收盘：联储会议受关注 美股涨跌不一

　　期待美联储出手 欧洲股市收高

　　北京时间周三凌晨消息 欧洲股市周二收高，市场期望希腊将得到新的援助，而美联储将实施新的刺激经济措施。

　　泛欧道琼斯Stoxx 600指数上涨了1.8%，收报229.10点。该指数周一下跌2.3%。

　　因投资者期望美联储将采取措施来促进美国经济成长，全球股市周二上涨。美联储公开市场委员会周二召开了为期两天的货币政策会议。

　　IG Markets分析师Duarte Caldas表示，“我们在等待美联储宣布新的刺激经济措施。”

　　但市场宽幅振荡态势可能仍将继续。Spotlight Ideas执行合伙人Stephen Pope表示，“我们看到市场波动剧烈，市场在上涨两、三天后使受到获利回吐卖盘打击。”

　　国际货币基金组织周二调降了全球经济增长率预期，理由是私营部门需求放缓，主权债务危机以及银行业陷入困境。

　　标准普尔将意大利主权信用评级调降了一个档次，但市场对此反应冷淡。意大利金融时报MIB指数上涨了1.9%，汽车制造商菲亚特上涨了7.2%。

　　据媒体报道，希腊已接近达成协议，市场据此希望希腊将获得新的援助。

　　希腊财长Evangelos Venizelos周一与国际货币基金组织、欧盟委员会以及欧洲央行之间的电话会议取得“丰硕”成果，周二还将继续召开电话会议。

　　希腊ASE综合指数下跌了0.7%。

　　法国银行受到压力

　　法国兴业银行（601166）下跌了3.1%，法国巴黎银行下跌了6.5%，法国农业信贷银行下跌了2.1%。

　　法国CAC 40指数上涨了1.5%，收报2984.05点。制药商赛诺菲安万特上涨了3.2%，美国地方法院判决，太阳药业生产的赛诺菲安万特直肠癌药物Eloxatin的仿制药在2012年8月前不得进入美国市场。

　　其它药物股也有所攀升，葛兰素史克上涨了2.2%。

　　路易威登上涨了3.6%，零售股普遍上扬。Stoxx 600权重股Hennes &；Mauritz上涨了4.2%。

　　英国金融时报100指数上涨了2%，收报5363.71点。医药、零售与矿业股表现强势。

　　奢侈品板块巴宝莉上涨了3.5%，伦敦时装周周一开幕。Kingfisher上涨了2.7%。

　　零售商麦德龙在德国上涨了3.6%，阿迪达斯上涨了3.7%。

　　德国DAX 30指数上涨了2.9%，收报5571.68点。公用事业板块中E.On上涨了4%，RWE上涨了3.7%。据媒体报道，汉堡法院周一对德国征收核燃料税的合法性提出质疑。

　　德国汉莎航空下跌了4.4%，该公司公布的8月份业绩不及预期，披露的业绩预警也令市场感到意外。汉莎表示，运营利润不再可能会高于去年同期。法荷航空下跌了3.7%。

　　北京时间9月21日凌晨消息，周二，虽然意大利主权评级遭到调降的消息压制了欧元的走势，但是希腊顺利进行了国债付息，并发行了新的短期票据，市场出现针对欧元的利好情绪，帮助欧元兑美元几乎收平；另一方面，投资者等待美联储可能在明天公布的最新经济刺激措施，并将这些措施可能对美元汇率造成的影响计入当前定价，美元指数最终跌0.30%。

　　截止纽约外汇市场收盘，追踪一揽子六种主要货币的美元指数报77.11点，下跌了0.30%。欧元兑美元收于1.3686美元，上涨了0.01%，几乎收平。欧元在周二早些时候曾一度出现当天低位的1.3592美元，市场传闻称瑞士央行可能会修正瑞士法郎兑欧元的联系汇率目标。

　　周二时候，希腊财政部长按计划继续与来自欧盟，欧洲央行和国际货币基金组织的调查小组就下一期援助贷款的发放进行电话会议。希腊财政部官员在周一的会谈结束后曾表示会谈“很有成效”，并暗示希腊将会按期获得下一期援助贷款。

　　布朗兄弟哈里曼公司货币策略全球主管马克钱德勒（Marc Chandler）指出，“随着大家对今天希腊和三驾马车（欧盟，欧洲央行和国际货币基金组织）之间电话会议的结果表示乐观，希腊将会得到下一笔80亿欧元援助贷款的希望帮助欧元兑美元走向强势。”而RBC资本份额固定收益和货币策略师迈克尔特纳（Michael Turner）表示，欧元的反弹是跟随着欧洲央行对意大利国债的采购，以及希腊政府完成7.69亿欧元国债利息支付之后发生的。

