来源：中国资本证券网-证券日报
作者：矫 月
在银河证券行业研究员王国平对攀钢钒钛（000629.SZ）给出了188元天价之后又更改为56元的高价。对此价格业界给予了质疑，特别是在攀钢钒钛的业绩快报公布后，以属于上市公司股东的净利润仅为1.71亿元，同比下降70.48%的成绩打击了投资者的积极性。
攀钢钒钛解释，
对此，上海交通大学会计财务系副教授陈欣向《证券日报》记者分析道：“公司2010年的利润可能存在极大水分，公司有可能进行了跨年度利润转移和其它盈余管理。这可能会影响到公司2011年的中报业绩。”
质疑一：
推迟管理费至2011年？
2010年攀钢钒钛管理费用为32.19亿，较2009年的40.59亿，下降8.40亿，约20%。减少的管理费用约为公司2010年税前利润的77%。 公告中对管理费大幅下降的解释为“内退人员预计负债减少及公司采取措施压缩费用开支”。
对于“压缩费用开支”一说，陈欣向记者说道：“最能够表现公司压缩费用开支的项目“差旅费”，“业务招待费”和“办公费”与2009年相比不但没有减少，反而分别增加14%，27%和12%。”可以看出，上述费用的增加与减少是导致公司管理费变化的主因。但攀钢钒钛管理费用的下降却不是因为上述费用的减少而下降的。
从2010年年报可见，攀钢钒钛费用减少最多的项目是“修理费”（10.21亿）和“其他”（4.50亿），比2009年分别下降约33%和36%。下降金额分别为5.08亿和2.58亿，占2010年税前利润的46.6%和23.7%。
陈欣认为，攀钢2010年修理费用的大幅下降看起来有些不符合逻辑。“公司采取措施压缩费用开支却导致了业务招待费增加27%；在公司主营业务收入增加13%的情况下，与公司正常生产运营相关紧密的修理费用却下降了33%。同时，修理费2010年占当年固定资产账面净值的比例为3.36%，较2009年的5.14%也有大幅下降。”
对于攀钢钒钛费用下降的种种不合理现象，陈欣认为：“有可能是攀钢将一部分主要修理提前在2009年进行，这样2010年的修理费用就可以大幅降低。更糟糕的可能性是由于攀钢钒钛有意推迟许多正常的修理，或者是将实际发生的修理费用推迟到2011年确认。”
假设2010年攀钢钒钛的修理费占固定资产账面净值的应有比例为2009、2010年的均值4.25%，则修理费会增加2.71亿。
质疑二：
万名离退休员工去向不明？
此外，攀钢钒钛年报中提到的“内退人员预计负债减少”可能体现在管理费用明细中的“其他”项。2010年攀钢的“其他”管理费用为4.5亿左右，比2009年的7.1亿左右下降了36.44%，达2.6亿。
2010年公司在职员工74459人，离退休员工59997人，比2009年分别下降6%和14%。在职员工的人数下降幅度与工资薪酬费用的下降幅度相匹配。陈欣副教授对此质疑道：“这里的疑点是离退休员工下降比例14%，为何下降幅度如此之大？这里减少的约10000名离退休员工去哪里了？与管理费用的“其他”项的大幅下降是否也有联系？”
“在没有进一步数据证实的情况下，不能排除攀钢通过在2009年高估内退人员预计负债，在2010年减少内退人员预计负债来进行盈余管理。” 陈欣表示。
质疑三：
计提坏账准备进行盈余管理？
2010年攀钢钒钛的坏账计提为0.14亿，仅占当年应收账款账面余额与其他应收账款账面余额之和（31.84亿）的0.45%，相比2009年公司的坏账计提比例4.42%大幅下降。同时对比同行业公司可以发现，2010年行业龙头宝钢和四川本地钢铁龙头重庆钢铁的这个比例分别为2.13%和1.96%。
“上述数据显示攀钢有利用计提坏账准备进行盈余管理的可能。” 陈欣向记者如此说道：“假设2010年公司的坏账准备计提与应收账款账面余额与其他应收账款账面余额之和的比例为宝钢与重庆钢铁的平均值2.05%，则2010年攀钢的坏账计提费用应增加0.51亿。”
质疑四：
过低的存货跌价计提费用？
