来源：中国证券报
尽管2610点以来反弹行情中断，但美债谈判初步达成一致，外围影响弱化促使市场重新关注内生因素。沪指在2700点关口反复震荡已有一周，2700点持久战会打多久？大盘将何时出现方向选择？本期《中证面对面》特邀上海同亿富利投资管理有限公司投资总监陈铭和信达证券
突围盘局需待8月底
主持人：自2610点以来的反弹行情行至7月中下旬时，便不断遭遇诸如动车事故之类的重大利空，反弹面临夭折，大盘再次回落到2700点附近震荡。短期来看，市场趋势不明。两位嘉宾怎么看？
陈铭：2610点以来的反弹，虽然遭遇这样那样的利空，但目前不能简单说“夭折”。虽然2700点关口横盘，毕竟没有跌破前期低点，所以不能说反弹失败，反弹失败的标准应该是创新低。假设目前市场处于底部，那这就说明7月、8月将迎来政策观察期，或许8月下旬到9月初市场才会做出方向选择。
陈嘉禾：A股市场趋势性特别强，而趋势性背后都有其内在联系，包括资金状态等。在整个趋势向下时，负面事件出现将强化市场下跌趋势。具体而言，未来股票分化将十分明显，小股票继续走软可能性很大，大股票估值较为合理，或具备一定安全边际。
主持人：是否可以说，本轮反弹导火索，即温家宝总理署名文章所说的“通胀可控”，存在被市场误读的可能？
陈铭：市场对“通胀可控”的理解有点着急，“可控”不代表马上就下降或者货币放松。“可控”的含义在于不会再上涨，即便上涨，其涨幅也很小，即不会“失控”。随着总需求收缩，我国物价会可控，但是这个“可控”会有一个过程。这就像房地产调控一样，一个房地产调控政策出来，肯定需要一个观察期。货币政策也一样，紧缩之后要通过一定时间控制住或者慢慢回落。实际上，通胀应该不存在不可控的因素，只是市场特别急切希望在可控的情况下货币政策马上放松，我认为这个可能性不大。可能在某些区域，比如说中小企业贷款、清洁能源方面会有一些货币政策支持或者放松的情况，货币政策全面放松不太现实。
陈嘉禾：从M2增速出现回落的走势来看，通胀应该可控。目前发达国家通胀比较低而发展中国家通胀比较高。究其原因主要在于，这一轮通胀是由国际商品上涨造成的，整个产品链中间环节都有依赖性。现在看来，商品价格回落的可能性比较大。市场涨跌不见得是由特定因素造成，温家宝总理说“可控”，实际上在此之前，一些衰退指标已经开始收窄了。
未来两月或现通胀峰值
主持人：两位认为通胀可控，6月份CPI达到6.4%，很多人预期是通胀顶峰，7月份食用油农产品价格还在上涨，那7月份CPI数据有没有可能再创新高？
陈铭：我觉得猪肉价格已经企稳，未来有下降的可能。7月份CPI可能比6月份高一点，高出0.1%或者0.2%都无所谓，即便做最坏打算，即8月份物价创新高，但是通胀回落的趋势已经形成。其实，8月份物价创新高应该是小概率事件，一方面食品价格涨幅会得到控制，目前食用油只是补涨，由于发改委控制，前期食用油企业不敢提价。未来包括猪肉、粮食等价格的回落速度会很慢，这种高位徘徊的情况可能会持续到年底。
陈嘉禾：7月份翘尾因素下降得并不多，加上7月份价格还在上涨，7月CPI可能会再创新高。如果这个新高超越的幅度不大的话，那么对市场的影响不会很大。不过，地区性通胀可能会推动一些零售商品涨价。
主持人：国际大宗商品价格上涨主要是源于近期美债危机，目前美债谈判初步达成一致，两位能不能具体说一下对A股市场会有什么影响？
陈铭：我觉得美债危机媒体关注比较多，算不上什么危机，最终都会达成一致，这只是一个两党议员的“作秀”。短期来看，对市场影响微乎其微，长期来看，美元还要贬值。
