何以货币紧缩政策难以遏制通胀？

　　　　⊙高连奎

　　国家统计局原总经济师姚景源在2011闽商百强论坛演讲时表示，最近一段时间的物价上涨和通货膨胀原因复杂，预测后几个月物价走势会下行，但整体局面不容乐观。为什么通胀那么难治？笔者提请注意，一定要分清学术上的通胀和现实中大家所讲的通胀所代表的不同的含义，避免由此可能产生的错误诊断。

　　大家平时所讲的通胀是价格上涨的意思，根据就是CPI指标，但以CPI上涨为标志的物价上涨与以货币超发为代表的通胀，是两个完全不同的概念。通胀是货币现象，但物价上涨则是供求现象。

　　笔者认为，中国现在面临的其实是因需求大于供给而造成的“价格膨胀”。中国宏观经济中的“投资”，从微观经济学的角度属于需求，比如4万亿投资计划也就是创造了4万亿的需求，中国“扩大内需”的提法也就是这样来的，而实际需求要远远大于这个数字，估计早已突破十万亿，而这些都是在正常需求之外“扩大”出来的新增需求。中国供给的扩大主要靠产能扩张，而这又主要靠银行贷款，因此广义货币M2 的增长速度关系到中国企业产能扩张的速度。因此，可以通过对这两个数据的比较，分别从供给与需求的角度分析中国价格上涨的根源。

　　2009年全社会固定资产投资比上年增长30．1％，而当年末M2余额比上年末增长27.7%，；2010年，全社会固定资产投资同比增长23.8%，而当年M2余额比上年末增长19.7%；今年上半年，固定资产投资（不含农户）同比增长25.6%， 6月末， M2余额同比增长15.9%。

　　可见，2009年以来，我国广义货币供应量一直小于固定资产投资量，这可以间接说明中国很多基础生产资料一直处于供不应求的局面，这很可能就是通胀的成因。

　　为什么要拿投资与广义货币比较，而不拿消费与之比较呢？这是因为在市场经济条件下，中国不可能发生因消费旺盛而导致通胀的局面，今年一直在扩大投资也正是为了弥补消费的不足。广义货币进入实体经济也主要进入投资行业，而看GDP数据，消费对GDP的贡献是负增长。因此，将广义货币与固定资产投资比较，对应性比较强。人们习惯上将广义货币供应量与GDP比较，得出货币超发的结论，而换一种思路，与投资来比较，则得出的结论就是：货币少发。这导致了中国生产资料供应不足，从而带动了价格上涨。

　　现实中货币紧缩造成供给紧张的例子比比皆是。比如每个破产的企业都代表着产能的下降。即使企业勉强不破产，也可能因货币紧缩造成供给紧张。比如钢铁行业，由于从银行贷不到钱，使用“承兑汇票”结算的企业越来越多，不仅贸易商开始向钢铁产业支付“承兑汇票”，就连一些钢铁企业也开始向上游煤炭和矿石企业使用这种支付工具。而钢厂在制定钢材出厂价格时，也将“承兑汇票”的贴现利息计入其中。目前在全国的钢材销售额中，约有30%是通过承兑汇票结算的，导致每吨钢成本上升20元左右。行业内大部分投资项目都已停了下来。如果市场供给不足导致经济停滞的情况持续下去，真就出现“滞胀”了。在高利贷盛行且屡屡爆出恶性事件的情况下，必须正视中小企业的融资难，降低存款准备金率势在必行。

　　靠提高供给来治理“通胀”，并非没有先例。我国价格改革初期的通胀是由于供给不足引起的，后来通过加大对企业的贷款提高供给而解决。里根在任时的美国，最初也采用货币学派的紧缩政策治“滞胀”，结果造成了经济的严重衰退，后来改用供给学派的措施才力挽狂澜。这些都是从供给角度来治理 “通胀”的成功案例，足可供我们借鉴。

　　（作者系北京睿库社科研究院研究员）