　　更早之前的亚洲交易时段，评级机构标准普尔调降意大利主权评级至A的消息也使得欧元受到很大压力。标准普尔表示，意大利新的评级的展望依然是负面的。马克钱德勒指出，还有更大的问题存在，而且这也是欧元9月以来已经下跌4.9%的主要原因，“虽然希腊电话会议的结果是今天的市场焦点，我们还是认为欧元区经济数据急剧恶化下，加上更多的信贷评级调降可能导致的借贷成本快速上扬，都是压低欧元汇率的因素。毕竟，如何在主权债务的背景下实现经济增长这样一个话题始终没有出现在各类谈判和讨论中，没有这样一个解决方案的话，很多周边国家也因此不太可能实施严格的财政措施。”

　　周二媒体报道称，瑞士央行可能修改瑞士法郎的联系汇率目标至1.25瑞士法郎，不过瑞士央行拒绝对这一传闻作出评论：欧元兑瑞士法郎周二涨0.846%，收于1.2172瑞士法郎；美元兑瑞士法郎涨0.839%，报0.8894瑞士法郎。

　　投资者继续等待美联储联邦公开市场委员会将在周三结束的为期两天的利率决策会议会有什么样的决议。大多数市场参与人士都期待美联储会宣布继续延长所持有美国国债的到期时限，不过由于这并没有实际增加美元供应，也不会造成美元贬值，预计对美元汇率的影响也不会很大。不过GFT货币研究主管凯茜连恩（Kathy Lien）还是预测，“看涨美元的头寸会在美联储决议之后出现获利回吐。”

　　其他货币方面，美元兑日元跌0.60%，收于76.38日元；英镑兑美元涨0.01%，报1.5730美元；澳大利亚央行公布上一次利率决策会议的会谈纪要，显示与会委员认为国际经济前景正在恶化中，澳大利亚元兑美元涨0.34%，收于1.0276美元。

　　继本月初突破9.0重要关口后，昨天人民币对欧元中间价飙升至8.7084，创出近两年来新高。近期以来，人民币对欧元汇率走出连续升值的行情，近两周来中间价升值幅度达到3000个基点。

　　银行外汇分析师指出，从月图上可以看出，欧元目前处于一个宽幅下行通道当中，短期内看空意味强烈。早些时候意大利主权债务评级被调降的消息一度令欧元承压，加剧了人们对欧债危机蔓延的担忧，近期欧元将继续下探走势。

　　目前来看，人民币对欧元汇率正在进入又一次大幅走升的小周期之中。人民币对欧元的上一次大幅走升的小周期出现在3年前金融危机刚刚爆发之时。数据显示，在自2008年9月起的40多个交易日里，人民币对欧元汇率中间价连续突破10.0、9.0两个重要关口，一度达到8.50的历史高位，两个月时间里人民币对欧元汇率升值超过15000个基点。

　　解读

　　本次欧元贬值或长期持续

　　分析人士认为，这两次升值周期有明显不同。上一次人民币对欧元升值可谓“来得快去得快”。当时全球金融危机刚刚开始爆发，受投资者恐慌情绪影响，外汇市场上美元承担起避险货币的功能，而欧元则被不断抛售，导致欧元快速贬值。但当金融危机有所缓解、市场恐慌情绪褪去之后，欧元重新走出上升行情。

　　分析人士认为，与上次欧美之间“美国得病欧盟吃药”所不同，此次欧债危机中，得病者就是欧元区经济自身，而由于始终缺少应对危机的良方，本轮欧元持续走软的背后，凸显出未来欧元区经济不甚乐观的大势。

　　我国对欧出口将受到影响

　　“虽然目前还没有反映出来，但如果欧债危机继续恶化，一定会对我国对欧出口造成影响。”瑞银证券首席经济学家汪涛认为。不过也有专家认为，随着中国经济向扩大内需、促进消费轨道的积极转变，中国有能力化解因出口放缓而带来的困难。

　　“外贸顺差对中国GDP的贡献已经从2007年的10%左右降到今年的4%左右。出口增速放缓的影响对中国来说是可以驾驭的。”高盛中国首席投资策略师哈继铭表示，近年来随着中国政府极力推动内需增长，内需在中国经济中所占的比重越来越高，在一定程度上弥补了外需的减少。

　　美联储恐难再下宽松猛药

　　欧债危机发酵，全球经济面临二次衰退风险，市场期待美联储在9月20-21日的议息会后能出台新的刺激政策。此间观察家认为，考虑到当前美国经济形势尚未进一步恶化，况且两轮量化宽松政策的刺激效果有限，美联储继续出台大规模量化宽松政策的可能性并不大，而更可能出台调整资产负债表的“扭转操作”（Operation Twist）。

