首家QFLP破茧 专家警示热钱借道流入(图)

　　证券时报记者 钟仰浩

　　今年以来，上海、北京和重庆等地宣布开展合格境外有限合伙人(QFLP)试点，但政策推出数月，仍“只闻楼梯响，不见人下来”。日前，重庆瀚曦股权投资基金管理有限公司宣布，其募集的首期650万美元基金已顺利到位并结汇，成为全国首家进行QFLP成功试点的基金。

　　QFLP效仿二级市场的合格境外机构投资者（QFII），在股权投资市场引入合格机构投资者。实施QFLP后，外资股权投资基金（PE）便可在规定资金额度内兑换成人民币，并投资于未上市企业，这有利于他们在股权投资市场上大展拳脚，分享中国资本市场的盛宴。

　　QFLP制度方案筹备小组由国家发改委、商务部、外汇局、外资PE机构等联合组成。外汇局对待QFLP入境非常谨慎，防止热钱借道流入是其中最重要考量，在中国资本项目尚未完全开放的情况下，即便是QFLP获得了资格准入，额度审批、资本汇入、结汇投资、利润汇出、清算退出等环节也都要受到外汇管理部门的严格监管。此外，有关机构对外资机构的审查也比较严格，需要接受基金管理团队投资理念、美元基金LP资质方面的评估审核。试点QFLP的程序相对复杂，过程比较长，审批额度比较小，是外资参与积极性不高的主要原因。

　　在此期间，有不少业内人士通过各种渠道呼吁要为QFLP制度“解开镣铐”，然而，放松QFLP审核后，是否符合经济发展需要，是利大于弊还是弊大于利呢？

　　热钱可能借道QFLP制度进入中国是其中最大的弊端，在QFLP制度下，难以监控和管理。据知情人士透露，当QFLP 试点机构设立获批后，可以通过管理人向托管银行发出指令的方式，直接在托管银行办理业务，结汇和划款合二为一，而不需外汇局对每个项目所需结汇额度进行逐笔核准。深圳创业投资同业公会秘书长王守仁表示，实施QFLP制度后，最大的问题就是热钱可能会借此进入资本市场、货币市场，并有可能推高国内的物价水平，给宏观调控带来更大挑战。“外汇进来后，外汇储备将会继续增加，管理外汇储备的难度会加大。”王守仁说。

　　此外，外资有可能会利用QFLP制度进行套利活动，包括套取汇差和利差。“资本逐利的特性，我们防不胜防。”王守仁说，“热钱会盯住人民币升值的趋势，外资PE在海外融资成本较低，进入中国后，可以获得汇差和利差双重收益。”

　　试点QFLP制度后，外资PE只需要事先向当地金融主管部门报备一个“项目池”，将自己近一年准备投资的项目进行详细陈述，金融主管部门将根据外汇局核准的额度进行合理分配。这样一来，外资PE就不需要每投资一个项目都要向外汇局报批。但同样地，这也会产生监管难点，外资PE有可能会利用外汇额度去做其他方面的投资，比如楼市、股市和商品市场。深圳一家本土创投负责人指出：“外资对商业地产和房地产的渗透是比较深的，他们常用的手法是购买或设立一个壳公司买下整个物业，而后择机卖出。据我所知，有些外资PE也有做这方面的投资。”

　　此外，业内人士也担心QFLP大范围推广后会加剧国内创投市场的竞争，并推高首次公开募股前（PRE-IPO）项目的估值水平，进一步加剧行业风险。“外资PE进入人民币基金市场后，他们不会甘于在早期项目上拓展业务，必然会在PRE-IPO领域抢夺项目，而且往往就是用抬高估值的办法，这种做法对行业可持续发展没有任何意义。”上述创投机构负责人如是说。

　　·链 接·

　　QFLP，即合格境外有限合伙人，是指境外机构投资者在通过资格审批和其外汇资金的监管程序后，将境外资本兑换为人民币资金，投资于国内的私募股权基金(PE)以及风险资金投资(VC)市场。这意味着参与试点的境外股权投资基金(PE)有了一条投资境内企业的“直达通道”。

　　作者：钟仰浩