主权债务危机路在何方

常清 张晓磊

　　债务危机终将会被解决，现阶段经济增长面临的主要矛盾应该是货币增发带来的通胀问题，特别是经济增长热点调整过程中出现的结构性通胀问题。在这样的背景下，新兴经济体既作为经济增长的主要动力，同时又独自承受着通胀高企带来的压力，只有解决国内高涨的通胀问题，缓解生产成本高企压力，才能解决增长中的难题，使经济发展进入良性循环。

　　货币贬值以稀释债务压力

　　传统的债务问题有两种解决方法：一是债权方提出主动豁免；另一种就是通过货币贬值来使得债务缩水。就现阶段来看，发达经济体所面临的债务水平和自身角色决定了其只能采用第二种方法。经典的例子可以参照前期俄罗斯对债务问题的解决办法：1998年8月17日，俄罗斯联邦政府直接宣布卢布贬值，推迟所有外债偿还期，直接导致俄罗斯政府国债市场上投机资本损失惨重，国际商业银行的大量金融债权无法收回，进而引发了俄罗斯债务危机。这种强制式货币贬值措施是以极端方法来应对债务问题，最终效果使得原本已经疲软的经济再度受挫，导致经济整体硬着陆。对美国来说这种方式自然不可取，但可以采用印钞票、发货币的间接贬值方法来稀释债务。

　　现阶段面临债务难题的发达国家事实上也正是如此。美国调高债务上限，并且将把联邦基金利率在0-0.25％的历史最低水平至少维持到2013年中期。标准普尔近日预期美联储将很快推出新一轮量化宽松货币政策。种种迹象和预期都统一指向了货币量的进一步增加。

　　发展中国家消化货币压力

　　回顾本轮危机过后的经济复苏过程，在传统强势经济体遭遇危机重创后，发展中国家和后发展中国家成为全球经济的主要增长点。其中，中国经济增长最具代表性，在2009年复苏过程中创出了增长的奇迹，对全球经济增长的贡献呈现超速水平。在金融危机中，新兴增长点脱颖而出，其持续性加速增长成为推动全球经济复苏的主要力量。借鉴以流动性输入为主要措施的救市政策所带来的市场表现可以清晰地发现，新的经济增长点的持续、快速增长引发了强劲的增长需求，这部分需求充分承担并消化了市场的流动性压力。

　　发展中国家作为全球经济的主要增长点，在消化了充裕的货币压力的同时，也饱受着增长所带来的负面压力——结构性通胀已有蔓延迹象。流动性充裕带来的是全球性的通胀问题，但通胀水平的结构性差异更值得注意。发达经济体的通胀水平相对温和，欧元区7月份通胀率为2.5%，比6月降低了0.2个百分点；而美国7月份数据显示，通胀率为3.6%。相对于发达经济体，中国、巴西、印度等新兴市场则面临着难以平抑的通胀水平。

　　现有的出口数据证明，西方国家主权债务问题已经对包括中国在内的新兴市场的国家出口产生了抑制作用。最终，作为经济增长主要力量的加工厂，新兴经济体非但不能享有增长带来的收益，反而受制于日渐缩水的加工利润，最终仅仅成为增长的奉献方而非受益者。同时，承受着生活成本和劳动力成本的升高，新兴国家的通胀问题带来的影响将更加严重。（作者之一常清为中国农业大学期货与金融衍生品研究中心主任、教授 、博导）