投资减速不足虑

　　今年前7个月城镇固定资产投资增速由上半年的25.6%降至25.4%，回落0.2个百分点，引发市场人士对下半年中国投资衰退的担忧。他们认为，在目前经济增长仍主要依靠投资拉动的格局下，投资衰退意味着中国经济增长失去动力，将面临“硬着陆”的风险。

　　不过笔者认为这一担忧并无太多依据。首先，25%左右的城镇固定资产投资增速并不低。近十年，城镇固定资产投资平均每年增长24.2%（名义），对应的GDP增长率为10.5%（实际）。单从这一对应关系分析，如果全年城镇固定资产投资增速保持在24%左右，就能保障全年GDP增速在10%左右。其次，下半年固定资产投资增速大幅下降的可能性不大，更谈不上衰退。尽管像前两年那样的大规模基础设施方面的投资增幅明显下降，但目前仍存在许多驱动投资增长的因素。如目前仍有10 多万项在建基础设施项目，保障房建设（今年1000万套，明后年 2600 万套，即便3600 万套保障房完工后，其城镇家庭覆盖率仍不足 20%）需要大规模投资，与消费增长和消费结构升级相关的投资也急需增加。第三，尽管经过10 多个月的政策密集紧缩导致信贷增速由前两年的20-30%回落至目前约 15-16% 左右的水平，但当前信贷增速与其近十年的均值相当。因此，只要下半年信贷增速不再进一步放缓，15-16% 的信贷增速应能提供24%左右的投资增速所需的流动性。从上述几个方面看，全年固定资产投资增速保持在24%左右的可能性较大，在国内消费和进出口不发生剧烈波动的前提下，这样的投资增速应能支撑9-10%左右的GDP增速，经济运行不可能出现“硬着陆”。

　　其实，相比投资总量增长，我们更应关注的是投资结构的变化。受4万亿刺激计划结束和今年7月高铁事件影响，中国基础设施建设方面的投资增幅下降是必然的。尽管铁路投资回落（今年前7个月的铁路固定资产投资累计同比下降2.1%），但其他行业投资仍保持较快增长。如前7个月制造业投资增长31.8%，其中交通运输设备制造业投资增长33.4%，通信设备、计算机及其他电子设备制造业投资增长56%；居民消费的增长推动了酒店餐饮业和批发零售业的投资增长；随着城镇化的发展，城市公共交通系统投资继续增长。铁路投资仅占2010年固定资产投资总额的3.1%，因此铁路投资的回落不会对总体固定资产投资造成明显的拖累，其他行业的投资增长已基本抵消了有关的负面影响。

　　从地区结构上看，今年前7个月，中部和西部地区固定资产投资增速分别为30.5%和29.2%，都超过了东部地区的投资增长率22.6%，表明投资的地区结构正在向中西部地区倾斜，有利于区域间经济发展差距的缩小。

　　从国有和民营投资结构方面看，前7个月国有及国有控股投资增长13.6%，明显低于民营投资32.7%的增长幅度。表明前两年“国进民退”的格局正发生变化，民营经济将成为拉动整个固定资产投资保持较快增长的重要力量。

　　从中长期来看，伴随国际经济、投资、贸易格局的调整和国内人口结构、产业结构、区域结构的变化，固定资产投资对中国经济增长的贡献必将逐步下降，而国内消费特别是城乡居民消费对经济增长的贡献则将逐步上升。顺应这一趋势，及时对投资增速、投资结构和投资方向等进行必要的调整，不仅有利于投资效率和投资质量的提高，也必将有利于中国经济结构的调整和发展方式的转变。

　　（作者系亚洲开发银行中国代表处高级经济学家）