不太可能再次引发金融连锁动荡

　　上周，在市场抛售的带动下，意大利、西班牙的国债利率大幅上升，欧债危机出现升级迹象。同时，美国债务上限谈判削减赤字可能导致经济出现二次探底，在这两大因素影响下，全球股市和商品市场遭受重创。上周末，标普又将美国的主权债务评级下调为AA+，这是美国近百年来第一次失去3A评级(详见昨日本报12版)。看上去，全球金融市场又进入多事之秋，甚至很多人认为将发生新一轮全球金融危机。

　　其实，此次欧洲和美国的债务危机只是上一轮危机的余震，是应对2008年危机的必然结果，它从经济逻辑和破坏量级上都不足以构成新一轮金融危机。

　　首先，欧洲方面的基本趋势是动荡但不会崩溃。

　　与希腊危机相比，意大利、西班牙的问题没有那么严重。从利率上看，希腊10年期国债已经很长时间维持在14%-15%这样一个惊人的水平，而意大利和西班牙两国直到最近一个月才攀升到6%以上。国债市场利率反映了投资者对一个国家经济和财政状况的信心，利率越高说明信心越弱。从远低于希腊的国债利率来看，意大利、西班牙的债务问题的严重程度要轻得多。

　　从政府债务比例上看，意大利高达119%，仅次于希腊的140%，西班牙为63%，刚刚越过公认的60%警戒线。从静态看，西班牙不存在什么债务危机，市场之所以抛售其国债，将利率推高到6%以上，反映了该国银行系统潜在的风险。而意大利虽然债务比例也很高，但与希腊相比有两大优势。一是意大利国债的平均偿还期限长，短期偿债压力相对小一些，较高比例的已发行债券不会因利率上升而增加政府利息开支。二是意大利的银行状况比希腊好得多。上个月欧洲的银行业压力测试，90家银行中有8家没有过关，没有一家是意大利银行。此外，欧洲央行已承诺以2013年实现预算平衡为前提购买两国的国债，这不仅解决迫在眉睫的资金问题，也有利于控制债务比例进一步上升。

　　但是，由于意大利是欧元区第三大经济体，西班牙的经济体量也远远大于希腊，这两个国家任何风吹草动都会冲击到全球金融市场，也会消耗欧盟和IMF大量精力。但是，由于欧元区已形成一个利益共同体，相互救助成为必然，只不过在民主制度下，需要花大量精力进行协调，可以肯定有关欧元崩溃的预言不会实现。

　　其次，美国方面是短期利空长期利多，评级下调对美国的实质影响有限。

　　美国债务上限谈判结束，从短期看对全球经济构成利空。削减财赤从长远看，有利于巩固美国经济基础，但短期却对复苏构成不利。这种局势，非常类似于大萧条之后1937年的衰退。当时也是因为财政刺激政策退出过急。此次削减财赤，会不会导致美国经济再陷衰退尚不敢肯定，但经济出现二次探底很难避免。

　　事实上，美国达成削减财赤的协议后，美国的长期财政状况变得比原来更加健康。评级机构的思维偏向静态化，在过往给企业和政府的评级中，也屡屡出现马后炮的现象，因此，我们更多地应该从警示意义上去理解降级这件事。但是，由于美国主权评级被调降这件事以前从来没有遇到过，短期内可能会给金融市场造成混乱和冲击，并形成连锁反应，但市场最终会认识到评级行业自身的局限性，从而回归理性。

　　总之，发生在欧洲和美国的金融动荡，是危机后为了刺激经济复苏而产生的附带副作用，是危机的余震效应。全球的主要金融机构此前已经作出了调整，危机不太可能再次引发金融机构的连锁性动荡，特别是连锁性的倒闭。对于中国来说，外部环境的影响是重要的，但与国内的问题相比，仍然是次要的，当务之急是集中精力解决好自己内部的问题，如加快增长方式转变，加快经济结构调整，摆脱过分依赖外需和投资这种不可持续的发展模式。

　　黄小鹏（媒体从业者）