新政效果立竿见影 央票重返历史地量

　　证券时报记者 朱凯

　　昨日是准备金新政得到市场确认后的首个交易日，股市低开后并未大幅下探，银行间债券市场则“一步到位”将利空加以消化。同时，央行公告称今日将招标10亿元1年期央票，规模重返地量也预示新政的效果立竿见影。

　　一般来说，衡量宏观政策实施效果的重要依据之一，便是市场的解读与应对是否充分。市场交易本身就是众多专业机构在互相博弈的过程中，通过“价格”这一无形的手对政策实际影响及后果进行评估的真实体现。

　　实际上，上周三开始在银行间市场流传的准备金新政，经过双休日的发酵及逐步被确认后，立即迎来了暴风骤雨式的体现。昨日，银行间市场几乎所有的事件都指向同一方向，那就是利空的充分释放。

　　昨日，银行间市场质押式回购早盘大幅高开，最终加权平均利率纷纷上涨，关键期限的14天与21天回购利率分别走高115个和106个基点；人民币利率互换（IRS）强势上行，多数机构大举做空短线利率；美元对人民币掉期贴水缩窄至年内新低的349点，体现了市场对人民币资金成本相较于美元将出现增加的预期；指标品种10年期国债收益率昨日涨幅多至10个基点，资金面预期不尽乐观；新招标的5年期地方政府债票面利率升至年内新高4.30%，较上一期走高18个基点；银行间市场交易商协会发布的本周短融和中票收益率估值，分别最多调高了32个和24个基点。

　　与股市易于受到更多偶然因素影响相比，债券市场与货币政策仿佛是一对孪生兄弟，相互之间的依存度更高。往往是资金面趋紧及通胀预期高企的预期一旦形成，债券收益率便会大幅或持续走高；相反，当市场对经济基本面悲观预期确立时，债券收益率又会受到避险需求的支撑而大幅下行。可以说，债市对政策的反应越是及时和充分，就越表明政策的有效性得到了市场认可。

　　实际上，央行此次将部分保证金存款纳入准备金的上缴范围，其核心政策目的在于清理票据市场及管理商业银行资产向表外“逃逸”，以利于既有货币政策效果的落实。同时，由于同为数量型货币政策工具，此次准备金基数的拓宽，也意味着公开市场央票放量的必要性随之减弱，央票利率的上调也将暂时偃旗息鼓。

　　作者：朱 凯