来源：中国资本证券网-证券日报
编者按：
截至8月1日，沪深两市共有297家上市公司公布了2011年中期业绩报告，其中除15家新上市的公司无去年数据不可比外，剩于282家公司经营活动产生的现金流净额合计达248087.56，较去年同期-9121.13万元实现巨幅增长，显示上市公司今年现金流明显好转。 今年中
家用电器
空调受益于房地产“去库存”
目前，共有9家家用电器类上市公司已经发布了2011年中期业绩报告。这9家公司中有4家经营活动产生的现金流量净额在2011年中期均实现了同比增长，合计经营活动现金流达54.62亿元，较去年同期增长299.41%，平均经营活动现金流达6.69亿元。其中，神火股份（000933）以564813.38万元的经营活动现金流排在家用电器行业首位，较去年增长193.65%；老板电器（002508）位居第二，经营活动产生的现金流量净额达10304.29万元，同比增长-12.23%；其它经营活动产生的现金流量净额为正值的公司分别为：ST厦华（600870）（6,317.60万元）、丹甫股份（002366）（1,607.85万元）、桑乐金（300247）（415.808017万元）。
5月空调销量再超预期。根据产业在线数据，5月空调产量1243万台，销量1268万台，同比分别增长20.6%与19.3%。其中，出口564万台，内销703万台，同比分别增长7.6%与30.6%。工业库存976万台，同比上升25.7%。
超预期主要源于内销高涨，出口增速继续下降符合预期。市场人士分析性认为，内销超预期源于以下原因：1.5月空调零售火爆，因炎热天气与促销。2.下乡空调销售高增长，农村空调市场启动。3.渠道库存持续低位，部分型号出现缺货。4.去年基数略微低估。因去年5月底节能补贴大幅下调，引发5月集中出货，产业在线对去年基数应略有低估，但幅度不大。
国金证券（600109）在下半年行业报告中也认为，下半年行业增速总体应呈预期内回落（全年增速空调>洗衣机>电视>冰箱），成本上涨压力下空调转嫁能力最强：家电各子行业从二季度增长来看（决定中报表现），空调销量依然超预期（由一季度出口旺季时出口超预期转为二季度进入内销旺季后内销超预期）；冰箱、洗衣机、小家电基本符合年初预期；电视销量略低于预期但盈利能力超预期。对空调、冰箱、洗衣机、电视全年销量预期由前期19%、4%、14%、15%调整为25%、4%、14%、10%。
国金证券同时认为，目前空调、电冰箱、洗衣机、电视、小家电主流公司估值安全，股价向下风险不大，随着业绩兑现和年底的估值切换，全年还将震荡向上； 而家电配件多数个股估值仍高，中报后可能还会有个别下调盈利预测的情况。因此，下半年家电行业业绩和估值安全，攻守兼有可选品种；中报前细分板块首推空调；其余子版块以及看全年还需自下而上寻找个股催化剂；另外下半年如有保障房主题投资机会，厨卫电器的想象空间最大。推荐组合为中报前推荐预期将旺季旺销的空调股格力电器（000651）、美的电器（000527）；预期中报业绩靓丽的格力电器、青岛海尔（600690）、海信电器（600060），并可积极关注持续改善的TCL集团（000100）；以及短期或有催化剂的华帝股份（002035）、青岛海尔。
国泰君安则认为，下半年空调不但无“去库存”之忧，反而将受益于房地产“去库存”。渠道库存水平正常偏低；工业库存正常，格力偏低。
上半年城市零售受二手房交易下降影响，但下半年期房与保障房交房将成为主旋律，家电销售将受益于房地产“去库存”（一季度未交期房占房地产库存的37%），以空调弹性最大。因此，继续看好空调，上调全年空调内销增长预期至22%，对应8-12月增速10%，超预期可能性大。二季度利润率将复苏。继续首推格力电器，推荐美的电器和青岛海尔。
采掘 供需宽松将持续到三季度末
目前，共有5家采掘类上市公司已经发布了2011年中期业绩报告。这5家公司经营活动产生的现金流量净额在2011年中期均实现了同比增长，合计经营活动现金流达38.83亿元，较去年同期增长31.52%，平均经营活动现金流达7.77亿元。其中，神火股份以174766.47万元的经营活动现金流排在采掘行业首位，较去年增长18.23%；露天煤业（002128）位居第二，经营活动产生的现金流量净额达85592.1万元，同比增长9.92%；其它三家公司经营活动产生的现金流量净额分别为：昊华能源（601101）（65，688.16万元）、兰花科创（600123）（58，496.17万元）、ST贤成（600381）（3，802.92万元）。
煤价继续小幅回落，或将持续到三季度末国内煤炭市场供需逐步趋于相对宽松，港口及下游库存仍在高位，煤价短期内回落压力较大。市场人士预计煤价重拾向上趋势的拐点将出现在三季度末。
弱势市场下，关注煤炭股盈利的确定性。平安证券的中期策略报告中，论述了煤炭公司业绩抗周期性增强，认为二季度以来，煤炭股走出了防守型走势，原因就在于市场对其业绩确定性的认可。故在当前弱势市场下，煤炭股虽然不具备趋势性上涨的动力，但仍能保持较好的相对收益。
煤炭板块估值处于历史中枢水平，关注前期滞涨煤炭股目前重点公司估值为17.2倍，估值大致处于历史中枢水平，前期一线煤炭股涨幅较大，上涨空间有限。关注未来成长确定、涨幅较少的煤炭股，如国投新集（601918）、中煤能源（601898）等。
平安证券重点推荐：神火股份、国投新集、中煤能源、中国神华（601088）、兖州煤业（600188）。认为定向增发收购小煤矿可增厚神火股份业绩，改善公司经营；煤炭业务盈利能力将好于预期；电解铝逐步恢复盈利，未来业绩上调弹性最大。
同时指出，大基数下中国神华高增长仍可期；未来成长明确，估值优势低估，公司“煤电一体化”将成为行业发展模式，估值应匹配行业均值。而中煤能源的“低谷”已过，未来经营处于上升期。由于国内煤炭以现货销售为主，受益煤价上涨周期；澳洲煤炭业务发力，而兖州煤业充分受益国际煤价上涨，未来5年产量翻两倍，增长有保障。
黑色金属 业绩环比改善是大概率事件
目前，共有2家黑色金属类上市公司已经发布了2011年中期业绩报告。这2家公司经营活动产生的现金流量净额在2011年中期均实现了同比增长，合计经营活动现金流达15.43亿元，较去年同期增长161.89%，平均经营活动现金流达7.71亿元。其中，酒钢宏兴（600307）以127847.48万元的经营活动现金流排在黑色金属行业首位，较去年增长153.71%；广钢股份（600894）位居第二，经营活动产生的现金流量净额达26449.3万元，同比增长210.26%。
