平抑流动性 7月公开市场操作前紧后松

　　由于流动性骤然紧张， 7月公开市场的资金回笼前紧后松，全月仅回笼110亿元。在资金面处于紧平衡、未来公开市场到期资金规模处于低位的情形下，8月准备金率再度上调的概率并不大。

　　数据显示，在7月的前两周公开市场资金回笼规模还处于一个快速上升过程，回笼资金量合计达到3250亿元，净回笼量至680亿元。但从7月中下旬开始，公开市场回笼步伐突然放缓，央票发行规模频现地量，两周内的合计回笼量仅为380亿元，资金则由原来的净回笼转为净投放。

　　公开市场操作方向的转变缘于短期资金压力突然加大。进入7月以来，银行间市场并未出现以往月末过后资金面逐步放松、价格回落的局面。相反，在7月中旬后，由于到受央企红利上缴、打新资金增加等意外因素的影响，资金面骤然趋于紧张，隔夜、7天等短期利率水平一度攀升至5%以上的水平。为了缓解资金紧张局面，央行通过减少回笼操作，平抑市场资金价格水平。

　　对于此次流动性意外紧张，不少业内研究机构经过测算后认为，经过连续6个月上调后，准备金率对资金面的中期影响开始显现。在中性条件下，就算下半年不再上调准备金率，银行体系的资金面也很难重返宽松的局面。因此，对于处于紧平衡状态下的资金面，其对外界的敏感性将较以往大为增强，任何意外新增因素都会对资金供给产生压力。

　　与7月相比，8月份公开市场到期资金规模还将略有下降，至3520亿元。由于四季度是公开市场资金解禁淡季，预计央行仍将在8月公开市场通过运用3个月以下的短期工具，大规模平滑移动资金。比如在7月份，就有近九成的资金被转移至未来的三个月内。因此，除非当月外汇占款量大幅度增加，否则一旦准备金率上调，则央行用于缓冲压力的资金规模将较为有限。从这个角度来看，8月准备金率继续上调的可能虽然存在，但是概率并不大。