平台贷：短期风险与长期机会

　　当外围市场的恐慌不断向中国传递的时候，外资和一些民间资本已经开始新的布局。它们的动作或许不是在公开市场，但却显示出对于中国经济的长期信心——即使一直以来诟病不断的地方平台贷及其对应的基建资产，换一个角度看待也可能是金娃娃。

　　不久前，瑞银宣布成立瑞银环球资产管理（中国）有限公司，旨在进军中国的另类投资市场，其中较大的一块将是不动产和基础设施。与此同时，一些民间资本也在关注相似的投资品。在这些不动产和基础设施后面，往往是大量的银行贷款，其中包括广受关注的地方政府平台贷。对于需要满足短期监管要求的银行来说，平台贷款存在违约风险；但在长期的投资资金看来，这些资产却蕴藏着巨大的投资机会。因为只要假以时日，那些长周期的基础设施会如期产生现金流。

　　在很大程度上，中国经济的风险并不在于实体经济的减速，而是过度依赖银行体系的弊端使得实体经济的发展每每受到掣肘。如果金融管制得以进一步放宽，适度合理的金融创新受到鼓励，那么市场将自发地填补银行体系的漏洞，外资或者民营资本正是在无形中执行市场的意图。如果说上一次银行改革中，市场机制仅仅是在不良贷款的废墟上捡拾少许有价值的剩余，那么这一次它将有可能提前修复银行体系庞大的资产负债表。

　　这是我们对当前中国经济的乐观估计。至少，在负面消息不断涌来的时候，不应该忽略乐观的假设。

　　回到公开市场上来，本周仅有2只新股发行。一些市场人士认为这是监管层有意“爱护”脆弱的市场神经。事实果真如此的话，那么2009年以来新股发行体制改革的一切努力就付之东流了。造成新股发行节奏放缓的可能是拟上市公司对于上市估值信心减弱，也可能是需要对上半年的经营情况进行审计并纳入到招股说明书中，因而增加了工作量。但无论如何监管层都没有理由再回到依赖行政手段的老路上去。