来源：搜狐证券
作者：安信证券
中国国贸:3A运营成熟需时日,增长潜力待释放
11年上半年实现营业收入7.5亿元,同比增长78%,完成全年目标的43%;成本费用6.7亿元,同比增长154%,占全年控制目标的49%;利润总额0.83亿元,净利润0.62亿元,EPS0.06元,同比下降49%,完成全年目标的31%。上半年成本费用增幅明
11年上半年国贸3A写字楼出租率达55%,较10年底提高15个百分点,预计全年3A写字楼出租率将超过70%,公司注重选择优质客户,因此3A写字楼出租率的提升比商城慢;写字楼招租顺序是由低层向高层,而低层租金水平相对较低,因此3A写字楼目前租金水平较低,与一二期接近,但这也意味着3A写字楼的租金水平将随着出租率的提高而迅速上升,租金收入提升空间巨大。预计在接近满租状态下3A写字楼平均租金将超过400元/平米/月,比当前水平高10%以上。
国贸3A商城今年正式开业后,上半年平均出租率就达到68%,超出我们的预期,预计全年平均出租率超过80%。但商城人气的提升需要时间,目前客流量仍不够多,租金水平也低于一二期商城。上半年国贸商城平均租金792元/平米/月,较10年下降7%。公司推出了一系列宣传推广活动、并通过引入更多品牌商铺提供更多样选择来吸引消费者。预计随着客流量的增加,3A商城的租金水平将逐步提高。
国贸大酒店已成为公司新的主要收入来源,贡献公司上半年收入的21%,仅次于写字楼和商城,但收入增长潜力仍待充分释放。国贸大酒店客房平均房价2162元,平均入住率仅43%,仍有很大的提升空间,酒店品牌、知名度和顾客群的建立需要时间。目前酒店仍处于亏损状态,毛利率为-12%。
公司财务状况良好,现金持续增加。11年上半年末资产负债率54%,与去年底基本持平;货币资金3亿元,较10年底增长23%;无短期借款;长期借款32.8亿元,与去年底持平;应付债券10亿元。随着租金收入的持续增长,经营性现金流入将极为充沛,公司有能力逐步降低有息负债,并为3B适时开工做准备。
作为租赁物业开发经营龙头,我们看好公司短中长期增长潜力和竞争优势。短期内国贸3A逐步运营成熟将带来收入较快增长。中长期内,公司物业地处CBD最核心地段,增值潜力巨大,租金水平将持续提升,折旧摊销和财务费用的逐步下降也将加速毛利率的提升,而且3B地块预留了下一个跨越的空间。预计11-13年EPS0.22、0.39、0.49元,RNAV17.5元。6个月合理估值14元,RNAV8折,再次推荐。(中国建银投资证券)
中兴通讯:短期毛利下滑,看好长期发展
事件:
2011年上半年,中兴通讯实现营业收入373.37亿元人民币,同比增长21.5%。
2011上半年度,公司实现利润总额为人民币12.72亿,同比下降8.68%,归属于上市公司股东的净利润为人民币7.69亿,同比下降12.33%。
点评
上半年收入增长21.5%,增长产品依然是终端是3G网络设备,区域分析,增长将来自非洲和美洲,对此,我们上调公司全年收入到860.8亿。
公司上半年实现营业利润6.83亿,同比增长1.41%。低于市场预期。系统设备毛利率下滑的主要原因是中兴通讯为了进入欧洲主流市场加大了赠送和搬迁力度,终端产品毛利率下降的主要原因是智能终端处于市场切入阶段,中兴通讯以较低的价格抢占市场份额。
短期看,中兴通讯收入增长到达预期,并且公司目标全年订单为1300亿,是完全有能力实现的。我们认为中兴通讯全年收入将达到860亿以上。我们认为大幅毛利下降只是暂时现象,下半年毛利率将回升到合理水平,估计系统设备为37%,终端20%以上。
看长期,我们依然认为,通信设备行业的属性在发生改变,从一个技术驱动型的高科技行业向,“成本+服务”的工程师密集型的行业转变。在这个过程中,我们认为中国企业有先天的优势,中兴通讯依然在成长的道路上。
