来源：搜狐证劵
作者：宏源证券
中天科技:业绩略低预期,但下半年回升趋势渐明
公司公布 2011半年报,上半年实现销售收入21.46亿元,同比增长6.71%;营业利润2.17元,同比下降9%;归属母公司净利润2亿元,同比增长3.32%;每股收益0.6元,同比增长3.29%。
业绩略低于预期,但电力电缆业务增长超预期,
分产品线来看,公司光纤光缆业务收入11.83亿元,同比下降8.6%;电力电缆业务9.2亿元,同比增长35.2%。综合毛利率20.5%,同比下降1.5个百分点。光纤光缆业务收入未达我们预期,但电力电缆业务增长超出我们预期。经测算,电力电缆业务上半年利润贡献率达到24%,相比2010年的19%有较为明显的提升。公司成本及费用控制见效,Q2毛利率达到21%,相对Q1的20%有所提升。同时,公司三项费用占收入比9.6%,相对Q2的10%有所下降。我们认为公司全年成本费用严格管控政策将会延续,有助于毛利率的环比继续提升。
下半年光纤光缆业务仍有增长潜能。上半年仅有电信、联通两家进行了光缆招标,而需求大户中移动(在运营商光纤光缆需求中超过50%)进入8月份方开始招标。在运营商加强3G 网络室分覆盖、FTTX 建设高速推进的背景下,我们综合测算今年光纤光缆需求仍将有15%左右的增长。我们认为来自中移动光纤光缆的订单,以及一部分电信、联通的采购订单将在下半年体现到公司光纤光缆收入当中,由此拉动公司光纤光缆业务收入增速的回升。
电力电缆业务将继续高速增长。受益于国家电网在智能电网、特高压电网方面的投资增长,以及国网修改招标规则,公司上半年在国家电网招标中取得重大份额突破。普通电力导线、特种电力导线订单都有明显增长。
我们认为这一趋势将贯穿全年。根据公司已公告的订单情况来判断,我们认为全年电力电缆业务收入增长率可能将超过50%。
盈利预测与估值。我们略调低对于公司的盈利预测,预计公司2011-2013年EPS(增发摊薄后)为1.1元,1.36元,2.03元。经过前期下跌,目前公司股价已经具有明显的安全边际。维持公司的“强烈推荐”评级。
风险提示:原材料价格上涨超预期。(中国建银投资证券)
新纶科技中报点评:净化工程驱动公司高速成长,前景可期
公司 2011年上半年实现营业收入为41246.35万元,同比增长71.28%;
营业利润4480.38万元,同比增长57.29%;归属于上市公司股东的净利润为3907.15万元,同比增长62.38%;摊薄后EPS 0.27元。公司同时预测2011年1-9月份净利润同比增长70-90%。
净化工程驱动公司业绩高速成长。上半年净化工程收入超过2010全年水平,达到17843.22万元,同比增长174.46%;毛利率稳中略升0.26个百分点。一方面下游需求旺盛。据工信部数据,2011年上半年全国电子信息产业500万元以上项目完成投资3960亿元,同比增长67.6%。另一方面公司大客户大项目开拓进展顺利,陆续获得蓝思科技、赛维LDK 和富士康等客户订单。
募投项目推后至年底投产,将支撑公司未来两年的快速成长。受天气以及市政配套影响,公司募投项目推迟至年底投产,同时亦调整优化投资结构,增加高端和自动化程度高的产品产能。募投项目以及包装材料投资项目将会支撑公司未来两年的成长,一方面下游需求旺盛,医药、食品工业带来新的需求;另一方面公司净化工程项目客户将是巨大的潜在市场需求。
设立天津子公司,辐射环渤海区域。公司计划在天津设立工厂,使之与深圳、苏州基地形成三足之势,以快速有效地辐射全国三大经济区域。这亦进一步扩大公司产业规模并支撑未来成长。
布局伺服驱动控制领域,成为长期看点。控股子公司深圳市亿芯智控有限公司于2010年底成立,上半年即实现收入4128.16万元和净利润305.08万元。这反映了公司具备良好的业务基础,包括优势、产品和客户优势,未来前景值得期待。
盈利预测与估值。我们预测2011-2013年EPS 分别为0.54、0.84和1.20元,对应PE 分别为43.0、27.9和19.5倍。公司估值高于行业水平,但是基于其良好的成长性(过去4年复合增长44.2%,预测未来三年复合增长49.08%),维持“买入”评级。
