铝价升势不改 多空对垒加剧波动

　　未来成本提升因素抑制了国内铝价的向下空间，而基本面的向好则成为推动价格向上的核心动力，对国内铝价的上行形成支撑。预计沪铝价格在短期调整过后，将继续震荡向上。

　　盘点近期市场，沪铝可以算是有色金属市场中的明星：在7月份最后一周的时间里上涨近千元，111

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• 中国铝业

　　基本面支撑铝价

　　首先，国内铝市场去库存化结束，对铝价形成实质性利好。年初国内高企的铝库存得到了快速的消化，铝市场库存总量较年初下降了近50%。国内主要现货市场铝库存已经下降至37.5万吨，上期所铝库存也降至20万吨附近。

　　国内铝库存下降，其原因除前期天气因素所导致的运输困难外，消费强劲及国内铝产业链的变化也起到了积极作用。我国上半年铝材产量高达252.5万吨，同比增长35.4%，而今年铝材出口的超预期增长也提振了铝的消费，从1-6月份的出口数据来看，我国共出口铝材152万吨，同比增长47%。在电力供应紧缺的影响下，虽然今年国内电解铝市场仍有超过300万吨的新增产能投产，但是产量的增加却相当有限，虽然6月份的电解铝产量创出了159.1万吨的历史新高，但上半年电价铝产量仅为864.3万吨，同比增长了5.6%，处于历史上的较低水平，产量增速呈放缓趋势。

　　其次，铝材产量比重大幅提升，电解铝产业链结构发生变化。同电解铝产量的低速增长相比，铝材产量延续去年的增长，今年1-6月份，我国铝材产量达到1293.1万吨，同比增长33.6%。国内铝材产量大幅增长有消费因素的作用，但更深层次的是产业链结构的变化。由于铝价低迷，电解铝企业在最近两年多处于小幅盈利或亏损状态，这导致电解铝厂不得不向下游积极地延伸产业链，促使部分电解铝企业的铝液和铝锭多供自己消费，进而向现货市场的发货量减少，加剧了国内铝现货市场供应形势。目前，我国铝材产量与电解铝产量的比例为1.6：1，而在2007年为0.7:1，铝材产量占比大幅度提升。

　　再次，产能增长受限，国内铝市场供需基本面有望扭转。2011年4月22日，国家发改委会同8个部门联合发文对拟建中的电解铝产能一律叫停，涉及拟建产能774万吨，而2011年新增的335万吨产能中将有70万吨产能受到影响。预计到2011年底，我国电解铝产能将达到2600万吨左右。此外，在继续淘汰落后产能的影响下，预计国内未来电解铝总产能将逐渐稳定在2500-2650万吨的水平。2011年电解铝落后产能的淘汰目标为60万吨，高于去年33.9万吨的淘汰数量。

　　若按照我国过去10年电解铝年均16.5%的消费增速来看，2014年我国电解铝的消费量有望超过2700万吨，预计到“十二五”结束时，我国电解铝行业产能过剩的基本面将得到扭转。

　　多空博弈加剧铝价波动

　　目前，国内铝市场表现出了明显的资金博弈特征。在7月最后一周的三个交易日，沪铝主力1110合约的成交量一度上升至34.3万手，持仓量上升至26.2万手，而在7月初期，成交量仅为4万手，持仓量在10万手左右。从成交量和持仓量的变化来看，有大量资金涌入铝市场。从近期持仓结构来看，中电投、青铜峡、中铝国贸等电解铝企业相关席位继续增加空头持仓，增仓的合约为主力1110合约和远月合约，显示其空头套期保值力度有所加大。但其席位在近月合约上出现了减仓，显示三家传统的电解铝空头还是对短期铝价的强势行情有所顾忌，表现较为谨慎。我们认为无论资金是否参与炒作，前提条件是目前铝市场基本面提供了操作的机会。从目前电解铝厂的盈利情况来看，成本低的铝厂有2000元/吨的利润，即使高成本的铝厂也有800元-1000元/吨的利润，铝厂的空头保值存在较大的利润空间。而从当前主力席位空头头寸数量占其电解铝产量的比例来看，空头席位仍有加大保值力度的可能，这或将改变未来铝价上涨的节奏。