我们依然维持对中兴通讯的“买入”评级,预计11,12年EPS分别为1.10元,1.37元,对应PE分别为16.9x和13.5x。
风险提示:运营商资本开支低于预期,欧洲经济危机加剧(华泰联合证券)
攀钢钒钛:业绩符合预期,产能释放期待业绩爆发
11年中期业绩:公司2011年上半年按已公布的重大资产重组方案口径测算(不包括海外资产并不考虑海外资产的盈亏情况),实现营业收入76.85亿元,同比增长28.88%;营业利润15.25亿元,同比增长72.52%;归属母公司所有者净利润12.32亿元,同比增长72.24%;折合EPS为0.22元。产量方面,钒制品1.01万吨,同比下降6.01%;钛白粉2.98万吨,同比下降0.72%;钒钛铁精矿401.25万吨,同比增长5.54%;钛精矿25.73万吨,同比增长83.42%;高钛渣5.21万吨,同比增长125.73%。公司上半年业绩符合之前预期。
业绩点评:公司业绩大幅增长主要原因一是产量增长。钛产业发展步伐加快,1.5万吨/年海绵钛项目进入试生产阶段,氯化钛白、白马选钛等项目稳步推进。资源战略稳步实施,启动1500万吨铁精矿扩能规划,尖山露天转地下开采工程开始试生产,白马二期、及及坪矿石破碎及运输系统等项目按计划推进。综合产销量达99.03%;二是产品价格大幅增长。铁精粉均价同比涨了25%以上;钛产品涨幅更大,钛白粉和钛精矿价格同比翻了一倍。
未来展望:一、铁矿石产量增加。未来可以预期的是随着“白马二期”的建成,攀钢矿业的远景产能将达到1400万吨。卡拉拉预计产能在1000万吨到1600万吨之间,磁铁精矿占80%(品位68.2%),赤铁矿20%(品位60%)。远期来看,攀钢矿业的产能将达到1400万吨,卡拉拉矿业将达到3000万吨,开采30年以上。另外鞍钢集团旗下还有探明的铁矿石储量70亿吨,年产约1300万吨,未来有可能注入到上市公司中。我们预测铁矿石2011-2013年贡献EPS为0.39/0.75/1.16元,对应股价为5.85/11.25/17.4元。二、钒钛产业继续发展。目前公司共有钛资源储量6.18亿吨,占世界和国内储量的52%和95%。公司拥有钒资源1862万吨(以V2O5计),占世界储量和国内储量比为11.6%和35%。预测钛产业2011-2013年贡献EPS为0.2/0.38/0.51元,小金属给出30倍市盈率,对应股价分别为5.86/11.47/15.2元。预测钒产业2011-2013年贡献EPS为0.0027/0.0034/0.0048元,小金属给出30倍市盈率,对应股价分别为0.081/0.12/0.15元。此外,测算钢产业三年贡献EPS为0.01/0.02/0.03元,对应股价分别为0.14/0.23/0.34元。根据上述测算结果,我们认为当前10元的股价较为安全。
盈利预测:测算2011-2013每股收益为0.6/1.16/1.71,对应市盈率分别为16.7/8.6/5.8倍。鉴于当前估值较低,未来铁矿及钛产业产能进一步释放将会大幅提升业绩,我们给予推荐评级。
风险提示:重组遇到阻力,产能未能如期释放;产品价格下跌风险。(长城证券)
公司公布中报,上半年实现营业收入 11.82亿元,同比下降62.10%;实现净利润4.13亿元,同比增长1159.35%;EPS 为1.0元;营业收入同比大幅下降是因为公司不再代理湖南省内电视台媒体广告所致,上半年业绩符合预期。
公司同时公告子公司华丰达出资 7111.11万元以增资扩股方式取得新疆广电网络10%的股权。
评论
