来源：中国证券网·上海证券报
作者：周宏
从积极乐观到谨慎悲观，基金观点的转变只需要1个月。
今日披露完毕的基金半年报显示，面对7月末以来的欧美债务危机、中国通胀形势的日趋严重，基金迅速收缩投资组合，转变观点。多数基金认为A股市场下半年将持续“震荡”走势，未来A股市场“难以出现阶段性机会”
不过与此同时，基金上半年的操作却显示了一种奇特的状况，除了遭遇突发事件冲击的核电股与铁路股被一致抛售外。非周期股中的医药与周期股的银行同时成为基金买入的主要行业。周期股中的银行与非周期的零售、汽车成为较为集中的抛售对象。整体上说，上半年基金操作的路数纷乱，进退皆有，显示出了少见的分歧状况。
基金买入银行股
抛售“事故股”
按照通常惯例，基金半年报会披露基金上半年买入卖出的详细情况，但根据天相的统计显示，2011年上半年的基金交易情况，显得空前的没有头绪。
从统计数据看，基金上半年净买入量最大的个股为“中国神华、招商银行、浦发银行、中国建筑、中联重科、农业银行、民生银行、上海汽车、攀钢钒钛、美的电器”，行业横跨金融、煤炭采掘、工程机械、汽车、钢铁和家电。其中，银行占据最重要位置，在基金交易榜中占据了半壁江山。
其中钢铁、家电、银行均为上半年，特别是1季度中市场中表现最好的行业。从中可以看出，基金对于上半年“大盘股复辟”行情形成起到了至关重要的作用。
不过，基金上半年净卖出的十大个股行业属性有不小的雷同。根据天相统计，上半年基金净卖出最多的十个股票分别是。“中国平安、徐工机械、东方电气、中国南车、双汇发展、中国北车、东阿阿胶、中国国航、江西铜业、小商品城”。属性上同样横跨了金融、工程机械、航空、零售、食品饮料及有色。
其中，零售、食品饮料、有色等行业的比例高于基金净买入个股，而金融、航空、工程机械等则与基金净买入榜有不小的重合。其中的原因并不容易解释。
唯一可以描述基金净卖出个股的原因是“事故”。统计显示，2011年1~8月中，基金最看好的铁路股遭遇动车出轨事件的冲击、核电股则遭遇日本大地震的横空一击，最稳定的肉制品股双汇发展则遭遇“瘦肉精”的危机。
从基金买入的个股情况可以发现，基金对于重仓股的态度非常暧昧，整体投入规模和比例各家基金相差甚远。尤其是低估值的银行、地产、有色、钢铁、建材、煤炭等行业，整个上半年基金都未能达成相对的统一。这也可能是上半年A股市场继续弱势的助推之一。
通胀调门急剧升高
基金短空长多
与一个多月前的2季报相比，基金在宏观方面的观点逐步趋于一致——即未来国内外的经济环境并不乐观、流动性压力很大，A股市场难以出现“系统性”行情。
而国外经济危机——国内通胀——经济下行，这三点构成了基金短期“谨慎”（在基金观点中，往往震荡行情已经是最强烈的“空头”表述）的主要理由。
中欧新蓝筹的基金经理周蔚文认为，从国际经济看，由于欧债危机和美国主权评级下调引发市场暴跌，造成了巨大恐慌情绪，预计短期仍将对市场构成冲击。
摩根士丹利华鑫领先的陈晓认为，第二季度，市场担忧于去库存化带来的经济下滑，食品价格上扬推动的结构性通胀，“类滞涨”的经济环境是过去三个月市场持续下行的主要宏观逻辑。陈晓认为，“对通胀预期的变化以及由此对政策预期的变化将是未来影响大盘走向的核心因素。”
天弘精选的基金经理认为，“下半年，短期依然维持高位的通胀水平使得紧缩政策难以逆转，经济下行的惯性依然存在，但从未来预期的角度来看，最坏的时期已经过去，未来几年中国经济在可控的通胀水平下维持较快增长依然是大概率事件。”
