要约收购含玄机 买卖时点有规律

　　国海证券财富管理中心

　　在股市一片低迷，全球经济陷入危机的情况下，A股近日走出了相对独立的行情。从数据上看，QFII的增持和社保的入市，为大盘的企稳带来一丝生气，相对于前期个股的普跌，出现要约收购的全柴动力、鄂武商、水井坊本月相对沪深300的涨幅分别为5.29 %、0.68%、7.67%，数据背后能否解读出要约收购对于股价的影响呢？我们通过提取比较2006年-2011年所有发出要约收购公司的情况，找出隐藏在其间的一丝规律。

　　公告后一到三个月

　　赚钱效应最强

　　我们本次研究选择了从2006年2月到2011年9月所有发出要约收购的公司，共计27家，以第一次发出提示性公告为基准日，相对于沪深300指数平均发出要约后一个月内股价涨跌幅为7.93%，三个月内相对沪深300指数涨跌幅为9.07%，溢价效应较为显著。但考虑到2008年以前涉及到股权分置改革，该样本对未来全流通公司不具备显著参考性故剔除样本，而单独统计作为收购方发出要约以及在中国境外发出要约的7家公司，相对沪深300一个月股价涨跌幅和三个月涨跌幅分别是-5.86%、-5.99%，说明该类公司不具备溢价效应亦予以剔除。因此本次样本主要研究作为被收购方在国内A股市场的表现。

　　从2007年到2011年共有13只上市公司股票作为要约被收购方在A股市场交易，分别是全柴动力、鄂武商A、方大特钢、苏泊尔、南京中商、ST合臣、通宝能源、天兴仪表、中集集团、双汇发展、山煤国际、东凌粮油、水井坊。要约收购平均增持比例为33.98%，相对沪深300指数，股价在公告前十五天、公告前五天、公告当天、公告后一周、公告后一个月以及公告后三个月的涨跌幅分别为7.54%、6.12%、2.88%、14%、20.26%、24.72%，有着显著的赚钱效应，具备一定的介入机会。

　　要约+重组

　　双重利好股价飞

　　要约收购与协议收购相比更加公开化，当要约收购出现实质性资产重组时，由于收购方式的市场化，更有利于改善资产重组的整体质量，促进重组行为的规范化和市场化运作，因此，此类的要约收购公告更容易引发市场追捧。从历史公开资料可以发现，2008年的东凌粮油、2009年的山煤国际、2010年的双汇发展由于兼具全面要约收购以及重组概念，相对沪深300指数在前十五天、公告当天、一周内、一个月内以及三个月内的涨跌幅分别达到11.91%、7.12%、36.99%、65.83%、65.11%，具备超额收益。重组概念一直是市场的热点，而当要约收购为重组公司提供实质性的合同保障时，市场有可能认为该重组概念更加具备可行性。

　　全面要约收购凸显股东意志

　　投资者持有上市公司股份增持到超过35%或者由低于50%增持到超过50%，就有需要向其他股东提出全面要约收购，在13只个股中有10只个股采取的全面要约收购，其中中集集团和双汇发展采取的是溢价收购。从统计数据中可以看出，全面要约收购的股价平均涨跌幅高于总体样本值，相对沪深300指数，在前十五天、公告当天、一周内、一个月内以及三个月内的涨跌幅分别达到5.04%、2.01%、11.87%、17.58%、27.30%。可以理解为当股东发出全面要约收购时，个股股价已具备一定的安全边际和估值安全垫，而投资者则认可为收购方将在未来的一段时期内会对被收购公司带来利好和基本面的改善，因此，关注此类上市公司在中长期来看也是受益的。

　　近年全面要约收购股公告日及当期股价表现相关数据

　　证券代码 证券名称 第一次公告摘要时间 增持比例 是否有后续增持计划 时间 三个月内股价涨跌幅(%) 三个月内相对沪深300涨跌幅(%)

　　002032 苏泊尔 2007年11月21日 22.74% 否 2007年11月21日至2007年12月20日 17.84 18.80

　　600218 全柴动力 2011年4月28日 55.61% 否 －20.54 －14.01

　　600507 方大特钢 2010年3月1日 31.52% 是 要约收购期2010年3月2日至3月31日 －22.83 －9.68

　　600280 南京中商 2009年6月1日 17.94% 否 28.73 18.32

　　000710 天兴仪表 2009年10月20日 41.14% 是 43.00 37.85

　　000039 中集集团 2009年11月16日 44.79% 不适用 9.79 17.40

　　000895 双汇发展 2010年11月29日 48.55% 是 71.95 71.86

　　600546 山煤国际 2009年4月28日 60.25% 要约收购期2009年4月30日至2009年5月29日 123.35 74.40

　　000893 东凌粮油 2008年6月6日 39.50% 无 13.16 49.06

　　600779 水井坊 2010年3月1日 4.00% 否 2011年6月27获批 －4.18 8.97

　　数据来源：国海证券 谭恕/制表