网络业务增势良好,增值业务收入快速增长:上半年公司大力推动湖南省内有线网络资产整体上市,目前旗下总用户数已经超过400万户,较2010年底增长5.26%;其中已发放机顶盒370万台,数字化率达92.5%;双向网改已完成覆盖用户200万户。增值业务除了继续增加内容资源库的建设,更大力推广互动电视教育产品-电视家教,电视体彩、电视股票、卡拉OK、互动游戏、电视商城、生活资讯等多个新业务已通过立项并上线试运营。上半年公司网络业务实现收入8.02亿元,同比增长19.05%,税前利润1.82亿元;增值业务快速增长,已实现收入9113万元,增速达51.03%,其中湖南长沙的增值业务收入已经超过基本收视业务收入。
参股新疆广电网络,跨区域网络整合再次突破:公司的跨区域网络整合持续突破,此次以7111.11万元以增资扩股的方式参股新疆广电网络10%的股权。新疆广电网络目前控制用户134.71万户,实际拥有用户数98.05万户,其中96.31万户为数字电视用户;受托经营管理的11家网络分公司的36.66万用户也有望并入。新疆广电网络预计将于2011年底完成双向化改造,双向覆盖用户101.40万户,资产质量良好。按照当前的98.05万用户数,本次收购价格为725元/户,交易价格合理。2010年新疆广电实现净利润2483.43万元。除了今年已实现跨区域并购的河北保定、青海西宁、以及新疆网络,公司仍有10多个大型投资投资项目正在积极商洽推进之中。
资产管理规模稳步扩大,投资业绩保持优势:深圳达晨创投上半年新增基金规模39.07亿元,美元基金扩募1200万美元,管理资产规模超过100亿,上半年实现投资管理收入2702.65万元。达晨创投上半年新增投资40个项目,并有4个项目进入上市程序。上半年公司处置可供出售金融资产取得的投资收益为5.5亿,目前持有上市公司股权账面值仍有6.46亿。
旅游、广告业务发展势头良好:长沙世界之窗上半年实现利润2195万元,超过2010年净利润1721万元。广州韵洪上半年实现净利润830万元,奠定全年良好增长的基础。但影视节目业务由于成本快速上升,毛利率下滑较快,而酒店上半年仍亏损188万元,但较09年以来,已明显趋于扭亏。
看好持续收购带来的有线网络规模化运营前景:参考美国有线网络运营商的成长过程,往往是通过并购迅速做大做强的;以Comcast为例,上个世纪90年代以来,几乎每年都有并购行为,其中2002年斥资475亿对AT&T的收购,获得了38个州近210万有线电视用户。目前中国的有线网络运营仍然呈现明显的区域性特征,“一省一网”也未完全实现。中国有接近2亿户的有线网络电视用户,受制于区域性经营,各省有线网络的用户多数不超过500万户;用户规模的限制与网络区域性的划分不利于有线网络公司大力推广增值业务,以及在三网融合背景下与电信行业形成竞争。而公司的跨区域网络整合进度在业内处于领先水平,持续收购将奠定公司规模化运营的基础。
投资建议
维持 2011-2013年EPS为1.421、1.600、1.705元的判断。公司的长期投资价值仍在于随着湖南省内增值业务的开展渐成气候,持续并购带来的规模化运营市场空间,公司有线网络业务的盈利水平有望经历量变到质变的飞跃;
公司有望在跨区域运营领域实现真正突破,成长为大型有线网络运营商。维持对公司的“买入”评级。(国金证券)
唐山港:成长性尚可,谨慎看待货物回流
唐山港地处渤海湾北岸,依托河北省钢铁、电力产业集群,主要经营货种为钢铁、铁矿石和煤炭,三大货种吞吐量占比超过95%。随着集团和首钢公司合资建设(集团持股60%)的首钢码头一期2个20万吨级矿石码头建成投产并注入上市公司,将结束京唐港区无大型深水专业化矿石装卸码头的历史,这一举动将有助于解决京唐矿石业务发展的瓶颈,吸引核心腹地的货源部分回流。
但曹妃甸2010年12月投产的矿石码头二期,预计2011年10月投产矿石码头三期共4个25万吨的专业化矿石装卸码头,加剧了铁矿石的竞争,在全国铁矿石吞吐量放缓的情况下,要在当年投产即达产难度较大,我们谨慎看待货物回流的速度。
募投项目进展顺利,9月份将准时投产