风险因素。成本上涨;募投项目进展慢于预期;净化工程订单的波动性。(华泰联合证券)
钢研高纳:投资咨询报告
公司主要从事航空航天材料中高温合金材料的研发、生产和销售,是国内航空航天用高温合金重要的生产基地,同时也是国内电力工业用高温合金的重要供应商,公司在精细结构件方面技术优势明显,并且公司大部分产品属于和军品配套的产品,新竞争者进入门槛较高。
公司募集项目的投产进度低于预期,7月份公司高温材料厂房奠基仪式在涿州基地举行,按照目前的建设进度,预计年底投产比较困难,预计投产将要到明年中期。由于北京土地审批比较困难,“航空航天用钛铝金属材料制品项目”以及超募项目的实施地点有可能有所变动。
公司目前的主营业务主要集中在高温合金领域,主要是镍钼钴等合金为主,由于公司是由研究所转型过来的,技术储备相对于其他企业更加雄厚,并且公司的大股东是中国钢研集团,公司未来的发展路径有可能会借鉴钢研集团旗下另一家上市公司安泰科技的发展经验,不断储备新项目,扩张业务范围,实现跨跃式发展。
公司2011年-2013年每股收益分别为0.27元,0.34元,0.40元左右。公司增长稳定,2012年之后随着募集项目的投产,预计业绩增速将逐步提高,并且公司未来仍有上马新项目的可能。短期股价压力主要来自于二股东的解禁抛售,但由于公司本身增长比较确定,且行业增长潜力巨大,给予买入评级。(国泰君安证券)
天地科技:内生增长+外延扩张=吸引力依旧
我们认为,天地科技的收入和净利润增长均符合预期,但细分业务-煤炭装备业务的收入增速偏低,我们推断为交货周期所为。基于行业景气和资产注入预期,继续维持天地科技“强烈推荐“评级。
收入大增但有所分化。从总量来看,天地科技收入47亿元,同比增长37%,超过此前预期。但是,细分业务增速却与我们的判断稍有差异。
突出表现在:新增煤炭物流业务贡献收入8亿元,矿井服务贡献收入4.7亿元,增速32%,其他业务持平,其中,“三机一架”等煤炭装备业务收入24亿元,仅增长7%;地下工程收入增长3%,洗选装备收入持平。如此表现与我们的判断不太一致,也有别于当前的行业景气。我们认为原因有二,一是煤炭装备企业延迟采购,二是天地科技因产能受限而推迟交货。我们相信,随着下半年销售旺季的到来,收入增速或有改观,我们期待在三季度报表中能够看到这一变化。
毛利率有所提升。从整体来看,天地科技上半年综合毛利率为32.7%,同比下降1.5个百分点。细分来看,除矿井服务毛利率下降4个百分点外,采掘装备、洗选装备、地下工程和煤炭业务毛利率分别提高3.7、6.2、10.7、0.2个百分点。由此看出,煤炭装备领域的竞争有序,相信这是投资者所乐见的。
高速增长或许被隐藏
天地存货余额23.4亿元,比2010年末增长14%,显示业绩未完全释放;
天地预收帐款13.7亿元,比2010年末增长13%,显示需求增速尚可。
此外,根据上半年煤炭行业采购周期顺延特点,我们相信天地科技的真实增速与行业15-20%的增速基本契合,投资者应持乐观而非保守态度。
增长点:内生性增长+外延式注入
增长动力之一:内生性增长。此前,我们判断煤炭装备行业增速15-20%,天地科技增速应该略高。但我们注意到,3月份煤炭行业固定资产投资增速仅为13.6%,此后逐月提升,7月增速接近20%,包括天地在内的煤炭装备厂商的报表应有体现,因此,我们建议密切关注其三季度报表。
增长动力之二:集团资产注入。勿须讳言,背靠“有能力且有想法”的中煤科工这棵“大树”,天地科技的资产注入预期强烈。我们相信,集团庞大的存量资产和潜在的增量资产是支持天地高估值的重要原因之一,并且,我们预计这一进程或有加快。
维持评级:强烈推荐!预计天地科技2011-2012年EPS分别为0.97元、1.20元、1.45元,目前动态PE分别为22倍、18倍和15倍。基于天地由单一的装备业务向“装备+煤炭”业务拓展,以及严格的股权激励条件和明确的集团资产注入预期,维持“强烈推荐”评级。(兴业证券)
通程控股:电器业务增速放缓,百货业务是亮点
2011年上半年,公司实现营业收入19.25亿元,同比增长20.66%;归属于上市公司股东的净利润6,697万元,同比增长31.82%;基本每股收益0.17元,低于预期。