上周国内钢价整体呈现稳步上涨态势，长材依旧强于板材，冷轧表现明显好转。7月中旬粗钢日产估算194.99万吨，旬环比略降0.26%，粗钢产量保持在较高水平。上半年工业企业利润增28.7%，下半年生产和价格都将趋于回落，企业收入四季度将面临较大下行压力；上半年黑色金属矿采选业利润增长61.7%，二季度国内煤炭价格增长继续放缓；钢铁巨头安赛乐米塔尔Q2利润增长22%，意味着全球钢铁消费将扩张7%-7.5%。市场人士预计短期内盘整局势将持续一段时间，后期随着需求旺季到来、市场供需环境变化以及市场心态恢复，钢价有望重新呈现升势。重点关注高业绩、低估值的公司。
7、8 月份行业淡季不淡，下游需求依然较为稳定。东方证券认为，从钢材价格上看长材需求较为牢靠，板材呈现底部回升的态势。行业基本面已经到了全年最差的时点，三季度末和四季度初下游需求将会出现更为明显的好转，下半年单季度业绩环比改善是大概率事件。
同时，纵观全年，行业整体仍然处于消化过剩产能的大周期中，因此大的整体性机会不存在。但行业盈利恢复趋势是向上的，把握阶段性投资机会和精选个股是下半年最为重要的板块投资思路。建议配置低估值成长股，把握安全性和成长性。强烈推荐组合为新兴铸管（000778）、河北钢铁（000709）、攀钢钒钛（000629）、八一钢铁（600581）。
广发证券（000776）重点关注投资组合有西宁特钢（600117）、新兴铸管、八一钢铁、攀钢钒钛、新钢股份（600782）、酒钢宏兴等个股。
有色金属 机构看好锡铜等优质品种
目前，共有9家有色金属类上市公司已经发布了2011年中期业绩报告。这9家公司中有5家经营活动产生的现金流量净额在2011年中期均实现了同比增长，合计经营活动现金流达13.62亿元，较去年同期增长710.50%，平均经营活动现金流达3.2亿元。其中，山东黄金（600547）以136325.52万元的经营活动现金流排在有色金属行业首位，较去年增长58.34%；锌业股份（000751）位居第二，经营活动产生的现金流量净额达134614.85万元，较去年的-28100.27万元现金流实现质的飞跃；其它经营活动产生的现金流量净额为正值的公司分别为：太原刚玉（000795）（29976.95万元）、利源铝业（002501）（13573.40万元）、云海金属（002182）（2498.87万元）。
美债违约风险加大，金属市场高位震荡。汇丰公司近日发布的中国汇丰7月制造业采购经理人指数跌至28 个月低点至48.9，表明目前中国制造业活力萎缩。欧美方面，美国债务谈判未得到解决，两党仍未达成一致，面临违约的风险越来越大。金属市场信心提振还需要宏观形势的进一步明朗。
申银万国在报告中表示，由于上周开始，南美洲、非洲和澳洲的国家多地发生罢工事件，短期内或将对基本金属的供应（尤其是铜）产生一定冲击。因此，继续推荐中国优势金属（锡）+弹性、低估值组合（铜）：中国稀有金属资源整合和价格联盟将继续撬动“钨锑锡铟锗”等优势品种的上行空间，其中锡短期催化剂明显，重点推荐锡业股份（000960）、厦门钨业（600549）、辰州矿业（002155）等。基本金属推荐外延式扩张超预期、估值较低的铜陵有色（000630）、江西铜业（600362）、驰宏锌锗（600497）等。成本预期、建筑用铝以及出口需求推动铝价上扬，可阶段性关注弹性较大的云铝股份（000807）、焦作万方（000612）、中孚实业（600595）等。
新兴铸管:“铸”就成长
000778[新兴铸管] 钢铁行业
研究机构：安信证券 分析师： 衡昆 撰写日期：2011年07月29日
长期看点:铸管龙头盈利稳定+涉足深加工带来的产品差异化。我们认为十二五期间球墨铸管国内需求的增长率有望达到15%左右:（1）管道升级带来的替代需求。（2）大型水资源配臵工程加速球墨铸管需求增长。公司铸管的高产能利用率彰显竞争优势:（1）钢铁现货现结为公司提供了稳定的现金流来源；（2）成本优势；（3）和政府良好的关系、品牌效应及销售网络。（4）较强的成本转嫁能力。公司的新产品向深加工领域又迈进了一步，是通过改善产品结构的方式提升公司的盈利能力，将会是公司未来的主要看点和业绩亮点。公司的长期看点使得业绩兼具稳定防御和价值成长的双重属性:铸管为公司提供了稳定的业绩，涉足新品种管材和铸锻件使得公司业绩具有向上进攻的弹性。
中期看点:新疆战略+资源战略。由于2011年新疆长材产能的释放并不明显，因此供需缺口将较2010年进一步扩大，长材的溢价得到进一步提升。2012年公司资源战略将迎来收获期，资源战略为公司提供了稳定低价的原材料。
短期看点:下半年铸管毛利有望回升。由于钢铁行业步入淡季，产量可能出现环比的下滑，加之年中检修、用电高峰期的限电都可能对钢产量形成一定制约，这对高位的铁矿石价格形成压制，预计铁矿石现货价下半年震荡下跌，使得根据上半年高矿价签订的铸管合同毛利有所扩大。
公司的估值处于偏低水平。预测公司2011-2013年的EPS分别为0.86/1.09/1.41元，业绩的稳健增长来源于新疆战略、资源战略及深加工领域业绩的逐步释放。给予2011年铸管产品15倍，疆外钢铁产品10倍，金特钢铁12倍，资源类14倍，和深加工领域2012年17倍的PE，对应股价为12.36元。上调公司的投资评级至“增持-A”，目标价上调为12元。
风险提示:资金缺口使得未来项目进展低于预期
云铝股份:抓住机遇 再次腾飞
000807[云铝股份] 有色金属行业
研究机构：安信证券 分析师： 衡昆 撰写日期：2011年07月29日
报告内容:
云铝股份是国内生产成本控制最好的电解铝企业之一，综合电耗和三项费用等指标均处于国内领先水平，自主研发的“低温低电压铝电解新技术”已在全国推广，企业管理能力突出。公司在建的80万吨氧化铝项目将于今年内投产；所在地文山地区具有丰富和优质的铝土矿资源，预计投产后至少可降低氧化铝采购成本500元/吨。同时，公司还在建30万吨电解铝产能，也将于年内陆续投产。