20万吨级铁矿石码头设备、堆场、设施等均已经完成,预计9月份投入试运行,设计产能3500万吨,实际产能可达5000万吨。腹地经济2010年进口铁矿石1.1亿吨,大概9240万吨的钢材产能,70%距离京唐港区近,公司和一些钢厂签订了意向性协议,规模大概有3600万吨。公司有计划首钢码头投产后,铁矿石的装卸费率可能从现有的25.1元/吨提升至27.3元/吨,加上10月1日港建费收费改革实施,外贸铁矿石的港建费由7.0元/吨降至5.6元/吨,这一空间也有可能由公司获得,每吨提价总计可达3.6元/吨。
开滦配煤中心的建设将带动公司2012年焦煤吞吐量快速上升
公司与开滦集团(公司持股19%)在京唐港区建设的配煤中心处于前期建设阶段,预计2012年1季度投产,年周转能力可达2000万吨,将促进公司焦煤运量的快速增长。
独特的外包作业模式造就了公司相对轻资产
公司自成立之初,装卸、倒运等港口辅助业务均采取外包模式,无人员包袱,导致公司人均贡献收入、固定资产周转率等均显著高于同类港口;同时,管理费用低于行业平均4个百分点,独特的外包作业模式造就了公司重资产行业中的相对轻资产。
首次覆盖给予“推荐“的投资评级
预计公司2011、2012、2013年EPS分别为0.40、0.53、0.62元,对应于8月31日的收盘价7.47元对应PE分别为18.5、14.1、11.9倍。估值在港口行业处于较高水平,我们谨慎看待货物快速回流这一假设,考虑到公司港区腹地资源和首钢专业铁矿石码头投产后吸引核心腹地货物部分回流,公司业绩增长尚可,首次覆盖给予“推荐”的投资评级。(平安证券)
二重重装:谷底回升,打造清洁能源装备龙头
报告摘要:
清洁能源发电设备将成为公司业绩的主要驱动力。从目前情况看,我国2015年完成4000万千瓦的核电装机目标仍可实现。目前公司在手订单中,大约为25亿元为核电设备,由于三代技术已经放行,已经暂停的项目70%可以启动,公司仍将是国内屈指可数的核电装备国产化的主力之一。
按照十二五规划,水电新增8400万千瓦装机容量,火电新增5000万千瓦装机容量,风电新增6000万千瓦装机容量。公司的大型铸锻在行业处于龙头地位,目前在手订单约25亿元,我们预计2012-2013年公司这块业务的销售收入分别为35、51亿元,毛利率维持在32%左右。
最近三年石油加工行业的固定资产投资规模平均约为1900亿元左右,十二五公司将受益于国产化大型成套设备的推进,目前公司在手订单约为13亿元左右, 预计该业务收入2011-2012年将大幅增长到7.8、11.7亿元, 在主营业务中占比可望达到11.8%、13.5%,规模效益将导致毛利率逐步提高到12%左右。
从最近3年下游需求来看,钢铁投资持平,有色有所增长。公司的冶金设备龙头地位稳固,钢铁行业的结构性调整仍可望带来一定订单,冶金设备出口每年基本有50亿的规模。目前公司冶金成套设备在手合同额约为40亿元。预计公司2011-2013年冶金设备业务收入分别为15、19、25亿元,逐步复苏。
由研发-材料-极限制造-成套构筑的整体制造能力和有效的管理是公司的核心竞争力。
此次定增募集资金约40亿元,发行价格9.48元,募投项目的实施有利于提升产能,完善产品结构,合理布局生产基地。预计项目达产后年新增收入近150亿元。
我们预测2011-2013年公司主营业务收入分别为70、92、121亿元,净利润分别为2.97、5.98、10.55亿元,每股收益分别为0.18、0.27、0.47元。公司业绩底部反转,按照OPFCF、FCFE模型计算得出的公司每股价值分别为14.37、16.3元, 均值15.3元为合理股价。维持“买入-A”的投资评级。
风险提示:宏观调控、行业竞争导致收益低于预期。(安信证券)
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