范系统性风险，同时开发的产品也会更具有吸引力。但也有阳光私募表示，股指期货这种工具并非适合所有阳光私募，如果做不好，反而会侵蚀收益。

　　限制较公募宽松

　　第一财经日报《财商》记者从信托公司了解到，目前监管部门下发给信托公司的《指引》中规定，信托公司固有资金、集合信托计划参与股指期货，可以套期保值和套利为目的。单一信托计划参与股指期货不限制交易目的。

　　其中，集合信托计划参与套期保值交易时，持有的卖出股指期货合约价值总额不超过集合信托计划持有的权益类证券总市值的50%；持有的买入股指期货合约价值总额不超过集合信托计划资产净值的50%。

　　公募基金在参与套期保值时持有的卖出期指合约价值总额不超过产品持有的权益类证券总市值的20%，持有的买入期指合约价值总额不超过产品资产净值的10%。

　　《指引》对信托公司的期货投资也有着一定的限制。按照要求，对于集合信托，在原有信托合同中未明确约定可参与股指期货的，不得投资股指期货，若拟变更合同投资股指期货的，应按照合同约定的方式取得受益人同意。

　　据有关媒体报道，首批将有10家信托公司参与股指期货，上海国际信托、深国投信托、华宝信托等大型信托公司悉数在列。

　　阳光私募翘首以待

　　对于一些阳光私募公司而言，它们正在翘首以待参与股指期货。“我们一直在关注，肯定会考虑参与。”上海重阳投资董事长裘国根对记者表示，股指期货对于阳光私募而言最大的作用在于做部分对冲。“阳光私募目前并不能参与融券，所以对冲的模式就是做多股票、做空股指。”

　　裘国根指出，如果投资组合与大盘之间的机会和风险有明显差异的时候，就适合做对冲。“如果投资组合里的股票很看好，但觉得大盘可能有风险，对冲就可以锁定收益。”

　　上海从容投资董事长吕俊也表示，很期待参与股指期货，而且一直在准备。“根据我们自己的内部测试，股指期货能够显著降低组合的下行风险，体现出更鲜明的绝对收益特征，是一种很必要的投资工具。”

　　“如果放开，我们肯定会参与。”聚益投资投资总监汤小生告诉记者，除了对冲作用外，股指期货还便于减仓、增仓，回避系统性风险。“比如市场突然发生变化，看多、看空都可以马上实施。毕竟抛股票或买股票没那么快，尤其是如果持有小股票，流动性有限。”

　　但裘国根指出，股指期货的对冲运用对资产管理人对整个市场系统性判断能力要求很高。“对冲的时点非常重要，本来一只股票可以涨50%、指数涨20%，如果对冲可能会侵蚀掉一部分收益。”

　　上海富晶资产管理中心总经理王林在去年股指期货刚刚推出之际，就避开信托公司成立了有限合伙私募进行期现套利。王林对记者表示，目前他正在酝酿和信托合作发行阳光化“对冲套利”产品。“产品将以对冲套利为主，策略上会稍微有一些优化，我们会考虑引入一些积极点的策略比如阿尔法策略等。”

　　并非适合所有阳光私募？

　　成都鼎陶朱辉投资此前一直在用自营资金做股指期货，在这方面做了积极准备。公司总经理兼投资总监段焰伟在接受记者采访时则表示，目前对参与股指期货还在综合评判之中，不会急于下决定。

　　“目前还在等细则，如果只局限在套保，那可能会对参与的积极性有影响，这也是我们犹豫的原因。”段焰伟表示对套保的需求并不是特别高，套保本身是一个双向投资，这种投资回避风险的同时，也会抹杀利润。阳光私募产品是希望在安全的基础上，实现利润最大化。“如果只是套保对产品业绩贡献并不会特别明显，我们更偏向进取。”

　　“目前在股指期货方面的经验和储备我们都已经具备了，不会盲目决定。”段焰伟表示，需要对细则研究，结合目前投资策略找到最佳策略后才会参与。

　　深圳铭远投资则明确表示不会考虑参与股指期货。“我们并没有关注，以后可能也不会考虑参与股指期货方面的投资。”

　　铭远投资总经理陆炜对记者表示，这种方式违背了股票交易的基本原则，“我们以前在香港做了很多年，也并不运用这些衍生工具。”

　　“比如巴菲特在美国市场做了那么多年也没有做太多对冲。”陆炜指出，如果觉得市场有风险，那完全可以拿现金，而不是手持股票放空股指对冲。

　　一位专注港股投资的基金经理也对记者表示，如果投资组合中的股票和指数相关性小，并不适宜运用股指对冲。“我之前做过一些港股指数对冲，但后来发现并没有降低风险，反而损失了收益。”

　　陆炜也表示，股指期货为阳光私募提供了一个比较好的工具，可以根据各自投资理念来选择，但并不适合所有的阳光私募。“我们的投资风格是希望选择优秀企业通过其1~2年的成长来获得收益。”

　　陆炜告诉记者，除非出现趋势性机会，在单边牛市或熊市运用杠杆能够放大收益，但在某个阶段判断市场涨跌难度很大。“目前我们认为市场1~2年内都没有趋势性机会，仍然以震荡结构为主，我们只要把握结构性机会就可以。”

　　裘国根也指出，对冲是两头下注，一边做空、一边做多，但从长期看，在多头市场持续获利的空间要比空头市场大。“因为在财富不断缩水的空头市场里，你的财富增长很容易遇上天花板。”