云南省是国内水电资源最为丰富的地区之一。根据规划“十二五”期间云南省将新增29座水电站，新增装机容量是现有容量的两倍以上，至“十二五”末云南省的电力供应很可能过剩。电解铝作为高载能行业，在当地具有很大的发展空间。云铝股份是省内最大的电解铝企业和政府重点扶持的对象，有望受益于直购电的推广，“水电铝一体化”产业布局将会加速，电力成本有望明显降低。
同时，云南省内及周边越南和老挝的铝土矿资源丰富，具备了进一步开发的条件。我们预计至“十二五”末，云铝股份的电解铝产能有望从目前的51万吨增加到130万吨以上，氧化铝产能从80万吨增加到160万吨，加上铝加工产能的扩张，公司将成为西南部地区最具影响力的铝行业企业。
我们认为，未来国内电解铝企业的竞争优势将主要取决于:1）产业一体化程度。这包括铝土矿、氧化铝、电力和铝加工等上下游产业链的完善程度；2）是否位于煤炭、水力等能源富集区，从而享有稳定和低廉的电力供应；3）是否临近主要消费地，从而在客户反应速度、运输成本等方面确立优势。云铝股份在以上几方面均有明显的竞争优势。
我们预计，随着铝价上涨，以及氧化铝和电解铝项目的投产，云铝股份的盈利能力将在今年下半年之后迎来拐点。我们对2011年和2012年国内铝价预测分别为17，000元/吨和17，800元/吨。同时，公司业绩对铝价的敏感性较高。敏感性分析表明，铝价每上涨1，000元/吨，公司2012年每股盈利将增加0.34元。
风险提示:1）全球经济复苏步伐放缓，有色金属消费增长乏力，价格低迷；2） 中国政府为控制国内通胀，出台更为严厉的宏观调控措施；3）铝新增产能增长较快，供需短缺的持续时间短于我们预期。
攀钢钒钛:上半年业绩喜人 下半年更乐观
000629[攀钢钒钛] 钢铁行业
研究机构：第一创业证券 分析师： 张文丰 撰写日期：2011年07月29日 字体[ 大 中 小 ]
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上调盈利预测，维持“强烈推荐”的投资评级
由于公司产品价格大幅好于我们之前的预期，产能进展情况也与之前有所变化，我们把此前的盈利预测假设作如下调整:鞍千铁矿定价上调至1017.元/吨；攀钢矿业产量小幅提高至880万吨；攀钢矿业铁矿定价提高至460元/吨；钛精矿、钛白粉和钛渣等产品价格分别上调至2200元/吨、19000元/吨和7000元/吨；相应调减明年卡拉拉矿产量至650万吨。
经重新测算，我们把公司 2011-2013年EPS 从0.41元、0.94元和1.03元分别上调至0.51元、0.99元和1.29元，对应PE 分别仅为23.78倍、12.23倍和9.42倍，估值明显偏低，因公司下半年业绩可能明显好于上半年，且存在后续资产注入提速的预期，继续维持“强烈推荐”的投资评级。
风险提示
重组未获中国证监会的核准；铁矿价格出现系统性下跌；钛产业景气度下滑。
海信电器:中报业绩超预期 静待市场预期的扭转
600060[海信电器] 家用电器行业
研究机构：光大证券（601788） 分析师： 赵磊 撰写日期：2011年07月29日
事件:
公司发布业绩预增公告，2011年上半年净利润同比增长100%以上。报告期内，公司继续坚持领先推出产品，加大模组技术的开发和应用，大力推广3D、智能、LED 电视产品，巩固和扩大技术和产品的领先优势。
公司业绩超预期
公司业绩超预期，之前市场预期公司中报净利润增长率在70%-80%之间，第二季度利润率下滑。但公司第二季利润率并未下滑，还原公司固定资产折旧年限延长导致的费用增加（固定资产折旧年限延，2011年预计增加成本费用约6500万元、减少归属于母公司净利润约5300万元。），公司第二季度净利润率当高于第一季度的5.4%。
继续维持“买入”评级，推荐逻辑不变
一、2009年市场对彩电行业过渡乐观；2010年市场对彩电行业过渡悲观，悲观情绪延续到目前。未来市场将纠正这种大喜大悲的情绪，转而用中性的观点看待公司，公司估值将逐渐修复。
二、LED 电视、3D 电视、智能电视带来彩电行业产品升级将贯穿未来两到三年，消费电子行业有升级就有机会，市场机会大于市场风险。
三、随着各彩电公司模组、导光板等关键零部件自给率的提高，彩电公司在逐渐摆脱单纯的组装企业形象，行业利润率理应逐渐提升。
上调公司盈利预测
上调公司盈利预测，预计 2011-2013年EPS 为1.35（+0.15）/1.62（+0.18）/1.92（+0.22）元，维持“买入”评级和18元目标价。
中国神华:股价低估了价值
601088[中国神华] 能源行业
研究机构：元富证券（香港） 分析师： 元富证券（香 ... 撰写日期：2011年07月25日
上周五我们参观了中国神华（601088.SH/1088.Hk）位於浙江的国华宁海电厂，它是目前全国装机规模第三大电厂，装机规模440万千瓦，占浙江省装机规模的8%。从盈利状况来看，1H11发电92.28亿千瓦时，创造营收33.41亿元，实现利润6.37亿元。电厂的能耗和厂用电率都在不断的下降，度利润达到0.068元。在同类电厂中属於盈利状况非常好的电厂。在环保设施方面，电厂投资引进了高效电除尘器、低氮燃烧器和湿法脱硫工艺，脱硫率可以达到95%，烟尘排放量是常规电厂的四分之一以下；废水方面，电厂也通过优化系统，做到废水尽量回用，实现零排放。为避免煤场粉尘对周边环境的影响，电厂还利用天然地基，建设全封闭储煤罐，加上链斗式卸船机和全封闭垫式皮带，燃煤从码头到储罐的全过程中，噪音和粉尘污染都被控制在最低限度。
下午参观电厂集控室，电厂的机组都在满负荷的运行发电，根据电厂工作人员预测，宁海电厂2011年利用小时数将达到6，200小时，较去年同比上涨350小时，进一步显示浙江省用电需求依然旺盛。根据浙江统计局的资料显示1-5月工业用电量占比达76.6%，拉动工业用电增长的主要地区为杭州、宁波、嘉兴、绍兴。同时从1-6月份中电联资料显示即使浙江省发电量同比增速超过用电增速，以及对高耗能企业实行限电的情况下，浙江省的用电供需缺口仍在扩大，6月单月缺口达40亿千瓦时。
我们在调研中进一步了解到现在很多煤炭企业正在寻求和电力企业合作以及收购电力企业，显示出产业资本对电力行业的长期价值认可，对上市电力股的估值提供了支撑，从侧面说明目前的电力股价低估了电力股的价值。因此我们仍然维持电力行业“正向”评级。
格力电器:受益行业高增长 业绩符合预期
000651[格力电器] 家用电器行业
研究机构：安信证券 分析师： 赵志成 撰写日期：2011年07月28日