　　美联储迄今推出了两轮总计2.3万亿美元量化宽松措施，但这些措施对美国经济的提振效果有限。在国内，消费者信心依然疲软，房地产市场仍处谷底未有起色，美国总统奥巴马十分看重的失业率依然维持在9%以上。在国际上，流动性泛滥推高大宗商品价格，给新兴市场国家带来严重的通胀压力，各方对美联储滥发货币的指责声不断。

　　在美联储内部，推出新的量化宽松政策也面临较大反对压力。部分美联储官员指出，如果美国通胀率进一步上升或有关通胀压力加剧的预期升温，美联储需要重新考虑自身立场。

　　美国经济走势仍是美联储主席伯南克决定是否推出大规模刺激政策最重要的考量因素，也是伯南克为何将政策出台的时点由8月底的美联储年度经济座谈会推迟至此次议息会的主要原因。从经济数据来看，尽管有欧洲债务危机的困扰，但美国经济并没有进一步恶化，美联储9月7日发布的全国经济形势调查“褐皮书”认为，7月中旬至8月底，美国经济依旧延续着缓慢复苏势头。

　　此外，伯南克在美联储年度经济座谈会发言中曾指出，支撑经济长期有力增长的多数经济政策，并不在央行的职权范围，财政政策应在促进稳定和发展中发挥积极作用。在奥巴马推出4470亿美元的刺激就业计划后，需要美联储货币政策刺激经济的压力大为减轻。

　　考虑到上述因素，美联储很难立刻决定推出新的大规模刺激计划。不过，伯南克仍有可能提出“温和”的刺激政策。伯南克此前一再表示，美联储拥有为疲软的美国经济提供更多支撑的工具。目前来看，美联储在本次会议上可能使用以下工具。

　　其一，宣布延长所持证券的平均持有期限，出售短期国债，购买长期国债，即所谓的“扭转操作”。这种资产负债表的改变可以延长其持有国债的期限。一种观点认为，美联储会在公开市场购买目标为7-12年的长期国债，历时六个月，这项激励计划的规模可能在2000亿-4000亿美元之间。

　　这一手段的实质是压低长期利率，降低企业融资成本，鼓励信贷扩张，从而刺激经济。不过，在当前美国利率水平已经非常低的情况下，这项操作能使长期债券的收益率平均下降0.1-0.2个百分点，这种降幅对美国经济增长刺激有限。

　　其二，下调超额准备金利息。目前美联储对1.9万亿美元银行超额准备金给予0.25%的利息。一旦这部分存款的利率水平下调，银行为获得高收益，可能会考虑把资金用于放贷。不过，这一举动会降低银行盈利能力，并导致货币市场出现波动，美联储要冒不小的舆论风险。

　　奥巴马：征税拿富人开刀 欲抢占大选先机

　　美国总统奥巴马9月19日宣布了新的赤字削减方案，其中最引人注目的内容是为富人设定最低税率，使他们承担和中产阶级相同的税率水平。另外，奥巴马还试图对一些基金管理者的“附带收益”增税。

　　奥巴马决定向富人征税这个想法，多少受到美国“股神”巴菲特的影响。

　　巴菲特一直扮演着奥巴马“顾问”的角色。在去年7月美国经济一度出现衰退迹象时，奥巴马曾在白宫会见巴菲特，交流对经济的看法。巴菲特一直都是民主党对富人征税政策的支持者。他曾在为纽约时报撰写的专栏文章中直言自己的税率比秘书的更低，应该增加向富人征税，以帮助政府削减预算赤字。因此奥巴马的这项新政也被外界称为“巴菲特税”。这次增税对象是年收入超过100万美元的富人，总人数不到45万人，占全美国纳税人总数的0.3%。

　　先前，奥巴马将对富人征收“巴菲特税”的消息已经传开。共和党一些议员18日作出回应，称奥巴马增税方案系“阶级斗争”。对此奥巴马回应说，所有美国人应当“分担”责任，任何一项仅仅依靠缩减公共开支以实现减赤的方案都将被否决。

　　“我不会支持任何一项让普通美国人承担所有减赤负担的方案，”奥巴马说，“我们不会接受单方面方案，从而伤害那些最易受伤的人。”

　　据《纽约时报》报道，目前的美国普通中产阶级支付的边际税税率大概为15%或者25%；对更富有的中产阶级而言，大部分收入需缴纳35%的边际税。由于投资收入的缴税比例不超过15%，比工资税税率低不少。像巴菲特这些主要靠投资回报的富翁承担的实际税率，远远低于中产阶级。