陈嘉禾：从金融市场来看，这个危机并不大，现在大宗商品的金融属性已经发挥到极致，未来再续升势的可能性较小，这对A股影响并不大。过去几年国际市场跟A股市场并没有太大的关联性，美债问题对A股影响并没有大家想得那么大。
后市将迎来政策观察期
主持人：此前市场认为通胀可控，并据此推动中央可能会放松紧缩政策，但是中央政治局会议反复强调要控物价，同时继续加大房地产市场调控，这是不意味着之前的政策放松预期落空了？
陈铭：今年M1、M2一直是缓慢下跌，如果按照这个速度下跌，实体经济早就受不了了，为什么能扛住呢？针对银行放松程度我们做了统计，在2006年以前，大概银行对整个货币影响力达到86%、88%。今年银行的影响降到50%、55%。今年银行间理财产品，包括一些非银行资金逐步开始对经济产生影响。如果说银行情况未出现进一步恶化，按照这个速度走，银行间理财产品发行会受到严格控制，那银行不会再紧缩。不过，其他金融机构并没有放松的可能性。如果货币放松的潜台词是货币政策还处一个偏紧的状态，那么现在央行在公开市场就会开始投放货币。按照以前经验观点，银行间利率很快就会下来。但目前资金利率还处于高位，这其实也是大家为什么比较谨慎的原因。
陈嘉禾：紧缩可能带来经济下滑，房地产调控很可能带动整个宏观经济下降，包括这段时间准备金也不敢再提。政策可能会出现放松，但是问题是放松到什么程度。如果看到物价有一些平稳，可能这种放松就是不继续紧缩，这就被视为是一种放松。上周五市场传言要降低准备金率，我觉得9月以前都不太可能。政策放松的一个前提，就是通胀出现回落，不见得放松也不再紧缩，可能会是当下一种特殊意义上的放松。
主持人：今年以来存款准备金率基本每月一提，7月份一月一提准的规律却失效了，请问两位怎么看？
陈铭：从GDP下降速度、PMI下降速度来看，经济下滑幅度已经很大，所以说货币政策接下来可能会比较谨慎。既然7月份未提准，那么短期再上提的可能性不大。至于要不要加息，我个人觉得还要看7月、8月的CPI情况而定。目前政策已进入观察期，除非是物价再创新高，我觉得加息的必要性都不大，7月、8月、9月准备金率可能都不会动。
陈嘉禾：我认为提准备金对经济的伤害很大。密集提准之后，很多小银行都缺钱，这会加大经济硬着陆的风险。未来央行或通过加息手段长期进行紧缩，在通胀未出现下落迹象的情况下，央行最多就是放慢一下紧缩速度，要彻底停止或者令准备金降下来，我觉得可能性非常小。
存量资金继续“折腾”
主持人：如果说美债危机对A股构不成影响，国内通胀又可控，那8月A股有望出现翻身行情吗？
陈铭：通胀可控，美债不算危机，其实这些顶多不是利空，市场暂时没有利好，资金入场的意愿很淡。鉴于没有明确性的能够激发资金入场的兴趣指标，市场也就变得波澜不惊，经常有一些热点板块看起来很热闹，其他板块则都在下跌。存量资金“倒腾”也导致一部分股票很热闹、其他股票却默默无闻。目前市场还是缺资金，资金链非常紧张。不仅仅资本市场存在这个问题，整个社会货币政策虽然没有紧下去，但也是很紧的状态，存款准备金已经处于很高的位置。在资金没有大规模入市的情况下，市场很难摆脱颓势。综合来看，如果大家认为CPI真的见底了，货币某种程度上出现放松，则有可能出现资金入场的行为。在这一行为没有出现之前，未来还会是一个存量资金“倒腾”的格局，毕竟资金失血状况没有得到改善。
陈嘉禾：市场很缺钱，既然缺钱，那不管市场有什么消息还是涨不起来。就趋势而言，A股趋势很强，上周动车追尾导致股市大跌，其实也只是突发事件强化了趋势性下跌行情。未来A股小股票的供应量很大大，而中小板、创业板的业绩增速又上不去，因此可能会出现继续下跌的走势。
信达证券策略与量化分析师 陈嘉禾
上海同亿富利投资公司投资总监 陈铭
郭锋/摄
上网从搜狗开始