业绩符合预期，维持高速增长。2011年上半年，格力电器实现营业收入400亿元，同比增长了61%；实现归属于母公司所有者的净利润22亿元，同比增长了40%；实现EPS0.78元，符合市场预期。公司上半年毛利率15.51%，比去年同期下滑了0.76个百分点，净利润率5.56%，比去年同期下滑了0.74个百分点。
空调行业上半年持续景气，公司超越行业增长。2011年上半年，空调累计销售6717万台，同比增长了31%。其中，格力空调销售量达到1935万台，同比增长了52%，市场份额从25%提升至29%。由于空调行业市场格局稳定，企业具有较强的定价能力，上半年空调价格提升了10%左右，部分规避了原材料铜价格上升22%的风险。尽管二季度格力电器的毛利率相较于一季度略有下滑，但是和去年同期相比，仍有近2个百分点的提升。
预提费用同比增长116%，公司费用计提充分。其他流动负债项目中的安装费用体现了公司对未来费用的计提。2011年半年报，安装费用的计提达到12亿元，比去年同期高出近6亿元。此外，其他流动负债中销售返利的计提同比增长了32%，净增加近6亿元。 因此，公司在费用的计提上比较充分。
预收账款同比增长42%，公司销售维持景气。由于格力对下游经销商具有较强的占款能力，因此以预收账款作为公司收入的先行指标。截至2011年中，预收账款达到65亿元。尽管今年信贷偏紧，但是该项目依然实现了同比42%的增长，据此我们认为下游经销商对于下半年的销售情况依然保持乐观的判断。
投资建议。基于格力电器在家用空调领域的龙头地位、较强的盈利能力以及其在中央空调领域的发展前景，我们预计公司在2011-2013年的收入增长率分别为34%，30%，27%，EPS分别为2.05元，2.56元，3.21元，对应的PE为11倍，9倍，7倍。给予买入-A的投资评级，6个月目标价为28元。
美的电器:“保盈利”权重提升 白电旗舰新发展
000527[美的电器] 家用电器行业
研究机构：国泰君安证券 分析师： 方馨 撰写日期：2011年07月28日
“保盈利”权重提升，净利率将回升至正常水平；下半年业绩增速有望显著高于上半年。上半年铜、冷媒与稀土轮番上涨，空调短期盈利有压力；钢材等上涨亦给波轮洗衣机带来压力，我们维持一季度利润率筑底的判断。下半年“保盈利”权重提升，通过新品提价与材料替代，净利率有望回升至4-5个点的正常水平。看好下半年规模增长，来自空调内销15%-20%增长及较大超预期可能性、网点数量年增长20%、新品提价与产品结构提升带来均价提升。预计下半年收入增速下降但仍较高、净利率提升，业绩增速有望显著高于上半年。
渠道库存处于正常水平，炎热天气利于消化。6月中旬-7月中旬气温低于往年，并有暴雨等极端天气，各地渠道库存有差异，但仍处正常水平。部分地区仅有两周，部分还有一个半月左右。本周多个地区发出高温预警，天气预报显示国内最高气温将显著高于历年平均；有望显著消化渠道库存，利于三四季度出货增长。如出现类似去年的热夏（也是7月下旬开始炎热），下半年空调内销超预期将是大概率事件。
全球化空间好于预期，海外布局或有进展。目前欧美仍为主要出口市场，6月出口盈利已大幅好转。但潜力市场开拓更为关键:印度、中东、南美等，拥有人口/市场规模基础，当前家电产品价格与企业盈利都比较好，去年美的埃及巴西合资公司都有超过10个点的净利率。
关注小家电渠道变革。5-8月集中整合小电渠道，将相对独立的各产品整合入区域销售公司。对外削减渠道层级，由原有的最多6-7层削减至2-3层，削减渠道成本并增厚每个层级的毛利空间，目前出货价与零售价比重1:2.5。按照规划目标，2014-2015年小电收入将达600亿元，净利率将达到8%-10%。整合完成或是重要时间节点。
白电旗舰美的保持旺盛活力。短期看，“上规模、调结构、保盈利”的经营方针未变，但其中“保盈利”的权重正在逐步提升。中期看，全球化布局、小电渠道与资产整合将逐步取得成果。长期来看，向工业化拓展的市场空间向好。
受成本上涨影响，中报盈利能力略有压力；但下半年盈利能力回升，业绩有望超预期。我们维持对公司2011-2013年EPS1.20元、1.58元与1.92元的业绩预测，维持“增持”评级。
西宁特钢:资源+特钢双轮驱动未来业绩增长
600117[西宁特钢] 钢铁行业
研究机构：中投证券 分析师： 初学良 撰写日期：2011年07月21日
投资要点:
纵向一体化的特钢企业。西宁特钢是资源+特钢双轮驱动型钢企，目前生铁产能100万吨，优特钢产能130万吨。公司具备充足的资源储备，拥有铁矿储备2.2亿吨，煤矿储备6.4亿吨，石灰石资源储备1亿吨，钒矿储备8400万吨。
产能进入释放期。随着全资子公司西钢矿业拥有的四个省内铁矿逐步进入投产期，以及对新疆、甘肃两大铁矿项目的技术改造，公司总铁精粉产能将由120万吨上升到200万吨左右；焦煤开采逐渐从露天转为地下，远景规划为500万吨，产能大幅提高，2012年开始逐步放量。钒矿项目一期2011年投产，“十二五”末V2O5产能将达到5000吨；2012年开始，公司特钢也将进入新一轮扩产期，预计“十二五”末产能达到200万吨，“十三五”末达到400-500万吨。
盈利能力改善，业绩进入释放期。产品结构调整是大势所趋，公司特钢产品毛利率将会得到提升。高企的费用率目前已经步入下降通道，我们分析未来依然存在较大的下降空间，公司的盈利能力将会得到较大的改善。
我们预计公司可能成为青海省钢铁资源整合的平台。作为青海省的特钢发展基地，公司极有可能成为省内资源整合平台。青海省资源储备丰富，目前已探明焦煤储量32.6亿吨，公司占6亿吨，铁矿储量4亿吨，公司占0.67亿吨（公司在青海的铁矿储量，剩余1.5亿吨储量位于新疆和甘肃境内），未来资源整合空间巨大。
宝钢收购前景明朗。青海省正在与宝钢集团洽谈战略合作事宜，宝钢收购西宁特钢可能性不断增大。我们认为收购成功将会在以下两个方面极大地利好西宁特钢:一、增强政府资源注入预期；二、大幅提高管理效率、技术实力。
盈利预测:预计2011-2013年基本每股收益分别为0.63、0.81、0.94元。目前股价对应2011年PE18.33倍，PB 略高于行业平均水平。考虑到公司未来成长性和宝钢整合溢价，给予公司“推荐”评级，6-12个月目标股价14.58元。
风险提示:矿山投产进度低于预期、钒价走势低迷。
