小贷资产证券化重庆破冰 引进做市商成最大看点

　　多年停滞不前的信贷资产证券化再度前行。

　　7月19日，重庆瀚华小额贷款有限公司（下称“瀚华信贷”）等三家小贷公司近1亿元的信贷资产收益凭证正式开始在重庆金融资产交易所（下称“重庆金交所”）上线交易。这是小贷公司信贷资产首次证券化交易。

　　此次上线产品有 诸多亮点。“我们采用的中央登记、中央交易、中央结算的顶层设计模式。”重庆金交所董事长罗得志说。

　　第二个亮点则是引进做市商制度。以往信贷资产证券化面临流动性缺乏等诸多难题。此次重庆金交所采取引进做市商制度，并以类似国债交易的模式进行交易，交易参与者也不再只局限于机构投资者等三个措施以解决流动性问题。

　　与此同时，重庆金交所设计了包括设立联合监管委员会、市场准入把关、内部增信和外部信用保证、建立投资者保护基金等多个手段化解可能面临的风险。

　　重庆市金融办主任罗广介绍，除小额贷款信贷证券化外，重庆金交所还将推出租赁、信托资产收益凭证等产品。

　　七大交易方

　　我国的信贷资产证券化从2005年起开始试点，到2008年共发行了19单计668亿元资产支持证券，目前所有产品均未发生违约。不过由于种种原因并未大规模推开。

　　重庆金交所选择小贷公司作为信贷资产证券化的突破口有其考量。

　　就在5月中旬，人民银行副行长刘士余曾表示，小贷公司在发展过程中面临资本金来源不足等问题，可以考虑信贷资产证券化。此次上线交易可谓应势而发。

　　此次，重庆金交所推出的产品名为“瀚华小贷2011年第一期小贷资产收益权凭证”。 此次发行的产品一共5200万元，被分为三档，优先A03档（三个月）、优先A06档（6个月）、普通档分别为2500万元、2000万元、700万元。A档是公开发行，普通级采取定向发行的方式。

　　整个交易流程涉及小贷公司、担保公司、结算银行、重庆金交所、承销商、做市商和投资人七大交易方。重庆金交所在整个交易中处于中心地位。

　　一般而言，银行信贷资产证券化是由银行将信贷资产转移给特殊目的实体（SPV），再由后者发行证券。从以往的银行信贷资产证券化交易看，一般是由信托公司担任这个角色。比如，国开行2008年发行的开元信贷资产证券化就是由平安信托担任发行人。

　　在此次交易中，则省去了信托这一角色，直接由小贷公司担任发行人。承销商则对资产包进行尽职调查。

　　然后由承销商向重庆金交所提出上市申请，后者对交易进行相关调查，包括资产包状况、风险控制措施等。重庆金交所审核通过后，发行人再开设托管帐户和资金帐户。与此同时，发行人与做市商、承销商之间就价格达成交易。

　　在上述安排完成后，进入二级市场交易，重庆金交所则发布成交报告。

　　重庆金交所还承担向发行人催款的责任，在借款人偿还贷款后，发行人需要将资金存入指定的资金帐户，到约定的支付本息日前4日，重庆金交所要对资金帐户内的余额进行判断，看是否足够支付本息，如果不够则要向小贷公司催款，否则进入异常处理流程。

　　类国债交易流程

　　此前，银行信贷资产证券化一直面临流动性难题。招商银行行长马蔚华曾在今年两会提交提案称，应适时推出竞争性做市商制度，增加银行间做市商报价机制，为资产证券化产品提供流动性。

　　重庆金交所则在几个层次对增强流动性做了安排。

　　其一是降低了投资门槛。除了机构投资者外，个人投资者也可参与交易。重庆金交所董事长罗得志介绍，在当天就有500人在线，机构投资者和个人投资者大致各占一半。记者在现场看到，不断有人前往开户。

　　交易的门槛为20手，1手为100份资产，每份资产相当于100元。也就是说，投

　　资者的进入门槛为20万元。这略高于银行和信托理财产品的门槛。

　　此前有人指出，信贷资产支持证券的二级市场流动性需要依托发达的二级市场平台和自身易于流通的金融工具属性。信贷资产证券化产品在银行间债券市场流通，交易流通缺乏发达的市场平台支持。

　　重庆金交所则扮演了市场平台的角色。纵观重庆金交所的交易流程，与国债交易十分相似。

　　投资者购产品需要先到工商银行或者招商银行开立结算帐户，然后凭此帐户到重庆金交所开立资产帐户和资金帐户，并获得重庆金交所的会员凭证。

　　投资者登陆重庆金交所网站下载网上交易系统客户端，就可以进行网上交易。交易方式与股票完全一样，客户端会显示各个交易品种的代码、价格、发行日期、到期日期、年化收益率等数据，投资者可根据情况进行买卖。

　　如同国债一样，只要价格合适，投资者就可以进行反复操作。此举使流动性大为增强。

　　做市商是交易中保证流动性的另一角色，承担双向报价的职责，并承担活跃市场的职责，在买卖双方短期内不均衡时接受投资者的买单或卖单。

　　要达到一定条件才能成为重庆金交的做市商。罗得志说，“做市商要达到若干条件，主要包括要无违法记录，有专业的人才，具备一定的资金实力，注册资本金在1亿元以上。”

　　联合监管防风险

　　“我们既要保证发行人能获得资金，也要保证投资者的利益，最大限度地控制风险。”罗广说。

　　此前银行信贷资产证券化的监管机构主要是人民银行和银监会。重庆则设计了联合监管委员会做为监管主体。联合监管委员会的人员组成包括人民银行重庆营管部、重庆银监局和重庆市金融办。联合监管委员会可以对不履行会员义务的、破坏交易秩序的、操纵市场的、恶意破坏交易系统的、涉嫌欺诈或内幕交易的、违反资金清算和产品交割有关规定的、拒不履行资产交收和资金兑付等义务的机构进行处罚。

　　“我们有多种处罚手段，包括公开谴责、对发行人的所有产品进行临时性停牌并予以公告、暂停机构交易资格等。”罗广说。

　　此外，为了降低投资者的风险，重庆金交所也做了详尽的安排。首先是在市场准入上，对发行人严格把关。瀚华信贷的小额、分散的模式得到了监管部门的认可，风险控制也十分到位，获得首发资格也就不出意外了。

　　其次是设计了产品内部增信，即普通级产品向优先级产品提供现金流，提升优先级产品信用登记。事实上，这是一个优先保护普通投资者的交易结构安排。重庆金交所进行专家发行注册审查，相当于“发审委”，由资深的金融专家委员会审查产品结构等。

　　重庆金交所同时也引进了外部信用保证。

　　7月13日，重庆金交所与三峡担保集团签署协议，双方初期将重点围绕小额贷款公司资产收益权凭证交易业务开展合作，三峡担保集团为此提供暂定60亿元的担保总额。除了本地小贷公司外，重庆金交所还将吸引外地小贷公司和融资租赁公司入场交易。

　　除上述措施外，重庆金交所对每笔交易要收取千分之二的管理费，重庆金交所从管理费中抽取一部分做为投资者保护基金，以在发生系统风险时降低投资者损失。