200亿短融流标 铁道部发旧换新敲警钟

　　7月21日，铁道部发行的200亿元一年期高信用等级短期融资券（11铁道CP03）意外出现流标，市场哗然。

　　200亿的计划发行量，只实现187.3亿元实际发行量，这是铁道部自2006年大举发债以来，首次出现招标未满的情况。

　　“出现这种局面，首要原因还是大环境所致，近期市 场资金面比较紧张。”7月25日，某券商债券交易员告诉本报记者，目前持续紧绷的资金面压力，已蔓延至新债发行，信用债首当其冲。

　　另一方面，“近期高铁频出故障，铁道部市场信誉受到影响，算是直接原因。”

　　7月23日，温州动车追尾事故发生，由此，铁道部近年来的高铁“大跃进”遭遇空前质疑。

　　25日，高铁概念股不是停牌便是急跌，与此同时，债券二级市场亦是延续多日的惨淡光景，铁道部发行的一众债券几无买盘。

　　动车事故后，负债近2万亿、去年利润仅1500余万的铁道部，举债难度无疑大增。

　　短融流标

　　铁道部本期短融券原计划发行200亿元，实际中标量187.3亿元，招标未满。据其发行公告，此次短期融资券募集资金将用于铁路建设、机车车辆购置及运营中的资金周转。

　　投标机构共计38家，包括四大行、政策性银行、股份制商业银行、城商行在内的21家银行，余下的则是以中金、中信为代表的17家券商。

　　投标结果显示，中标机构只有6家。以此推算，每家获配机构需拿出约30亿元。

　　“根据获配金额看，有此消化能力的，肯定四大行及政策性银行可能性较大。”某券商债券交易员表示，此次认购应以银行为主，而有资金实力的券商，不外乎中金、中信。

　　一个反映机构对于铁道部债券态度的数字是，本报记者查阅2010年历次铁道部发行债券结果发现，此前中标铁道部发行债券的机构投资者一般都在10家以上。

　　从票面利率看，铁道部债券确实不具吸引力。本次铁道部发行的短期融资券票面利率为5.18%，而与其同时发行一年期短期融资券的还有中国北车和广西玉柴机器股份有限公司，其票面利率分别为5.20%和5.65%。

　　机构认购理由何在？

　　“最主要的，还是政治因素。铁道部所发债券，可是四大行、政策性银行的政治任务。”某债券市场人士指出。

　　“作为目前唯一以政府名义发行企业债券、短期融资券、中期票据等直接融资产品的发行主体，铁道部发行的债券实际上与中央政府信誉捆绑在一起。”上述债券交易员介绍，作为债券发行人，铁道部的信用评级是AAA，“比较来看，铁道部的信用资质次于国债、央票、银行间利率产品，但强于同样信用评级的中石油、中移动。”

　　“很多机构只能投资于以AAA级信用评级发行的债券。而且，铁道部发行的债券流动性较强，一旦银行流动性遇到问题，可以马上通过出售铁道债弥补资金缺口。”上述债券交易员说。

　　举债加速

　　负债近2万亿，净利润1500万元。这是铁道部2010年财务数字中的“亮点”。

　　两个反差巨大的数字背后，是铁道部日渐沉重的债务负担和岌岌可危的盈利能力。

　　铁道部此次发行债券的募集说明书显示，截至2008年末、2009年末、2010年末，铁道部总负债分别为8684亿元、13034亿元、18918亿元，同期铁道部资产负债率分别为46.81%、53.06%、57.44%。

　　截至今年一季度末，铁道部总负债19836亿元，资产负债率58.24%。

　　与不断攀升的负债率相呼应的是，其举债速度亦大幅增加。

　　铁道部2001年在债市公开融资以来，截至此次短融券发行前，铁道部及下属企业已发行尚未到期的债务融资工具余额为5655亿元，其中，中国铁路建设债券3730亿元，短期融资券605亿元，中期票据1020亿元，超短期融资券300亿元。

　　当中，铁道部每年上半年均以发行短期融资券和中票为主募集短期资金，下半年则发行企业债募集长期资金。

　　2009年和2011年1-7月，铁道部通过债市融资金额呈逐年上升态势，分别为700亿元、800亿元、1050亿元。

　　“这是个循环游戏，短融券一到期，马上借新还旧。”上述券商债券交易员指出。

　　此次200亿融资，是铁道部今年第三次发行短融券，前两次短融券的发行数额分别为200亿和150亿。这也是今年内铁道部发行三期数额各100亿超短融券、一期数额200亿中期票据后，第7次举债融资。

　　至此，铁道部2011年已发债融得1050亿元。如此高密度融资动作下，却是看不清的盈利预期。

　　从2008年亏损129.51亿元，到2009年净利润27.43亿元，再到2010年净赚1500万元，其业绩如过山车一般大起大落。

　　据铁道部2010年财报，其累计亏损已达772亿元。

　　“如果没有政府信用，铁道债就是垃圾债。”7月25日，有债券市场人士对记者表示，说铁道部没有信用风险，意思就是最后由政府买单，说到底，还是全体纳税人买单。