河北钢铁:“注矿”一举获“三得”
000709[河北钢铁] 钢铁行业
研究机构：华创证券 分析师： 高利 撰写日期：2011年07月20日
1.河北钢铁集团“十二五”规划是实现营业收入4000亿元，比2010年增加90%以上。钢铁业务增加营业收入的空间极其有限，将主要通过加大对铁矿石资源开发投入实现收入的增加。
2.集团公司“十二五”期间铁矿石产能将达到3500万吨，比目前增加4倍左右，铁矿石自给率提升至40%。
3.要实现集团公司年产3500铁矿石的战略目标，需要大笔资金投入，集团极有可能通过增发注入河北钢铁获得资金，同时还能保证唐钢转债到期的债转股和宣钢、舞钢、唐钢不锈资产的注入。
4.2007年12月14日公司发行了唐钢转债，于2012年12月13日到期，最新转股价为9.36元，增发收购邯宝公司后，转股价将有所下降，但仍远高于正股价。公司将通过注入优质资产拉高股价。
盈利预测
不考虑邯宝公司注入、矿山资产和舞钢、宣钢、唐钢不锈的注入，我们预计2011、2012、2013年公司EPS分别为0.23元、0.33元、0.43元，对应PE分别为20倍、14倍、10倍，鉴于公司后期的矿山资产注入预期，我们给予公司推荐评级。风险提示资产注入时间慢于预期，钢价及铁矿石价格的波动。
中煤能源；估值突围 业绩或将进入加速增长期
601898[中煤能源] 能源行业
研究机构：齐鲁证券 分析师： 刘昭亮，龚云 ... 撰写日期：2011年07月18日
我们认为，2011年年底可能是业绩增速的转折点中煤能源的盈利增速有望走出低谷步入上升周期。
其中最重要的推动力将来自于煤炭产量的稳定增长以及煤炭销售价格仍有较大的提升空间。
煤炭业务方面:（1）产量增长每年10%。公司在建和储备煤矿项目进入投产期，其中以平朔东露天矿投产以及离柳矿区焦煤增量最值得关注。（2）根据我们对2012~2013年的煤炭景气判断，煤价仍将继续上涨。此外，平朔矿区煤质恢复性改善、产品结构优化、现货煤比例提高都将提高煤炭售价。
煤焦化:未来两年煤焦化规模相对稳定，随着焦炭产业整合推进，我们认为目前焦化行业将进入底部回升阶段，但要实现正常盈利仍需要一段时间。
煤机装备:未来5年，我国的煤机装备制造业，特别是高端设备制造将处于较高景气。
内生性增长和外延式扩张相结合。根据公司主要在建项目的进程和资产收购规划，未来5年，推动公司业绩稳定增长的主要驱动力和对应的时间节点可能在于:
2011~2012年:现货煤比例提高、平朔东露天矿投产（2000万吨）、中煤集团进出口公司资产注入。
2012~2013年:焦煤比例提升，华晋焦煤与王家岭矿盈利增量贡献是大事件、现货煤比例继续提高、中煤集团金海洋公司资产注入。
2014~2015年:内蒙古、陕西、新疆的煤炭产业基地进入收获期，集团朔南矿区可能装入上市公司。
基于谨慎的原则，我们预测公司2011~2013年归属于母公司的净利润分别为84.81亿元、107.09亿元、142.39亿元，对应EPS分别为0.64元、0.81元和1.07元。考虑到业绩增长有望明显改善，我们给予未来3年平均20倍PE和2.5倍PB，对应目标价格区间16.80~17.69元，给予“买入”评级。
铜陵有色:铜冶炼加工费上升保业绩增长
000630[铜陵有色] 有色金属行业
研究机构：华鑫证券 分析师： 徐呈健 撰写日期：2011年07月15日
1、 公司是铜冶炼加工的龙头，但资源自给率较低。公司是铜行业的龙头之一，目前拥有9座矿山、4个冶炼厂和6家铜加工厂，拥有阴极铜产能达85万吨/年、铁精矿47万吨/年、硫酸174万吨/年。2010年年报显示，公司自产铜矿含铜约4.72万吨，资源自给率只有5.76%，资源自给率低是限制公司盈利能力的主要因素。
2、 公司盈利主要来源于硫酸、黄金、白银等铜冶炼副产品。公司盈利主要来源于铜冶炼副产品，2010年年报显示，硫酸等副产品毛利占公司毛利的78%，公司具有良好的成本控制能力，目前硫酸生产成本约200元/吨，按照目前的硫酸价格计算，毛利率高达160%，具有良好的盈利能力，冶炼副产品成为公司利润的主要来源。
3、 铜冶炼加工费TC/RC上涨助推公司业绩增长。根据公司与铜矿贸易商签订的协议，2011年上半年TC/RC为72/7.2，比上年同期增长54%。
目前公司每年需进口铜精矿约40-50万吨，铜冶炼加工费的上涨助推公司业绩的增长。目前现货铜冶炼加工费已上涨至90/9，我们认为，下半年铜冶炼加工费的谈判已经开始，继续上涨的可能性较大，有利于公司业绩的提升。
4、 “双闪”项目进展顺利。公司2010年通过发行可转债募集20亿元用于当前最为先进的闪速熔炼、闪速吹炼工艺技术铜冶炼项目，可增加铜冶炼产能40万吨/年、硫酸产能152万吨/年，降低铜冶炼成本26.6%、硫酸成本40%。目前项目进展顺利，预计明年底可建成投产，2013年公司铜冶炼产能约可增加28万吨/年、硫酸产能可增加113万吨/年，2014年可完全达产。项目完成后，在增加公司产品产能的同时也大幅度降低冶炼成本，提高公司盈利能力。
厦门钨业:金属业务具有持续的增长动力
600549[厦门钨业] 有色金属行业
研究机构：中投证券 分析师： 杨国萍 撰写日期：2011年07月15日
投资要点:
公司上半年业绩同比大幅增长、超出市场普遍预期。公司上半年实现营业收入41.54亿元，同比增长69.63%；实现营业利润75263万元，同比增长117%；实现利润总额7.67亿元，同比增长116%；实现归属于上市公司股东的净利润4.58亿元，同比增长139%；上半年实现摊薄EPS0.67元，略高于我们之前的预期。
钨钼、稀土等金属主业是公司业绩的主要来源与增长动力。公告显示，公司经营业绩同比大幅增长的主要原因:一是钨精矿及钨粉末产品销售价格同比大幅上涨，钨粉末产品及下属矿山公司盈利大幅增加；二是期间稀土产品销售价格暴涨，公司稀土冶炼产品盈利大幅增加。
我们依然认为，公司具有持续的业绩增长点和业绩超预期因素:
钨产业链上前端产品仍是公司业绩的重要保障，硬质合金深加工产品将是公司业绩增长点之一。公司硬质合金刀片在前期已经进行了全面的技术突破和市场积累，已经拥有良好的发展能力，预计该领域在未来两年将盈利贡献能力逐步提升。
电池材料盈利能力有望提升并成为业绩增长点。公司目前拥有5000吨镍氢电池用贮氢合金粉和1000吨锂离子材料的生产能力，随着行业整体状况好转，该业务盈利能力将得到持续的提升。
