下一只“黑天鹅”在哪里

　　上周应该是近一年来，国际经济环境最为黑色的一周。继美债违约危机后，由标普带动的美债评级历史性降级，以及意大利等掀起的新一轮欧债危机等都直接导致全球股市出现巨大震荡。

　　但和预期相反的是，上周A 股市场并未出现明显调整。相反后半周，整个市场反倒开始涌动乐观的抄底情绪，并逐渐铺开。相对于危机持续发酵、经济衰退隐忧不断的宏观经济而言，这个变化出人意料。

　　⊙本报记者 鸿文

　　通胀数据见顶论再起

　　最令人意外的是通胀数据的情绪变化。上周二国家统计局公布的7月宏观经济数据显示，7月份全国居民消费价格CPI总水平同比上涨6.5%，再次创出今年以来的新高。数据发布之后，市场的情绪关注焦点反而转向后续央行的动向，而不再关注通胀数据，这个转变对于市场来说完全意外。

　　一些内资基金经理认为，中国人民银行面对目前的挑战，可能更多的是将在舆论上继续保持紧缩调控的基调，而在实际执行调控的过程中将会充分把握调控的力度，货币政策调控整体将趋向缓和。而二级市场股指的表现似乎也印证了上述判断，自周二开始股指逐步企稳并向上反弹，即使在周三欧美市场再度暴跌后，A股市场依然表现得十分抗跌并引领全球市场率先反弹，这也显示出市场对短期央行调控并无担忧情绪。

　　汇丰晋信基金更是认为，A股目前的估值水平明显偏低，市场继续下行的空间有限，再度大幅调整的动能不足。随着美债“炸弹”带来的恐慌情绪得以宣泄和消化，关注点将由外围转向国内。

　　资金面缓解

　　而资金面的一个变化也可能使得市场情绪有所稳定。

　　根据统计，上周公开市场到期资金1920亿元，央行共计回笼资金1220亿元，从而连续第4周实现净投放，净投放规模增加至700亿元。随着央行连续向市场注入流动性，资金价格持续出现回落，7天回购利率也已连续数日稳定在3.1%的水平。

　　另外，统计局公布了7月份经济数据显示，7月份PPI同比上涨7.5%；工业增加值同比增速回落至14%。再加之近期国际金融市场的大幅度剧烈波动，市场纷纷预期政策面进一步紧缩将放缓。

　　包括海富通基金在内都认为：下半年货币政策仍将维持偏紧的状态，但处于目前国际市场堪忧、国内经济增速放缓的形势下，下半年紧缩政策的操作节奏或将略微放缓。短期内大盘继续下泄的理由不充分，相对关注中小盘中具有成长性的个股，以及化工、消费类等具备防御性的行业。

　　“黑天鹅”还有吗？

　　前两周的国际经济波动，固然有许多国家积重难返的前因，但欧洲诸国突然出现的财政和社会乱局也是一只“黑天鹅”。这不禁令人担心，黑天鹅事件还有吗？会在哪里？

　　业内的分析认为，未来可能进一步引发市场动荡的因素在于三个方面。其一是国内通胀数据，尽管目前看，市场纷纷预期通胀形势转好，一些基金认为，从近期生猪补栏情况来看，短期内猪肉价格将维持在目前位置进行盘整，待供给明显上升后再逐步下调。食品价格对于CPI的推动将于8月份开始放缓；翘尾因素也将逐步减弱。

　　另一个关键问题是美债危机，本轮动荡发源于美国，导火索在于标准普尔下调了美国主权债务评级，引发了全球市场的恐慌。但投资者似乎并不担心太多。上海一家合资基金认为，美国主权债务评级下调，对美国的短期影响有限。相反，美国经济复苏缓慢，失业率居高不下，政府进一步推出QE3的概率增大。

　　而从国际市场反应来看，投资者更担心欧洲债务问题。包括，欧债问题可能引发欧洲银行的流动性问题，等等。