新债招标继续回暖　债市调整或暂告段落

　　周二，新发3年期农发债招标结果符合预期，一级市场认购需求继续回暖。与此同时，二级市场收益率也初步企稳。分析人士表示，一、二级市场相继出现积极信号，预示短期债市调整可能已暂告一段落。不过，资金面偏紧或成常态、政策面难实质放松，使得债券市场面临持续压力，未来收益率可能会在相对高位继续整理。

　　一级市场继续回暖

　　周二（26日），农发行招标发行了该行今年第十三期金融债。本期债券为3年期固定利率附息债券，首场计划发行150亿元，可追加发行50亿元。据交易员透露，11农发13中标利率为4.50%，实际发行200亿元，首场获得约1.83倍认购，追加获得超过5倍认购。

　　从发行利率来看，一级市场利率未再出现大幅上行。11农发13中标利率略低于二级市场，且落在机构预测区间范围内。中债网数据显示，7月25日银行间3年期固息金融债收益率为4.52%，中标利率与之相比低约两个基点。另外，招标前机构预测本期债券中标利率将落在4.45%-4.55%之间，实际发行水平也基本符合市场预期。

　　就资金认购而言，机构参与意愿亦有所增强。上述交易员透露，11农发13首场150亿元计划量获有效投标274.8亿元，对应1.83倍认购；追加发行阶段，50亿元额度则吸引了253.2亿元认购，相应投标倍数达到5.06，追加倍数创出近期新高。

　　从上周10年期续发国债获有限追加，到两期口行债实现足额追加，再到本周农发债出现高倍数追加投标，一级市场企稳信号频现。

　　短期市场有望逐步企稳

　　在发行市场出现企稳迹象的同时，现券市场中长期国债、央票和短融券也陆续开始出现买盘，大行投资户入市意愿正逐渐显现。

　　分析人士表示，一、二级市场相继企稳的背后，债券估值应该是吸引资金重新入市的主要因素。上周债市收益率急剧攀升，绝大部分中长期债券的收益率上行幅度达到20BP。尽管债市突发调整出乎意料，但收益率剧烈向上修正也令债券投资价值进一步显现。以3年期政策性金融债为例，目前其二级市场利率水平已高出历史均值3.09%约143BP，距离历史最高水平4.83%只有约30BP的空间，已经具备较高的配置价值。另外，从加息的角度看，当前3年期政策性银行债收益率已经与加息至4%的合理收益率相当，可以抵御两次加息的冲击。

　　另外，本周市场资金面状况略有改善，加之供应节奏明显放缓，也为投资者情绪企稳创造了条件。有交易员表示，未来收益率继续向上的空间已经有限，一些有配置需求的机构已开始渐次入场，短期内债市有望逐步企稳。

　　不过，在资金面长期偏紧、政策紧缩未见实质放松的情况下，短期债市收益率回落空间可能有限，急于博取反弹可能存在一定的风险。中金公司报告指出，与过去一级发行利率走高带动二级市场缓慢调整不同，上周市场快速的下跌主要来自于交易型机构的主动抛盘，显示回购利率持续保持在高位已开始引发债市的去杠杆化，而公募基金赎回以及银行理财产品收缩加剧了这一压力。目前资金利率并未显著回落，考虑到银行法定比率较高、备付水平较低，短期内资金面还很难有效改善。

　　从盘面来看，近期入市资金主要以投资户为主，交易性则基本保持观望。中金建议当前交易型投资者仍以防御为主，不要急于博市场反弹，免得越陷越深，直到银行类配置需求出现系统性好转时，才是安全的建仓时机。