3000吨高端磁性材料将有望在2012年实现大规模生产。今年年底完成3000吨高端磁性材料设备安装，预计2012年进行大规模生产，这有望成为公司2012年的主要业绩增长点。
作为福建稀土产业整合主体，公司稀土上游领域也有望出现突破，这将与稀土深加工形成较好的协同效应。
地产业务至少能持续开发 3-5年。11年厦门海峡国际社区2期进入结算，12年3期进入结算，预计2期在11年结算30亿左右的收入，贡献EPS0.30元左右。
维持强烈推荐的投资评级。我们维持 11-13年EPS 为1.30元、1.81元和2.31的盈利预测，维持强烈推荐的投资评级。
风险提示:主要产品价格大幅波动。
江西铜业:受益铜价上行预期 有望进入估值修复行情
600362[江西铜业] 有色金属行业
研究机构：国都证券 分析师： 肖世俊 撰写日期：2011年07月14日
公司上半年业绩表现符合预期。近日公司发布2011年上半年业绩预增公告，预计公司上半年归属母公司净利润同比增幅超过50%，实现EPS1.05元以上。尽管上半年行业下游增速放缓，铜价震荡下行，但国内现货铜价仍维持在68500元以上，上半年现货铜均价同比上涨22.62%；另一方面，公司部分铜矿改造工程建成投产，使得公司铜矿产量有所提升。矿山自产铜产量增加及产品销售价格同比上涨，共同推动公司业绩提升。
基本面支撑，下半年铜价看涨。预计下半年全球铜供应紧张的状况将延续，智利、秘鲁等主要铜生产国纷纷下调今年产量预期。需求方面，下半年电力建设投资将继续增加、保障房建设提速，将带动下半年电缆、变压器产量保持20%-30%的增幅；家电行业国内销售情况较好，下半年仍将维持15%-20%的产量增幅。在这两个下游主要行业带动下，预计今年中国铜的消费增长将在5%以上。在基本面的支持下，预计下半年铜价将继续上行。由于公司铜矿自给率较高，公司业绩对铜价较为敏感，铜价上涨将进一步增加公司利润。
美联储或将推出新刺激政策，大宗商品价格有望继续走高。美国联邦储备委员会主席伯南克近日表示，如果美国经济持续增长乏力，美联储可能采取新的货币刺激政策。若美联储继续推出货币刺激政策，大宗商品价格将走高，铜作为金融属性最强的基本金属，将受到更加显著的影响。
重点项目陆续投产，加速完善产业链。城门山、永平、富家坞和德兴等主要矿山的铜矿改造工程都将在今年建成投产，公司铜精矿日均产能将突破20万吨，公司的原料自给率有望达到21%以上；另外，公司38，000吨新型合金铜管项目和4000吨铜箔技术改造项目也将在今年建成投产，使得公司下游高附加值产品的比重有所提高，综合毛利率有望提升。
公司估值相对较低，估值修复空间较大。目前铜板块的滚动PE为22倍，远低于有色金属板块50倍的PE水平，且与铜板块的相对PE仅为0.90，处于历史低位。在铜价上涨的背景下，公司下半年有望进入估值修复行情。
盈利预测及投资评级。预计公司2011-2013年营收、净利润CAGR各为17.45%、24.13%，对应EPS分别为2.16元、2.44元和2.74元，动态PE分别为17倍、15倍和13倍；估值优势明显，维持推荐_A评级。
风险提示。铜价下行风险、募投项目建设进度慢于预期风险。
华帝股份:上半年业绩超预期
002035[华帝股份] 家用电器行业
研究机构：华鑫证券 分析师： 徐呈健 撰写日期：2011年07月08日
2011年4月23日公司公布的《中山华帝燃具股份有限公司2011年第一季度报告》中预计2011年1-6月归属于上市公司股东的净利润比上年同期增长20%-50%。
7月7日公司预计归属上市公司股东的净利润比上年同期增长60%-70%，盈利:5，450万元–5，750万元。
点评:公司主营业务为烟机、炉具、热水器，从此类产品行业的发展情况来看，仍处于军阀割据混战阶段，没有具有绝对领先优势的企业。
因此，整个行业现阶段的发展重点是行业内部的并购与重组，部分企业面临淘汰和关闭的窘境。从产业经济学的角度来看，在这个阶段的竞争中，企业间的竞争行为主要表现在价格方面，往往价格相对较低的企业能够获得最终的胜利。而且，从以往各行各业的发展经验来看，只有低端品牌向高端扩展的成功案例，高端向低端延伸的成功概率较小。
因此，我们判断公司所处的行业目前的形势将有利于定位于中低端的企业。从公司的定位来看，产品价格居于中下档次，由于此类产品的技术含量并不是很高，所以质量的差距并没有价格差距那么大。
因此，公司产品的性价比在业内处于领先地位。当然，优秀的产品还要良好的渠道和品牌来配合。
从公司的渠道建设来看，公司做了三方面的工作，主要表现在:一、2010年共完成建设40家“华帝生活体验馆”；二、新建和改造现有专卖店；三、提升KA渠道的进店数量和门店经营质量，两大KA通路的销售同比增长27%。渠道的大幅度扩张虽然近年销售费用的提高，但是随着渠道威力的展现，后期会带来相应的回报，销售费用率的下降和净利润率的上升就是很好的印证。
在品牌运作方面，结合2010年广州亚运会火炬项目进行形象宣传，而且其聚能燃烧技术已被列入2010年11月第三批《国家重点节能技术推广目录》，未来有望继续受益于产品结构提升带来盈利能力提升。
总的来说，公司盈利超预期和净利润水平向好是大势所趋，是相对优势的体现。而且整个行业还伴随着天然气改造计划、商品房销售稳定增长等利好因素的刺激，预计公司2011-2012年EPS分别为0.58元、0.62元，以7月7日收盘价13.45元计算，动态市盈率分别为23.18倍和21.69倍，我们给予审慎推荐的投资评级。
驰宏锌锗:资产注入和产能扩张是未来看点
600497[驰宏锌锗] 有色金属行业
研究机构：华鑫证券 分析师： 邱祖学 撰写日期：2011年07月04日
公司是国内最大的铅锌冶炼企业。目前拥有38万吨铅锌、50万吨硫酸、100吨银、130公斤金产能，目前资源自给率达到55%左右，是国内自给率最高的铅锌冶炼企业。公司“十二五”规划明确提出到2015年末资源储量将达到1000万吨以上金属量，冶炼产能达到100万吨以上，资源自给率保持在55%水平。
公司“十二五”期间将高速发展。公司“十二五”规划中明确提出到2015年，公司国内资源储量将超过1000万吨以上、冶炼产能将超过100万吨/年。
