国信证券：中国太保寿险价值回归正在进行时

　　净利润符合预期，一年新业务价值低于预期

　　公司上半年实现每股收益0.68元，同比增长44.7%。其中寿险和产险净利润分别同比增长28.5%和 54.0%。一年新业务价值同比增长18.3%，内含价值实际增长率为2.7%。资产减值损失拉低总投资收益率至4.4%。

　　与平安和人寿的

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　　净利润实际增长率56.1%，高于平安（46.5%）和人寿（-8.3%）。净资产实际增长率3%，高于人寿（0.5%），低于平安（8.4%）。内含价值实际增长率2.7%，低于人寿（3.3%）和平安（9.9%）。

　　寿险价值回归正在进行时

　　上半年个险新单同比增长31.4%；其中期缴保费同比增长33.7%；个险在公司新业务保费中的占比提升至21.1%。人均产能同比增长18.3%。尽管保单继续率明显改善，但退保率略有增加，值得持续跟踪。

　　产险承保利润率处于最高点

　　上半年综合成本率91.1%，同比下降3.4个百分点。承保利润率领先同行。非车险同比增长23.7%，占比提升至26%。交叉销售和电销低基数高增长。

　　估值过度反应悲观预期

　　公司暂无再融资压力，凯雷H股顺利减持，目前A股市值隐含的2011年、2012年新业务倍数分别为8.2倍、4.1倍。维持“谨慎推荐”投资评级。（国信证券研究所）