年报显示，2010年攀钢钒钛的存货跌价计提为0.60亿，仅占当年存货账面余额（95.50亿）的0.62%，相比2009年公司的2.03%大幅下降。
与同行业相比，2010年鞍钢和重庆钢铁的这个比例分别为9.45%和7.39%。就连行业龙头宝钢也有2.21%。不仅如此，攀钢钒钛还对2009年的存货跌价准备进行了0.23亿的转回。“这些数据显示攀钢有利用少计提存货跌价准备，或利用存货跌价准备转回来进行盈余管理的嫌疑。” 陈欣如此说道。
陈欣向记者分析：“假设2010年公司的存货跌价准备计提与存货账面余额的比例为鞍钢，重庆钢铁和宝钢的平均值6.35%，则存货跌价计提费用会增加5.47亿。保守来说，存货跌价准备计提哪怕是达到公司2009年的水平或宝钢2010年的水平，也应该在2%左右，假设正常无转回，则存货跌价计提费用会增加1.3亿。”
质疑五：
递延所得税不合理下降？
目前，有些上市公司因为连年亏损往往在两年亏损后，在第三年调整成盈利，这种调整盈余的行为成为了公司的救命稻草。
攀钢钒钛2009年大幅亏损，2010年摘帽ST的时机匹配起来，公司也有利用递延所得税来进行盈余管理的嫌疑。年报显示，2010年攀钢钒钛所得税费用为0.28亿，相对2009年的2.9亿有近89.7%的下降。
陈欣向记者分析道：“仔细研究报表我们发现这种巨大差异的原因不是按照税法应交所得税额大幅下降，而是因为2010年公司使用了约1.30亿的递延所得税资产抵税，而2009年公司却多交了约1.98亿的所得税来抵扣递延所得税负债。”
假设2010和2009年平均使用递延所得税资产与递延所得税负债的话，2010年不但不能使用1.30亿的递延所得税资产抵税，反而要补交0.34亿作为抵扣递延所得税负债之间的差额占了税前利润的15.04%.
质疑六：
固定资产折旧低于同行？
从年报可以看出，2010年攀钢钒钛固定资产折旧费用2.96亿，占其固定资产账面净值的9.73%，2009年的比例是8.78%。而鞍钢2010年和2009年的比例分别是是12.22%和11.61%，宝钢的比例分别是11.06和11.31%。从中我们可以看出攀钢的固定资产折旧比例始终保持低于鞍钢和宝钢的水平。
陈欣向记者分析道：“攀钢钒钛固定资产折旧费用低，这也会极大地提升利润。当然，我们对公司的具体固定资产还不够了解，也有可能此项差异主要是由攀钢的固定资产本身的性质所决定的。”
综上所述，攀钢钒钛虽然2010年度税后净利润高达10亿元以上，但报表的盈余质量较差。如果按照前面保守假设的“修理费会增加2.71亿”，“坏账计提费用会增加0.51亿”，“存货跌价计提费用会增加1.3亿”和“要补交0.34亿作为抵扣递延所得税负债”都发生的话，暂时不考虑固定资产折旧费用和管理费用中“其他”项的影响，则公司的税前费用增加，2.71+0.51+1.3=4.52亿，税前利润将变为10.90-4.52=6.38亿。如果按照年报中按税法及相关规定计算的当期所得税（1.58亿）占税前净利润（10.90亿）的比例14.5%来计算，同时缴纳递延所得税负债0.34亿，则所得税费用变为6.38*14.5%+0.34=1.26亿。最终净利润变为6.38-1.26=5.12亿，与年报相比下降50%以上。
重组预期不明朗
值得注意的是，在业绩快报中，公司特辟一栏“特别说明”，强调重大资产重组的拟置入资产较佳的盈利能力。资料显示，攀钢钒钛以钢铁业务资产与鞍山钢铁集团公司持有的鞍千矿业公司、鞍钢集团香港控股公司及鞍钢集团投资(澳大利亚)公司置换，拟将现有钢铁业务资产置出，置入矿业资产。
陈欣认为：“目前鞍钢集团对攀钢的重组还尚存在许多不确定性，但从目前来看，估值较高。”
8月5日，攀钢钒钛当日开盘价为10.95元/股，收盘价为10.97元/股，跌幅为3.77%。
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