但整体上，基金又普遍对半年以后的行情保持信心，其中，周蔚文认为，欧美本次债务危机和2008年次贷危机有着显著的区别。目前欧美国家房价在低位，同时企业与家庭也经历了3年的去杠杆化，因此冲击虽急促但对经济的冲击不会有2008年那么大。从国内看，中国经济的核心指标包括GDP、CPI等都将保持平稳小幅回落趋势，而房价仍然高企，短期政策不会急剧转向，而海外经济的不确定性也将对外需构成影响，在地方政府融资平台等问题不显著影响国内经济与金融的前提下，国内经济将继续平稳回落。
天弘精选认为，三季度宏观政策可能步入稳定期和观察期，“相对紧缩、定向宽松”的货币政策和积极的财政政策是下半年甚至更长一段时间的政策的主基调，货币政策适度放松至少要到四季度，三季度财政政策可能会在特定的领域有些作为。展望未来，美国需求放缓及政策退出、欧洲债务危机、中国以及其他新兴市场通货膨胀与政策紧缩，这三大问题如何解决很大程度上影响A股市场的走势。
摩根士丹利华鑫领航认为，展望第三季度，基本面的积极变化或将出现。从6月份的经济领先指标PMI数据来看，较为积极的信号是新订单与生产指数显示未来的供需关系正在改善，另外，其环比数据显示该领先指标可能已经处于回落的底部。如果三季度经济领先指标开始向上反弹，那么对于市场的信心将起到积极的提升作用。
“宏观纠结”或导致
基金重启“个股行情”
从未来看，基金投资重点被迫转向个股，并更加强调“短期波段操作”。
比如陈晓等基金经理就认为，未来基金的投资重点主要是：其一、寻找伴随经济反弹且弹性较大的周期性投资标的；其二，寻找明显受益于政策扶持的主题性投资标的；其三，寻找符合中国经济结构调整方向且估值具有吸引力的新兴行业投资标的。
“但密切关注通胀高位回落预期的兑现情况、以及经济增长可能带来的反弹程度，结合资金面的松紧变化，把握阶段性的短期操作机会。”也被郑重提了出来。
华泰柏瑞积极成长则认为，因美国国债评级下调和欧洲债务问题暴露后的流动性风险显现而导致的原油、基本金属等大宗商品的价格暴挫，如果引致了A股煤炭、有色等板块的深度回调，其中可能存在“难得的买入机遇”。
得出这一论断的主要理由是：基于全球央行会全力阻止可能出现的大萧条，在通货紧缩威胁出现之前群体性的货币宽松不可避免，这是大宗商品不会崩塌的信心之源。
天弘精选则认为，低估值的周期品被严格限定在需求和政策松动预期之间窄幅波动，投资越来越没有操作层面的意义。“而寻找具有良好的盈利模式、有较高的进入壁垒且在投资回报率稳定行业，布局拐点行业的支点企业，是获取超额收益关键。”
嘉实基金旗下的丰和基金则认为，下半年的投资重点，一方面关注估值处于历史低位且存在修复和提升空间的行业和个股，另一方面将同时兼顾新兴产业规划细则的出台对中小盘绩优股股带来的估值修复的空间。而系统性机会则取决于通胀下行速度以及随着政策的相对宽松，资本市场的预期和资金供应压力的缓解节奏。
归结起来看，几乎所有的行业比如小盘绩优股、消费品、新型产业、强周期股、有色等行业均有基金提出“大逻辑”来推荐。在行业上，基金面对目前的宏观经济展现了最大程度的“个性化”与“分散化”。
但几乎所有基金投资推荐的方向都是“个股层面”的，根据某条主线，进而推出一系列股票的组合买入的操作思维逐渐受到动摇。从看好中国、到看好某些行业、再到只看好某些个股，基金的思维“微型化”本身也是某种程度的谨慎态度。
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