“十二五”期间，公司将加快外延式扩张的步伐，一方面是通过收购母公司铅锌资源实现，另外一方面也不排除通过收购其他冶炼企业等手段实现冶炼产能的扩张。目前控股公司仍然持有荣达矿业和金鼎锌业的股权，未来注入上市公司的可能性较大。公司还拥有大量的探矿权，分别分布在黑龙江、内蒙等铅锌矿带，超预期因素的可能性较大。
稀贵金属有望增厚公司业绩。公司通过收购金欣矿业51%的股权拥有大兴安岭松岭区岔路口特大型铅锌钼多金属矿。公司澜沧矿业也发现钼等其他金属。铅锌冶炼副产品中还富含有锗等稀贵金属，未来有望增厚公司业绩。目前，公司将30吨/年锗产业化项目注入子公司北方驰宏公司，公司持有49%的股权，通过引入北方夜视集团的技术，北方驰宏有望发展成为红外锗单晶全产业链，公司将只保留锗精矿业务，未来有望获得超额的投资收益。
盈利预测。预计公司11年实现归属母公司所有者净利润79558万元，同比增长72.54%，预计2011-2013年公司摊薄后的EPS分别为0.61、1.17、1.62元。对应的最新PE分别为40、21、15倍。给予公司“推荐”评级。
风险提示。铅锌价格波动风险；资产注入风险。
国投新集:口孜矿投产开启高增长
601918[国投新集] 能源行业
研究机构：长江证券（000783） 分析师： 刘元瑞 撰写日期：2011年07月04日
报告要点
安徽省产量集中度高，电价上调有利于长期合同煤价格的上涨
安徽省煤炭产量集中度较高，四大集团占比约98%，公司的合同电煤比例约70%，合同煤价格11年保持不变，现货煤则从10年底的600元/吨上涨至775元/吨。预计公司未来电煤合同比例维持70%左右，随着安徽省上网电价的上调，长期有利于公司合同煤价格的上涨。
公司未来5年内成长性突出，增长来源于口孜东矿和板集矿
公司煤炭成长性较好，12-15年主要增长来源于口孜东矿和板集矿。12-13年:口孜东矿（500万吨，100%）投产，预计12-13年新增产量分别为200万吨和500万吨，该矿盈利水平与刘庄矿相似，贡献EPS 分别为0.16元和0.41元；14-15年:公司产量增长来源于板集矿，预计14年投产。
公司后备储量丰富，远期无忧
公司储量101.6亿吨，规划产能约3590万吨，公司还规划有杨村矿500万吨、口孜西矿300万吨、罗园120万吨、莲塘李90万吨、展沟矿240万吨、刘庄深部600万吨等。其中，杨村矿今年有望拿到核准（核准产能可能为300万吨，建设周期约为3年半），罗园和口孜西矿正在报批。
11和12年PE 分别为17倍和14倍，给予“谨慎推荐”评级
预计11-13年公司EPS 分别为0.72元、0.90元和1.11元，对应PE 为17.2倍、13.8倍和11.2倍，公司成长性明确，且现有的新集一二三矿盈利能力较弱，新建矿井的盈利增量将更为显著，给予“谨慎推荐”评级。
兖州煤业:业绩渐入快速成长期
600188[兖州煤业] 能源行业
研究机构：招商证券（600999） 分析师： 卢平，王培培 撰写日期：2011年06月26日
十二五规划煤炭产量双倍增长。上市公司十二五规划“双倍增长”，努力争取实现煤炭产量增长两倍至1.5亿吨（10年煤炭产量为4940万吨），销售收入增长两倍过千亿元（10年收入为348亿元）。“五年规划两步走”，前三年将重点抓好现有项目的生产建设，同时运用资本运营手段，继续寻找收购机会，为后两年的快速发展打下基础。
公司煤炭产量年度复合增速25%:维持山东本部产量稳定，通过收购资源新建煤矿大力发展其他矿区。2015年山东矿区，内蒙矿区和澳洲矿区产量皆达到4000万吨，陕西矿区产量预计达3000万吨。预计2011-2015年煤炭产量分别为5430万吨、6690万吨、7320万吨、10320万吨和15120万吨，同比增长10%、23%、9%、41%和47%，年度复合增速25%。权益产量分别为5249万吨、6129万吨、6520万吨、8412万吨和12022万吨，同比增长9%、17%、6%、29%和43%，权益产量年度复合增速20%。
兖煤澳洲单独上市推动澳洲达产4000万吨。公司承诺兖煤澳洲最迟于2012年底在澳大利亚上市（公司在澳洲公司中的持股比例减少至不超过70%）。
公司正在积极推动兖煤澳洲公司的上市工作，公司拟上市融资在澳洲继续收购煤矿。规划十二五在澳洲煤矿产能达4000万吨。
盈利预测及投资评级:我们预测，11-15年每股收益分别为2.1元、2.21元、2.36元、2.79元和3.62元。同比分别增长15%、5%、7%、18%和30%。
公司的业绩增长主要在14-15年。目前股价下对应11年动态P/E为16倍。
中报业绩可能超预期:理论测算可达1.1元，同比增长105%（公司业绩预增80%以上）。公司通过收购资源新建煤矿，未来产能扩张较大，可以按照11年20倍P/E估值，目标价42元。维持强烈推荐投资评级。
风险提示:收购资源和煤矿投产进度低于预期，宏观经济下滑影响估值。
焦作万方:电价成公司业绩决定性因素
000612[焦作万方] 有色金属行业
研究机构：湘财证券 分析师： 许雯 撰写日期：2011年06月24日
投资要点:
公司向上游延伸实施成本领先战略。公司主业是电解铝生产，拥有产线三条、年产42吨电解铝的产能。中铝入主后不仅为公司氧化铝原料供应提供保障，而且在2009年12月将赵固能源30% 股权注入公司，使公司成功参股煤炭资源企业。而公司更是在08年收购控股万方电力，获得了1/3左右的自发电能力。从公司发展路径中看来其上游延展战略不言而寓，至今公司已形成煤电铝一体化经营模式。
行业正经历低景气时期，拐点尚待时日。从整个电解铝冶炼行业的季度毛利率水平来看，2010年初以来一直在10%以下的区间徘徊震荡，成本压力下2011年一季度以来利润持续下滑，行业景气度处于历史最低水平。1-2年内低景气度状况将延续:一是虽然大规模拟建产能被叫停，但是在建产能的扩张仍在延续，消费增长需对现有及未来产能进行消化后低景气度状况才具备扭转的基础，我们判段2012年后行业的供需拐点将会慢慢到来；第二是能源供应及成本上涨带来的压力短期不会发生变化，对行业成本影响较大的电力供应仍然存在缺口，高峰限电对行业生产的影响和煤炭原料上涨带来的电价上调造成的成本压力也将存在。
