瑞银中国经济评论：通胀见顶 政策基调保持不变

　　统计局将于9月9-10日发布8月份宏观经济数据。我们预计CPI同比增长率将从7月的6.5%降至6.1%，且随着去库存的基本结束，工业生产表现良好。出口形势保持良好但不太可能持久。我们预计宏观政策基调将暂且保持不变。具体来说：

　　由于猪肉价格趋于稳定，8月份CPI同比增速回落至6.1%。自6月和7月猪肉价格环比增长超过10%后，由于需求回落、供给增加以及政府将库存猪肉向市场投放，8月份猪肉价格大体保持稳定。猪肉价格的企稳与基数效应的明显下降有助于食品价格通胀的回落。非食品价格同比增长率将维持在3%左右的水平，不过上游价格压力已有所缓解。我们预计CPI将于年末回落至4%左右，但全年CPI仍将达到5.2%。

　　去库存基本结束。最近的PMI数据显示，就如我们所预计的，去库存已基本结束。8月份原材料和产成品库存均开始上涨。去库存的结束将有助于支撑工业生产的发展势头。我们认为在坚挺的企业利润增速（年初至今同比增长28.3%）和充裕的银行融资的支撑下，投资保持强劲。虽然人民币贷款同比增长可能放缓至16.4%，但充裕的表外信贷应对整体融资量起到支撑作用。

　　出口表现良好，但前景不佳。我们预计8月份出口额同比增长20%，但由于发达经济体需求趋弱，其月环比将有所下降。面对疲弱的全球经济增长，8月份PMI数据显示中国新出口订单明显下滑，美国ISM制造业指数也出现下降。因此，我们预计出口增长将在未来几个月中放缓。关于进口，占据超过40%份额的加工贸易将受到出口需求趋弱的影响，其余部分则将在一定程度上得到国内需求的相对支撑。

　　政策基调保持不变。目前实体经济活动依然保持强劲且通货膨胀绝对水平仍处于高位，虽然我们预计两者在未来几个月里均将出现回落。我们认为疲弱的全球经济将阻止政府进一步收紧政策，但目前的经济增长/通货膨胀组合仍未表明政策有迅速放松的必要。我们认为政府将保持稳定的宏观政策基调，并继续关注一些社会性的敏感问题，如食品价格通胀和房地产价格。在12月初的中央经济工作会议召开前，如果出口下滑，并且工业生产和建设活动大幅放缓，那么我们认为政府将放松政策，并且财政政策或将先行。