　　近来美国经济复苏缓慢，失业率仍居高不下，急需美国政府出台财政刺激方案。同时，美国政府面临更为严峻的财政状况，在刚刚经历债务上限谈判和信用评级遭降后，奥巴马能够用来支撑更多财政刺激的资金已经不多，急需开源。

　　尽管美国共和、民主两党都认同美国的债务和赤字问题严重，需要采取措施削减债务和赤字。但双方在增加税收方面分歧很大。共和党人一直反对采取类似于增税的方法来削减赤字，奥巴马的减赤新方案已被外界认为可能无法在共和党控制的美国国会众议院获得通过。

　　不过，有分析人士认为，奥巴马选择此时提出这一方案，有一举两得的效果。一方面，这是一项立法建议，阐明民主党一方立场；另一方面，这是一曲选战前奏，起到鼓士气、测民意的效果

　　美国《纽约时报》和哥伦比亚广播公司新闻频道16日公布的联合民意调查显示，奥巴马工作认可度支持率再度下滑，跌至43%；不支持率继续上升，升至50%。就奥巴马提振经济的总体表现，40%的调查对象表示认可，但反对者达到53%。仅有25%的受调查者认为奥巴马当政以来美国经济结构获得实质性修复；68%的人认为美国经济结构性风险依旧。

　　对奥巴马而言，其在经济方面，特别是在减赤问题上能否取得突破与其明年能否赢得总统连任有重要关系。因此，此次奥巴马减赤方案中的税改条款更加显现了民主党的立场。先前，奥巴马就调高债务上限与共和党谈判时作出的让步导致民主党内部和支持者的担忧和不满。为了在明年总统竞选中抢占先机，奥巴马亟需采取各种方式向选民证明共和党代表富人利益，而非中产阶级。

　　美元互换机制难以根除银行业危机

　　标普19日下调意大利主权信用评级，欧债危机持续发酵，欧洲金融体系面临严峻考验，欧洲经济陷入衰退的可能性增大。救助欧元区的良方何在，目前采取的措施效果如何，欧债危机能否得到根治？

　　近期，为了缓解欧洲银行业面临的美元融资困境，欧央行宣布与美联储、英国央行、日本央行和瑞士央行再次建立三月期的美元互换操作机制，欧央行将采用固定利率、全额分配为基础的方式，分别定于10月12日、11月9日和12月7日分三次操作进行，以期帮助欧洲银行度过美元流动性匮乏的年底时期。

　　我们知道，货币互换交易一般是发生在商业机构之间的市场行为，这种货币互换交易可以有效降低货币错配风险、汇率风险和利率风险等。然而，在金融危机时期，随着信息不对称的加剧，道德风险和逆向选择问题日趋严重，那些不想还款的人往往最希望得到资金，而那些得到资金之人又会从事高风险的投资活动，进而导致商业机构之间不信任感增强，此时市场机制已经无法有效发挥资金配置的作用，任何一家金融机构都想尽快回收自己债权和保全自己资产，而不是继续向对方提供资金支持。这使得基于市场机制的货币互换交易活动大大萎缩。在这种情况下，政府就有必要出面建立一种货币互换机制来稳定金融市场，以期替代市场化的货币互换机制作用。

　　事实上，早在2007年12月金融危机时期，美元互换操作机制就已经建立，只是当时的美元互换操作机制主要用来救助美国的金融机构。2009年下半年全球金融危机的重心转移到欧洲之后，美元互换操作机制转为救助欧洲金融机构的工具。随着全球经济的好转，这一机制曾在2010年2月短暂终止，不过2010年5月希腊危机爆发之后又再次启用，再次启用的美元互换操作机制原定于2011年1月到期，但最终被延长至2011年8月1日。而近期由于欧洲主权债务危机的再度恶化，美联储、欧央行、英国央行、日本央行和瑞士央行又不得不再度重启三月期的美元互换操作机制，以作为欧央行每周进行的7天期流动性操作的有效补充。

　　毫无疑问，与商业机构之间的货币互换交易一样，政府机构之间的这种美元互换操作机制也会发挥有效防范或者降低货币错配风险、汇率风险、利率风险和期限错配风险的作用，从而能够在一定程度上缓解欧洲银行所面临的美元融资困境，进而能在一定程度上堵塞欧洲主权债务危机转化为银行业危机的通道，预防银行业危机的提前爆发。