行业竞争的成本问题更加突出。从行业竞争分析来看，目前不仅是增长问题，成本问题更重要，成本压力已经成为影响行业盈亏的关键性问题。电荒现象的存在以及煤价上涨带来的电价上调预期则是推升电解铝成本上升的主要因素，销售电价的上调，将使电解铝生产成本进一步加大，从未来煤炭价格持续上涨、电力需求不断加大而发电企业持续亏损现状可以判断未来电价继续上调仍存在较大可能性。随着下游需求增速降低减小价格传导效应，成本上涨对行业盈利挤出效应将持续存在，我们判断下半年电解铝行业将有可能出现亏损。
公司主营疲弱、要靠投资收益提供业绩保障。公司生产暂时未受到电荒影响，但是随着河南省夏季用电高峰到来、用电缺口的扩大，目前对网电依赖度过大将存在再次被限产的可能。公司自备电厂远水不解近火，赵固能源参股投资收益随着煤价上涨成为公司优质资产，将在未来1-2年内为业绩提供保障。
首次给予“增持”评级，但看好2012年的投资机会。根据我们的相关的假设，预计公司2011-2013年EPS分别为0.01、0.34和1.59。在价格上涨乏力及成本大幅上升的压力下，公司下半年可能出现阶段性的亏损，全年将保持微利或陷入亏损境地。2013年后公司自备电投产将为主营业务带来转机，加上参股股权持续贡献的投资收益将促使公司业绩出现爆发式的增长。
风险因素:煤炭价格的大幅下跌、经济增长超预期、公司自备电厂投资超预期。
新钢股份:弹性大 可转债有望提前退市
600782[新钢股份] 钢铁行业
研究机构：兴业证券（601377） 分析师： 兰杰，刘建刚 撰写日期：2011年06月23日
事件:公司公布非公开增发预案，拟收购集团旗下的四个采矿权和相关建设工程资产，注入铁矿石的合计资源储量为1.27亿吨，加权平均TFe29.2%。公司本次非公开发行股票的发行价格将不低于6.23元，发行不超过40，000万股，募集不超过25亿元。
我们假设新建产能铁精粉净利润为150元/吨，给予铁精粉15倍PE，以在建产能200万吨铁精粉计算将带来45亿市值。目前公司总股本13.93亿，本次增发募集不超过4亿股，公司每股铁精粉市值2.51元；6/15日停盘前的收盘价位6.92元，从二级市场走势看并没过多反映公司铁矿石注入预期，公司停牌前的吨钢市值仅为1204元，PB1.11。我们认为公司复牌后的合理价为9.5元左右。
如果铁矿石资产顺利注入，转股价将被动下调为7.68元，触发赎回条款的价格为9.98元，建议积极关注可转债和正股价格相互推动，股价涨幅有可能超过我们预期。
风险:由于公司未对两个关键变量-铁矿山工程投产日期和设计产能未能详细公告，因此我们对这两个变量的假设可能和公司实际进展不符；市场对未来铁矿石行业的预期过于悲观；大盘系统性风险
锡业股份:价值低估的锡行业龙头
000960[锡业股份] 有色金属行业
研究机构：英大证券 分析师： 化定奇 撰写日期：2011年06月21日
我们对于锡价的看法，调整后震荡走强。供应方面，锡在地壳中的含量仅为1.7-2.0ppm，低于大部分稀土元素的地壳丰度；按照USGS数据，目前锡的储量产量比仅为20年，远低于其他金属品种。中短期来看，由于全球范围内锡矿山开采项目的投资比较缺乏，2013年前没有规模较大的矿山项目投产，这决定了锡未来至少两三年内供应偏紧。需求方面，全球智能化、绿色化趋势使得集成电路、芯片对于电子焊料需求的增长，预计锡需求将保持较快增长。而且锡在主要终端应用方面的成本占比很低，对于锡价的敏感性较低。我们预期锡价经过深幅调整后有望企稳并震荡走强。
公司资源丰富，价值低估。公司所在个旧地区是世界主要锡资源成矿带，云锡集团是个旧乃至云南地区的锡资源整合平台，目前集团主要的锡、铜资源均在上市公司。由于个旧地区的找矿潜力非常大，公司新探获的资源量总体上大于消耗量，我们估算目前公司拥有的锡资源储量大约在37.8万吨左右、铜资源储量在54.4万吨，均高于采矿权取得时的资源储量。另外由于公司的采矿取得时锡价较低，导致公司目前采矿权账面价值仅3.9亿元；我们按照2010年、2011年1-5月锡精矿、铜精矿的平均价格，估算得出公司的采矿权价值在16.8亿元-21.7亿元左右。
锡精矿产量未来两年小幅增加，毛利率随锡价上涨而提升。根据公司及集团披露的数据我们估算公司2010年锡精矿产量在18000吨左右。随着屋场坪锡矿的达产预计2011、2012年公司的锡精矿产量能达到18400吨、19000吨左右，短期内锡精矿增幅较小；但是随着个旧地区勘探程度的提高以及根据公司与郴州市的合作协议来看，公司长期锡精矿的增长潜力较大。锡精矿是公司主要的盈利来源，我们详细测算了公司锡精矿的毛利率，并根据全国锡采选行业、华锡集团的毛利率，综合推测 2010年公司锡精矿毛利率在37%-38%，2011、2012年分别有望达到46.41%、48.87%左右。另外按照关联交易数据，我们估计公司的铜精矿产量在1.5万吨左右，未来保持稳定。
锡锭、锡材和锡化工产量稳步增长。目前公司本部具有精锡产能7万吨以上（包括1.15万吨焊锡）；郴州云湘矿冶目前拥有精锡产能5000吨，10000吨/年精锡技改工程已经接近尾声，建成后公司将拥有精锡产能8万吨以上。深加工方面，公司拥有2.4万吨锡化工、2.5万吨锡材的生产能力。预计未来公司锡锭、锡材和锡化工的产量将稳步增长。盈利能力方面，锡材在锡价处于上升周期时，由于价差缘故，毛利率将逐渐提升；而锡化工的价格传导能力较差，预期毛利率可能小幅降低。
铅、铜冶炼，短期增收难增利。目前公司10万吨铅已经建成投产，10万吨铜仍在建设中，根据目前行业内铅锌、铜冶炼类上市公司5%-6%左右的毛利率情况，我们预计公司的铅、铜冶炼项目增收难增利。目前公司短期内尚还难以满足30%铅资源自给率、25%铜资源自给率的准入要求，我们估计公司将加快铜、铅资源的开发力度，随着铜精矿、铅精矿的产量将逐渐增加，届时公司的盈利能力将得到进一步提升。
盈利预测及估值。根据我们新的盈利预测模型，预计公司2011年、2012年EPS分别为0.975元、1.34元（除权后），对应市盈率分别为26.9、19.58倍；目前公司PB估值为4.9倍，资源价值与总市值比为4.6倍，考虑到采矿权重估以及公司巨大的资源增加潜力，公司估值水平存在提升空间。综合考虑维持公司“买入”评级。
风险提示。低品位锡矿的开采导致盈利低于我们预期；美元反弹力度超预期导致锡价承压；货币紧缩持续带来的市场系统性风险。
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