投资要点:收入和利润增速低于预期:1、公司电器连锁业务上半年营业收入10亿元,同比增长10%;2、典当业务上半年营业收入1607万元,同比下降4.54%;3、综合毛利率下降0.48个百分点至22.06%:酒店业务毛利率下降0.76个百分点;4、租赁费用同比大幅增长42.87%,管理人员薪酬同比大幅增长45.21%。
电器连锁业务增速放缓的原因:1、家电下乡、以旧换新、空调节能惠民工程等政策的刺激效应已释放充分,边际效应递减;2、房地产调控政策下,需求受到抑制,直接影响了家电的需求;3、家电生产商成本上升,促销力度减弱;4、因二、三线城市租金大幅上涨,公司上半年仅开2家县级市场门店;5、两家主力店-五一广场旗舰店和西城旗舰店因门口修建地铁而几乎处于半停业状态。
针对目前电器销售的宏观环境和具体困难,公司积极应对:1、继续渠道下沉,加大开店力度,提升市场份额,下半年至少开4家门店;2、加强服务体系建设:(1)从标准化服务到量身订制的服务,为客户提供从购买到配送,从使用到报废回收的全程服务;(2)完善提升长沙、衡阳、邵阳、怀化4个物流配送中心;3、经营模式创新:优化品类管理,部分联营品类(比如厨卫类)转变为直营,提升销量和毛利;4、提升市场份额,增强在产业链中的议价能力,提升毛利率。
百货业务是亮点:百货业务营收同比增长50%:去年各门店均进行了提档升级,未来3年将是收入的快速增长期;通程星沙商业广场去年由出租转为联营,收入呈暴发式增长。未来将每年新增1-2家通程商业广场。
典当面临业务结构转型:在房地产调控趋紧的情况下,公司严控风险,大幅减少了房地产在建工程抵押典当,未来将加强个人典当和中小企业典当方面的业务。
资金面从紧的宏观大环境没有变化,而公司可贷资金规模超2亿元(注册资本、等量银行贷款和留存利润之和),我们坚定看好公司典当业务的长期发展。
盈利预测与估值:下调电器和典当业务2011年的增速,预计2011-13年营业总收入分别为40.46、50.87和65.56亿元,增速分别为23.0%、25.7%和28.9%;归属于上市公司股东的净利润增速分别为32.7%、33.1%和33.5%;对应基本每股收益为0.33、0.44、0.59元;全面摊薄每股收益为0.31、0.41和0.55元。采用分部估值法,目标价10.27元,维持“强烈推荐”评级。
风险提示:1、商业扩张速度低于预期;2、租金和人工成本大幅上升侵蚀业绩(中国建银投资证券)
盾安环境:未来增长还看新兴业务
报告摘要:2011年半年报业绩高增长。报告期公司实现营业总收入26.11亿元、利润总额1.61亿元和归属于上市公司股东净利润1.79亿元,分别同比增长41.80%、1.35%和45.37%;实现基本每股收益0.2406元。
收入保持稳步增长,但下半年成本压力仍大。分业务看,制冷设备业务实现营业收入4.94亿元,同比增长81.57%,毛利率为25.30%,同比下降2.27个百分点;制冷配件业务实现营业收入20.37亿元,同比增长45.18%,毛利率为19.50%,同比下降1.14个百分点。业绩增长主要原因在于制冷配件整体市场形势较好及原材料价格上扬提高产品售价,及制冷设备加大新市场开拓力度而增加收入,未来这两项业务将仍保持稳定增长态势;不过,在原材料和能源价格持续上涨的压力下,公司制冷配件业务利润空间将继续被压缩。
污水源热泵业务处于全速推广期,多晶硅业务三季度贡献业绩。对于公司污水源热泵可再生能源利用业务来说,目前最重要的是“跑马圈地”,即市场推广,争取获得更多的订单,考虑到一般项目建设期3年~5年的情况,未来这2~3年内这块业务必须要有大量的新签订单,我们拭目以待。多晶硅项目设计产能3000吨,预计三季度投产,今年可实现产量500吨,明年有望80%达产,后年全部达产,考虑到公司在工艺和电价方面的优势,多晶硅业务盈利能力较强。
估值与评级。调整预测公司2011年、2012年和2013年EPS分别为0.39元、0.84元和1.06元,给予2012年20倍市盈率,则对应股价16.80元,维持“买入”评级。(宏源证券)
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