　　首先，美元互换操作机制有助于弥补欧洲银行所面临的美元风险敞口。由于美联储持续的低利率政策，欧洲银行为此大量借入低融资成本的美元债务，以致美元资产与美元负债之间严重不匹配，存在较大的风险敞口。然而，欧央行通过美元互换操作机制得到的美元再借给欧洲各家银行，能够在一定程度上覆盖欧洲银行所面临的风险敞口。

　　其次，美元互换操作机制有助于降低汇率风险。美元互换操作的一个重要特点是通过远期合约将汇率固定在某一水平之上，所以在此期间，金融机构可能面临的汇率波动风险被规避。

　　第三，美元互换操作机制有助于降低利率风险。按照欧央行的说法，欧央行将分三次通过固定利率的方式将美元互换操作得来的美元融资给欧洲金融机构。由于利率是固定的，因此金融机构所面临的利率风险无疑也被规避掉了。

　　最后，美元互换操作机制有助于降低期限错配风险。事实上，9月16日欧央行宣布的美元互换操作并没有任何新意，只是新增了三月期的美元互换操作。然而，这对于防范期限错配风险具有重要意义，因为欧洲银行所面临的问题不单单是货币错配问题，还有资产和负债期限结构的不匹配问题。新增更长期限的美元互换操作无疑也能起到促使金融机构资产和负债期限结构更加匹配的作用。

　　当然，我们也应该看到，尽管美元互换操作能够在一定程度上降低欧洲银行业所面临的各种风险，起到预防银行业危机提前爆发的作用，但能将银行业所面临的各种风险降低到何种程度、又能在多大程度上防范银行业危机的爆发仍是未知数。

　　一方面，欧洲主权债务危机问题还没有得到有效解决。当前欧洲银行业所普遍面临的美元融资困难，根源在于欧洲主权债务危机使得欧洲银行业的资产负债表急剧恶化，在这种情况下，美国、日本甚至中国等金融机构显然是不愿意继续向欧洲银行贷款的，从而使得欧洲银行业陷入当前的融资困境。尽管欧央行通过美元互换操作机制可以暂时缓解欧洲银行业的融资困境，但造成欧洲银行业融资困境根源的欧洲主权债务危机持续存在的话，欧洲银行业所面临的融资困境将持续存在。2010年，希腊、意大利、葡萄牙、爱尔兰等欧元区国家的债务负担率都大大高于马斯特里赫特条约所规定的60%的红线，希腊和意大利等国的债务负担率甚至高达120%；而这些国家的财政赤字率也大大高于马斯特里赫特条约所规定的3%的红线，其中爱尔兰、希腊、西班牙和葡萄牙的财政赤字率水平则达到两位数甚至以上的水平。欧洲高额的主权债务使得欧洲政府债券及金融债券的信用违约掉期（CDS）费率进入9月份之后达到创纪录水平，这反映了投资者对欧洲主权债务危机的极度担忧。因此，只要欧洲主权债务危机得不到有效解决，欧洲银行业所面临的融资困境也得不到根本解决。

　　另一方面，美联储的低利率承诺使得美元套利交易持续存在。国际货币基金组织（IMF）于8月31日给出的初步估算数据表明，欧洲银行业可能面临2000亿欧元（约合2870亿美元）资金缺口，如果真有这么大的资金缺口，仅靠三次美元互换操作是无法弥补的。而且即便通过这三次美元互换操作能够降低投资者的风险偏好，提振欧元，降低欧洲CDS费率，一旦投资者对欧元区的风险厌恶情绪降低，美元套利交易又可能再次盛行，欧洲银行大量融入低成本美元债务的结果又会使得欧洲银行业所普遍面临的货币错配问题再次加剧，一旦欧洲主权债务危机再次恶化，美元低位反弹，欧洲银行的货币错配风险就会再次暴露直至酿成全面的银行业危机。毕竟美联储已经承诺2013年年中之前持续保持0%至0.25%的超低利率水平，而欧央行由于较高的通胀率水平已经加息一次，美欧利率差异会使得欧洲银行美元融资欲望比较强烈，直到美元持有者对欧洲银行的风险厌恶情绪再次强化，停止对欧洲银行融资，这最终会引发欧洲银行业危机的爆发。

　　总体来看，美元互换操作机制有助于降低货币错配风险，缓解欧洲银行的融资困境，预防欧洲银行业危机的爆发，但由于欧洲主权债务危机还没有得到有效解决、美欧利差所造成的美元套利交易机制持续存在，欧洲银行业所面临的风险隐患并没有得到根本消除。欧洲各国政府需要加强财政政策方面的协调和配合，在压缩政府开支、削减财政赤字上多下工夫，同时想方设法增加就业、促进增长，才是治本之策。