“俯卧撑”行情将延续 战略新兴产业有机会

　　9月，内外部因素对A股的影响各占一半。如果欧美股市破位下跌，A股很难独善其身。从内部因素看，基本面没有显著利好因素，经济基本面软着陆概率大，但仍暴露出许多问题，上市公司半年报利润增速下降趋势明显。我们认为，A股出现反转的条件并不具备，近期仍将延续“俯卧

相关公司股票走势

• 西部建设

　　市场遇到新问题

　　问题一：经济增速下降逼迫下的转型才刚刚开始，通胀形势依然严峻，持续紧缩的货币政策让实体经济的投资积极性受挫，除了政府主导的西部建设及新疆建设等局部过热外，更多层面体现出的是产能过剩、库存高企、需求下降的偏冷表现。原本能够为转型带来活力的两大因素远低于预期，保障房建设及水利建设对于经济的影响力不如预期那么显著。目前看，政策的天花板变得越来越厚。分别是，利率政策进入观望期，数量化政策仍有波动，但整体偏紧难以放松；对于房地产的调控政策持续偏紧，时间的沉淀让政策有效性逐步加深。

　　问题二：成长因子被重视，但遭遇股价泡沫的影响。今年以来，从国有企业到所有上市公司，利润增速下降趋势明显。如果扣除银行、石化等权重股，其他公司利润增速下降更加明显，企业库存依然处于高位。从行业看，原材料价格上涨，使得中游行业成本压力加大，部分成本转嫁能力差的行业盈利能力明显下降。上游原材料行业情况较好，中游则较暗淡，下游与大消费相关的领域不错。这些数据传递的信息是市场估值的天花板在下移，价值股虽可进行防御，但难以进攻。一些资金扎堆进入小盘股以及成长股，但不少公司下半年利润增速减缓成为现实，部分公司募集项目盈利情况更远不如当初预期，在市场一致预期面临下调的情况下，成长股也遇到了股价泡沫的烦恼。

　　行情反转需具备三个条件

　　首先，A股最需要一个休养生息的机会。在市场处于弱市的情况下，新股发行和老股再融资对于市场带来的压力最大。目前的市场投资的环境较差，融资和投机氛围较浓，市场风险依然较大，赚钱效应不断丧失。我们认为，未来一段时间，应减缓新股发行、老股再融资，延迟国际板，缓解市场供求关系，不要让股市沦为融资场所，而失去投资的功能，这是A股重新恢复活力的出路所在。至于直接退市、打击造假、打击内幕交易等都属于制度建设和市场治理的内容，可以逐步实施。

　　其次，政策不应让投资者失望。在年初的时候，我们曾经提到几大主题，分别是新疆建设、保障房、水利建设、航天军工。现在看来，除了新疆建设如火如荼之外，其他几个主题没能从产业链层面带来机会，致使市场原本预期会形成直接拉动的钢材、水泥、机械、化工等机会统统泡汤。而高铁事件又给高端装备制造带来致命打击，大跃进的发展观念被重新反思。这样一来，今年以来在经济转型中原本可以发挥重要作用的元素完全不给力了，市场预期一落千丈。所以，我们说货币政策手段解决不了发展中的问题，只有行政、法律等手段的铁腕执行方能推动经济的车轮向前发展，只要让大众看到了这一面政策举动，股市的正反馈就来了。

　　再次，战略新兴产业可能是带来希望的多行道。有人担心，在全国各省一哄而上的新兴产业开发中，产业规划重叠造成的资金、人才、资源等极大浪费又将形成新一轮产能过剩、投资浪费。我们认为，这要看谁去做，怎么做？如果是中央及地方政府主导的产业发展，会出现这种情况，因为他们对风险及收益考量不多，对于政绩的考量最多。如果换作民间资本，让产业资本、风险基金、创业投资资金以及更多的民营企业来主导这些事情，相信事情就好办很多，前提是各地政府提供好公共资源这个平台，让民间资本自由舞动起来。事实上，国务院《关于鼓励支持和引导个体私营等非公有制经济发展的若干意见》（非公36条），以及之后鼓励民间资本进入战略新兴产业等相关指导意见，已经在制度及具体细则上为此铺平了道路。我们相信，A股市场中基于战略新兴产业的主题投资会越来越明显，并且会形成新的投资理念。这就是我们一直倡导的主题+成长的投资逻辑。在这条线索上，一定会有许许多多结构性机会冒出来。虽然不少公司的股价相对而言有泡沫，但他们的业绩增长没有泡沫，成长带来的估值溢价会逐步修复股价风险。

　　战略新兴产业

　　有结构性机会

　　我们认为战略新兴产业的主题投资会越来越明显，并且会形成一种成长投资理念。许多战略新兴产业并没有被市场认可或发现，但这的确是行情走向复兴、创造投资机会的关键之路。

　　1、节能环保。建筑节能看中空玻璃和聚氨酯保温材料；大气、水资源节能看脱硝、垃圾焚烧设备、固废处理设备、污水处理、滤液处理、膜生物反应器（MBR）及海水淡化。智能电网中二次设备优势突出，看好发电环节的光伏逆变器、风电变流器，变电环节的继电保护、变电站自动化监控、在线监测系统，配电环节的配电自动化，用电环节的充电桩、充电站及智能电表，调度环节的调度自动化。还有节能电机。

　　2、新技术。三网融合大背景下看好新型输入设备、通讯设备、广电运营；第三方支付、金融IC卡；物联网技术下的RFID（电子标签）、检测设备、安防设备，云计算的通讯设备。

　　3、新材料。主要看稀土、钼、钨、锑、锡、铟、锗、镓、钽、锆等战略金属材料，铁氧体磁材，氟化工材料，金刚石及刃料等超硬材料，碳纤维、芳纶、超高分子量聚乙烯纤维，钛白粉，功能膜材料，新型动力电池材料，LED材料，超导材料和特种玻璃。

　　4、新能源。多晶硅价格周期波动，硅片及电池组建价格长期下行，非晶硅成本优势突出，光热发电叫好。光伏设备进口替代企业盈利快速释放，电池背板模材料需求广泛，LED芯片技术壁垒较高。

　　5、新能源汽车。电池和电机双轮驱动，锂电池产业规模看好，上游锂矿资源、电池正负极材料、隔膜、六氟磷酸锂电解液前景光明；稀土上游整合促使产品价格回归，中游钕铁硼成本转嫁能力尚可，稀土永磁电机受政府补贴幅度最大。

　　6、生物产业。农业方面，主要看农业种子、海洋养殖，医药领域主要看品牌中药、医疗器械及耗材、血液制品。

　　7、高端装备制造。大飞机领域，看航空发动机、航电、机电系统、复合/碳材等高温材料；通用航空看雷达、飞行培训及飞机维修；卫星产业链看卫星制造、火箭制造及发射、导航；航母领域看船配件、舰载机序列。