通胀料高位回落 政策尚难言放松

　　预计8月份消费者物价指数（CPI）将出现回落，但幅度有限。未来的货币政策仍然将稳定物价总水平作为宏观调控的首要任务，并坚持调控的基本取向不变。以稳定物价为主要任务的央行需要较长的时间对未来CPI的发展态势进行充分的评估、观察与确认，因此货币政策难言放松， 仍将延续管理通胀的宏观调控思路。

　　CPI料高位回落

　　根据目前我们能够观测到的消费品价格数据，结合翘尾因素逐步回落的影响，笔者预计8月份的CPI同比上涨约为6.2%，9月份则继续回落至6%以下。因此，7月份CPI同比上涨6.5%基本上可以确认为本轮通胀的峰值。

　　做出上述判断主要是基于以下两个因素：一是翘尾因素快速回落，在8月份的CPI构成中翘尾因素将比7月份下降0.6个百分点，这是造成CPI见顶回落的主要因素；二是在CPI构成中占重要因素的猪肉价格在8月份停止了上涨步伐，与上个月基本持平，这将直接削弱CPI构成中的新涨价因素。统计数据表明，8月份猪肉价格环比上涨仅0.1个百分点，远低于7月份环比11.7%的上涨幅度。

　　从8月份物价上涨的具体情况来看，截至8月底，商务部重点监测的食用农产品价格数据显示，除了8种水产品平均批发价格小幅度下降外，主要食用农产品的价格仍然延续7月份的上涨趋势。其中，鸡蛋价格涨幅最大，月环比接近4%；大米、面粉的价格比7月份同期分别上涨2.3%和0.8%；而牛肉、羊肉、白条鸡价格则比7月份同期分别上涨1.3、2.5和1.5个百分点，猪肉价格在经过了前期的快速上涨后，8月份价格与7月份基本持平。食用油价格在消除了前期价格管制的影响后上涨幅度明显，其中花生油、豆油、菜籽油价格分别比7月份上涨2.5、1.2和1.1个百分点。农产品零售价格的继续上涨除了替代效应造成的价格轮动因素外，中秋节的临近也是8月份主要食用农产品价格出现较大幅度上涨的重要因素。

　　从农业部发布的全国农产品批发价格指数来看，8月下旬以来农产品批发价格总指数仍然呈现快速上涨趋势。截至8月底，农业部菜篮子产品批发价格指数8月份均值较7月份均值上涨0.8%。

　　综合以上分析，笔者预计8月份CPI环比仍保持上涨势头，但是同比将开始回落。我国的整体物价水平经过近20个月的持续上涨之后，在持续紧缩的宏观调控政策下，CPI在8月份终于见顶回落。

　　回落幅度有限

　　但是，未来一个时期，无论从环比还是从同比因素来看，CPI回落的幅度都非常有限，尤其是环比仍处于上涨的过程中，因此未来几个月的CPI依旧会高位运行，物价总水平的回落幅度非常有限。尤其是受全球流动性泛滥、输入型通胀、国内货币超发、成本推动、人口红利逐步消失等多种不利因素的影响，本轮通胀持续的时间可能更为长久。

　　另外，从8月份中国制造业采购经理指数（PMI）数据来看，尽管中采联与汇丰发布的PMI数据都显示，经过4个月的持续回落之后，8月PMI出现小幅反弹，经济发展态势出现回稳的良好局面；但是，PMI中的购进价格指数却持续走高，8月为57.2%，较7月回升0.9个百分点。尤其是原材料与能源类购进价格明显上升，表明大宗商品价格上涨趋势仍未改变，未来通胀压力仍然严峻。

　　当然，未来有利于通胀压力缓解的积极因素也在不断增加。比如存款准备金率上调的累积效应使货币供应量逐步回落，从而使物价上涨的货币基础在减弱；而美国和欧洲复苏乏力，经济增长放缓，以及利比亚局势趋于稳定对大宗商品和石油价格的上涨具有一定的抑制作用，这可以在一定程度上缓解国内未来的通胀压力。

　　反通胀仍将是政策首选

　　21世纪以来短短10多年的时间我国已经发生了3次程度不同的通胀。开始于2010年初的这一轮通胀到目前为止已经持续了20个月，与前几次通胀相比较，本轮通胀具有以下三个鲜明的特点：第一，物价上涨具有普遍性。本轮通胀的一个重要特征就是CPI统计中的8大类商品基本上呈现出普涨的特点，而前两次通胀主要是食品价格的上涨，非食品价格基本上保持相对稳定。其次，本轮通胀中食品价格涨幅具有持久性并远远超过其他类商品。以7月份为例，食品价格上涨14.8%，影响价格总水平上涨约4.38个百分点；非食品价格上涨2.9%，影响价格总水平上涨约2.12个百分点。再次，当前广义的通胀率更为严重。本轮通胀是在城市楼房等资产价格快速上涨之后发生的，与一般消费品价格的上涨相比较，资产价格在最近3年多的时间涨幅更是惊人。2008年以来我国许多城市的房价高速上涨，短短几年的时间，北京、上海等一线城市的房价几乎上涨了1倍；而玉石、文物、古董、名酒、名画等可以收藏的商品价格也出现大幅度的上涨。从投资品到消费品的物价普涨表明，当前货币推动物价上涨的因素比以往任何一个时期更为明显。

　　温总理近期在《求是》杂志上撰文表示，稳定物价总水平仍然是宏观调控的首要任务，宏观调控的取向不能变。并明确表示要尽可能使物价涨幅在下半年降得多一些，保持物价总水平基本稳定，并为明年稳定物价打下好的基础。

　　尽管当前的货币供应量同比增速已经连续3个月控制16%的调控目标范围以内，而且7月份的广义货币供应量（M2）比上个月减少7883亿元，同比仅增长14.7%，但是央行在控制流动性方面丝毫没有松懈。并在货币政策分析报告发布不久果断地继续收缩货币信贷，从9月5日起将商业银行的信用证保证金存款、保函保证金存款以及银行承兑汇票保证金存款等三类保证金存款纳入存款准备金的缴存范围。这意味着商业银行体系累计需上缴的存款准备金达到9500亿元左右，相当于未来6个月内上调两至三次存款准备金率。

　　总之，长期居高不下的物价和房价仍然是当前宏观调控政策持续关注的重点。目前中央政府稳定物价、保障民生的决心很大，而这一切都需要反通胀的政策体现出来。

　　（作者系齐鲁证券宏观经济分析师）

　　作者：边绪宝