评级机构重塑公信力 美国债风险权重将上调

　　尽管对评级机构的评价毁誉参半，但周一的市场仍然给了信用评级服务机构标准普尔（下称“标普”）足够的“面子”。

　　8日，亚洲股市首先开盘，遭遇标普下调美国长期主权信用评级的首轮考验。下午收盘时，日本股市日经225指数下跌2.18%，韩国股市成份指数大跌3.82%，澳 大利亚和新西兰主要股指下跌均超过2%。

　　而中国A股市场也受到连锁反应，一度跌至2500点以下，上证综指收跌3.79%至2526，深成指报11354.42点，沪深300指数跌去3.37%。与此对应，黄金价格跃升2%至每盎司1698美元，创历史新高。

　　国务院发展研究中心金融研究所副所长巴曙松在接受本报记者采访时表示：“在市场对于下调美国评级有足够心理预期，并且七国集团在周一开市前召开会议力图救市的前提下，仍然出现这样大幅的下跌，这表明标普评级对于市场的冲击还是不小。”

　　标普改变零风险参照系

　　4月18日，标普历史上首次将美国AAA长期信用评级的评级前景从“稳定”调降至“负面”，而此次又带头正式下调美国长期信用评级。截至目前，另两大评级机构的行动则相对谨慎穆迪仅下调了美国评级前景至“负面”，惠誉则按兵不动。

　　而标普此番动作造成“冲击不小”的原因是：标普此次下调的是作为全球零风险参照系的美国主权信用评级。

　　宏源证券宏观经济分析师秦培景表示：“由于美国国债基本是被作为全球债券市场的定价基准，调低美国主权信用评级的影响，和调低其他国家的后果不可同日而语。”

　　按照以往的投资规律，各个国家的主权投资机构或者私人投资机构对于固定收益类产品的风险权重有不同的设定，而美国国债的风险权重一般被设为零，许多金融机构的资本充足率等主要指标都是按照这一参照系进行的。

　　而标普下调美国信用评级之后，美国国债的风险权重将被上调。根据不同投资机构对于其投资产品等级和风险溢价的严格配比，这将直接影响债券一级市场的购买和二级市场的报价。

　　“这是参照系本身发生了摇摆。”不过巴曙松表示，“目前由于几个评级机构还没有统一观点，因此这轮影响还没有完全显现出来。”

　　市场也未显现出大量抛售美国国债的迹象。根据美国财政部4月份公布的数据，截至3月底，美国国债的中只有15%左右被海外非政府机构持有，其中又以银行和保险机构为主。巴曙松说：“这些机构持有国债的目的是持有至到期，求稳为主，目前还没有必要抛售。”

　　像乔治这样的投资者对美国国债的持有量很有限，按照他的说法，持有国债“顶多充当闲钱暂存的功能”。

　　秦培景说：“对市场影响最大的国际对冲基金的持有量本身不大，再加上美国国债的体量那么大，即便对冲基金有动作，也仅仅是‘羊群撞上了岩石’的效果。”

　　评级机构重塑公信力

　　2008年金融危机爆发时，由于三大评级机构均没有在雷曼兄弟倒台之前对其信用评级做出足够的警示，市场对其的信赖程度大大降低。许多投资者和经济学家表示，市场早已习惯在评级机构行动前做出反应。

　　“从技术上分析，在当时评级机构的分析模型中，对于大型金融机构倒闭的‘黑天鹅’现象分析是有欠缺的，是预测模型有缺陷。”巴曙松表示。

　　美国的经济学家和投资家尼尔·乔治（Neil George）表示：“评级机构早就失去了公信力。在2008年以后的历次欧债危机中，评级机构的反应都滞后于市场。可见市场是通过自己的判断在行动，而不是依靠评级机构。”

　　他说，如今国债投资者中依赖评级机构数据的越来越少，很多投资人都会自己去看各国财政数据，然后作出判断。

　　但是从今年4月以来的一系列高调举动中可以看出，标普正在试图重塑其作为全球三大评级机构之一的市场地位为自己正名，并“倒逼”美国改善财政政策。

　　标普此次甚至顶住了美国财政部的强烈反击。在修改有关赤字规模的判断后，标普仍然表示，华盛顿存在功能紊乱的政治文化是导致评级下调的主要原因。

　　“如果说评级机构在公司债上可能会被指责售卖评级，即通过承诺良好的评级吸引客户，但在主权信用评级的问题上，不存在这样的可能。”秦培景表示。

　　评级机构在收集主权信用评价所需的数据时，一般通过公共渠道获得；而对于具体的公司债券评级，则牵涉到公司内部信息。不过秦培景也表示，目前三大评级机构的操作方式仍然是“黑箱”，我们并不知道数据是怎么来的。

　　“美国的债券偿还能力在下降以一个专业分析评估模型的角度来看，标普提供了这么一个参考。”巴曙松说，“评级机构作为市场独立第三方，有助于对政府或者企业、金融机构形成一个约束压力，这至少比没有约束来得好。”

　　耐人寻味的是，在标普的历史上，主权信用评级被从AAA下调的国家或机构，如要调回AAA，一般得用十年以上的时间。