来源：中国证券网·上海证券报
⊙韦军亮
8月4日以来，人民币对美元升值突然加快，短短5个交易日，连续突破5个关口，收于6.40以下，累计升值0.67%，创今年1月10日以来的新纪录。
从此前一段时间的一年期无本金交割远期外汇市场(NDF)和远期市场来看，人民币升值预期稳定，并无投机冲击的迹象。另外，本轮汇改以来，人民币汇率对美元指数亦步亦趋，近期美元并无明显贬值的迹象，因此，归因于美元疲软亦缺乏说服力。不过，从稍早时候在河南郑州召开的央行?a href="https://q.stock.sohu.com/cn/601988/index.shtml" target=_blank>中行
但央行的政策腾挪空间很小。一则，加息很难。距上次加息时隔不到一月，若加息频率猛然加快，势必增加超调的风险，更何况央行也还需要时间来评判上一次加息的效果。二则，准备金率似也不宜上调。虽然货币市场资金成本已然回落，但仍处在相对较高水平，资金供求平衡依然比较脆弱。况且准备金率已屡创新高，继续上调的空间不大。上一周公开市场继续净投放440亿元，也未见有新举措。如此看来，汇率政策或许就成了央行可以大有作为的工具。
现在问题的关键是，通过升值来应对高通胀，是否合适？这首先取决于对本次通胀原因的判断。虽然外界因素众多，但笔者以为本轮通胀是典型的货币泡沫，而非“结构性上涨”。中国的消费品基本上都是自产，国外泡沫只能搭载石油、天然气、铁矿石等等大宗贸易货物才能影响中国，而泡沫溢入的一个重要途径就是PPI。但通过对PPI和CPI关系的仔细研究发现，PPI对CPI并不具有领先优势，经常还是滞后的(如2004年和2007至2008年通胀期间)。还有，就是热钱涌入，赌人民币“牛气冲天”。从外汇占款口径来看，年初以来，热钱流入规模呈持续递减之势，整个外汇占款也是一样。但由于外管局监控力度强化，热钱进出的“买路费”也增加，势头似也在减弱。
所以，依据本轮通胀的构成和特点，希望通过升值来应对，想来是没有号准脉。无论如何，从 “工具与目标相匹配”的原则出发，通过汇率政策来调整国际收支的效果最佳，而目前的通胀只是手足之痒，国际收支持续失衡才是心腹大患。因此，笔者以为，反通胀，还是要回到利率政策上来。
退一步讲，即使美联储的量化宽松货币政策对抬升我国的通胀率要负主要责任，那通过 “人为”的、短暂的加速升值是否就能缓解当下的通胀之势呢？对此，各方是不无争议的。汇率政策发挥“自动稳定器”作用的前提是，汇率的自由浮动，起码要是允许波动区间有很大的管理下的浮动，而眼下人民币对美元的汇率，实际上是“高度干预的、窄幅的、单边升值”，未来的目标还是随机的。显然，以人民币目前的汇率形成机制，不足以隔断外来通胀的传染。再从当今主要新兴市场的情形来看，本币对美元升值，对抑制本国通胀的作用并不稳定，而且基本上都是因为采取了连续的加息行为，通胀才得以控制。可见，本币升值可以作为反通胀的辅助手段，但难以独当一面。
因此，汇率政策目前的要旨，不是救“通胀”之火，而是加快市场化改革的步伐，将完善基于市场供求的、宽幅区间波动的管理浮动汇率作为当务之急。
(作者系渤海保险资金运用部宏观与策略分析师，经济学博士)
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