偏债型可转债投资价值显现

　　在债市收益率已经持续走高、未来通胀水平下降概率加大的情况下，9月份债券市场收益率有望止升回落，但资金面偏紧以及外围环境不稳仍将压制做多热情。可转债方面，由于当前股市波动仍较大、不确定性仍较多，建议近期重点关注偏债型可转债。

　　通胀下行概率加大

　　最 近一段时间，能够拉动物价下行的因素逐渐聚积。首先，输入型通胀压力下降。一方面，标普把美国主权债信用评级从AAA下调一级至AA+，把美国的信用评级展望定为“负面”，对美国复苏过程将是一个打击。另一方面，当前大部分亚洲国家采取的紧缩政策也导致需求出现下降。多因素导致原油等大宗商品出现大幅下跌，未来一段时期都将呈弱势整理。在这种大环境下，输入型通胀忧虑将会被打消。

　　其次，6月份以来国内食品类价格的大幅上涨都是猪肉上涨惹的祸，8月份猪肉上涨势头已经缓和。从已公布的8月份农业部数据推算，食品类在8月份持平小涨概率较大。同时，在非食品类价格涨幅有所放缓的情况下，8月份CPI估计为5.9%-6.1%，均值为6%。未来随着非食品类的价格持稳下行，通胀逐月下降的可能性增大，预计4季度将回到4%的水平。

　　大行21.5%的存款准备金率导致银行体系资金一直处于紧张状态，虽然公开市场连续多周净投放使得资金紧张度有所放缓，但上周五国电转债申购导致短端SHIBOR利率再次回升。本周和下周公开市场到期资金非常少，预计银行间资金紧张度又将有所上升、短端SHIBOR利率将维持较高水平。如此看来，央行继续提升存款准备金率的可能性非常小；而在外围经济复苏放缓、通胀预期有所下降的情况下，加息的可能性也在下降。

　　上周央票发行利率全线上行，我们认为主要是央行希望通过公开市场操作来调节流动性，但较高的通胀水平仍使市场担忧加息的到来，从而加剧了股市和债市的波动。在债市收益率已经持续走高、未来通胀逐步下降的概率加大的情况下，9月份债券市场收益率有望止升回落，但偏紧的资金面以及震荡的外围环境仍压制债市大力做多的热情。

　　可转债有望迎来小行情

　　从可转债指数和溢价率走势看，由于纯债价值变化较慢，故可转债指数走势与底价溢价率走势非常一致；可转债指数走势与平价溢价率指数走势则呈相反方向。从历史走势上看，当平价溢价率达到一定的高度后，可转债市场有望迎来一波上涨。最近可转债随着股市的猛烈下跌也下跌较快，从而平价溢价率也快速上升，对比之前高点平价溢价率上升空间已不大，意味着可转债继续下跌空间也不大，有望迎来一波小行情。

　　从可转债市场的到期收益率走势来看，到期收益率逐步上升使得可转债的债性趋强、投资价值也相应上升。上周，伴随正股的下跌，可转债价格再次跌到较低位置，众多可转债的债性逐步趋强，大多数可转债价格开始低于或接近其理论价值（根据正股股价两年来的波动率、利用B-S模型计算出的可转债理论价值）。

　　在当前股市波动仍较大、不确定性仍较多的情况下，建议近期重点关注偏债型可转债，如唐钢转债、新钢转债、川投转债、石化转债、中行转债。它们的到期收益率较高，大多在2%左右，债性较足，纯债价值相对较高，意味着在弱市中下跌空间将小于偏股型可转债。同时，这些可转债的正股估值也处于较低位置，继续下跌空间相对有限，未来一旦股市止跌回升，它们将有较好表现。总之，当前偏债型可转债可攻可守，值得关注。