资金争夺战火重燃 流动性宽松昙花一现？

　　证券时报记者 朱凯

　　市场这只“无形的手”再次扮演了助涨的角色，背后的铁律依然是谁手里钱多，谁就拥有定价权。受到例行准备金每月5日、15日、25日补缴（或退还）的影响，昨日隔夜资金需求猛增。而资金富余者便趁火打劫抬高了其他期限资金的价格。

　　市场数据显示 ，昨日质押式回购利率全线猛涨，且涨幅远超此前最困难的时刻。隔夜利率昨日走高306个基点至5.9178%，7天、14天亦分别上涨208个和317个基点至6.8815%和7.5029%。值得注意的是，经历上周的缓慢回落后，昨日资金价格的异军突起再次引发市场的担忧流动性宽松难道仅是昙花一现？

　　对此，南京银行金融市场部首席分析师黄艳红认为，下半年银行间市场资金面再现6月紧张局面的可能性不大，但仍会是一种紧平衡状态；同时，市场资金成本会向资产价格靠拢，资金价格（7天回购）的中枢水平仍难以回落到3.5%以下。

　　据市场交易员介绍，由于6月末同时也是半年末，大小银行吸收存款的冲动较强，加上相关理财产品期限设置的因素，便直接导致6月末存款余额大增，昨日的例行准备金补缴数量也随之水涨船高。相关要求显示，根据规定时点及范围的存款余额，银行等存款类金融机构应于每月5日、15日和25日向央行缴存准备金，并与已经上缴的部分进行比较后再做清算。

　　北京某券商自营部门宏观分析师南风告诉记者，预计昨日这一上缴规模会在千亿元左右。而随着考核时点的变化，15日又或将出现央行把部分准备金退还商业银行的局面。南风还认为，此轮资金面紧缩脉冲或就此结束，至少在整个7月份当中，资金面将总体偏于宽松。

　　尽管如此，昨日14天回购利率317个基点的非理性上涨，也透露出某些资金富余部门借机“炒高”其他期限资金价格，进而牟利的不正常现象。南风对此表示，基于资金为王的规则，富者天然拥有资金的定价权，早盘开盘时报出很高的价格，一方面能够给市场提供错误的信号，同时资金需求者也不得不被动接受。可以说，资金也是嫌贫爱富的。

　　也有观点指出，市场目前普遍认为7月份加息的概率或大过上调准备金率，但考虑到加息对地方融资平台清理的不利影响，提准的可能也无法完全排除。基于此预期，部分机构也倾向于吝惜拆出中短期限资金，因而回购利率不降反升。

　　南京银行黄艳红认为，9月季末与12月年末是关键时点，因为银行存款规模的大幅波动，会造成目前较高水平准备金率的边际效应被放大。预计央行会避开季末与年末时点兑现相关政策，这至少不会加剧上述时点的紧张局面。

　　对此，中国农业银行高级研究员马永波向记者表示，银行间市场资金价格是由银行表内资产状况决定的，由于理财产品等的分流，又进一步加剧了表内偏紧的态势。而作为一种循环，表内偏紧带动回购利率走高，表外价格中枢也会跟随提升。

　　作者：朱 凯