地方债票面利率下行 债券发行市场继续回暖

　　尽管上周央票利率突然上涨，但债券一级市场信心并未受此影响，依旧延续回暖态势。昨日发行的236亿元今年第5期地方债，票面利率为4.01%，较上期同期限品种下降了6个基点。市场分析认为，尽管本期地方债的利率有所下行，但投标倍数并未放大，为1.48倍，显示债市仍需看资

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　　与国债利差扩大事出有因

　　事实上，自今年首次发行出现流标之后，地方债发行便一直延续回暖态势，11地方债04期的认购倍数曾一度创下年内新高1.7倍。而从与同期限国债的利差来看，也呈现缩窄之势，显示地方债的发行逐渐企稳。

　　今年7月，首次发行的地方债出现部分流标，与国债利差高达30-50个基点。之后，地方债利差有所企稳，但发行利率随国债继续上升，3年期的11地方债03票面为4.07%，5年期的11地方债04的票面为4.12%，与国债利差在30个基点左右。而昨日招标的11地方债05，与3年期国债的利差为36个基点。

　　以上数据显示，与2010年10个基点的利差相比，今年以来地方债30个基点左右的利差仍明显扩大。对此，第一创业在报告中指出，由于地方债与国债的信用相当，免税性相同，利差主要来自于流动性溢价。而今年以来地方政府债的发行利差显著扩大，主要是因为资金面紧张和对地方债务的担忧，导致其流动性溢价的上升。

　　债市融资功能逐渐恢复

　　从上周债市的反应来看，机构并未受加息预期再起的影响。不仅上周二级市场长债收益率变化不大，而且当周招标的金融债以及国债中标利率也基本符合市场之前的预期，认购倍数大多超过两倍，说明市场对后市走向仍然比较乐观。

　　而伴随着市场的回暖，信用产品的发行也逐步回归正常，债市的融资功能进一步恢复。上周，不仅铁道部发行的3月期超短融发行利率终于结束连续上行的态势，较8月初的5.55%的年内高点下行30个基点左右，而且暂停逾一个月之久的城投债发行也在上周重启，11株高科债上周公告发行。市场分析认为，尽管市场对城投债需求仍然偏弱，但11株高科债至少为暗淡许久的城投债一级市场提供了一个标杆，可指引后续新发城投债的定价。

　　值得一提的是，尽管昨日地方债发行利率下行，但1.48倍的认购倍数却不及上期高。兴业银行债券分析师郭草敏表示，这主要是由于近期转债申购资金冻结，资金面从上周开始趋紧。第一创业分析师表示，由于本周和下周公开市场到期资金量都在300亿元以下，即使本周国电转债冻结资金解冻，银行体系资金面仍难言宽松。