美联储议息会议 “质化宽松”或成最大可能

　　当地时间9月20日，美联储公开市场委员会开始为期两天的讨论会议，是否会出台新措施营造宽松信贷，支持复苏成为关注焦点。目前市场预期，联储最有可能推出“质化宽松”政策，通过调整联储的资产负债表，买进更多的长期国债，卖出短期国债来增加市场的流动性。

　　这次会议处于一个关键的时点。受欧债危机进一步蔓延以及美债自身问题的影响，国际货币基金组织周二将美国经济2012年增长预期 由2。7%大幅削减至1。8%。美国九月的失业率数据较八月没有丝毫地好转，依然停留在9.1%的高们。而8月通胀水平上升至两年来的最高点。

　　而适逢奥巴马3。6万亿美元的就业计划闯关国会，在充满不确定性的结果前，美联储的新措施可能会为市场信心提供一丝支持。

　　高盛美国经济学家Jan Hatzius近日表示，美联储第三轮量化宽松（QE3）可能以“扭曲操作“（Operation Twist）的形式出现，最早在9月份就可能开始执行。

　　但更多的机构并未预期真正的QE3，即进一步扩大联储资产负债表的行为会出现，而“质化宽松”以及“削减超额准备金利率”可能成为新的目标。

　　虽然石油价格趋势向下，但联储对于通胀的担忧依然存在。削减超额准备金利率可能会带动商业银行将部分超额准备金投入实体经济，在增加流动性的同时也可能会在中长期产生一定的通胀压力。量化宽松，通过印钞来购买更多长期资产，同样隐含通胀压力。对增加通胀压力的顾虑可能限制美联储选择使用这两种政策选项的空间。

　　“相比起其他几种方案，质化宽松不会导致联储资产负债表的进一步扩大，减少刺激通胀升温的机会”，中金首席经济学家彭文生表示。

　　1961 年 2 月 2 日，美国财政部为制止黄金储备外流，卖短债、买长债，在公开市场上改变短期和长期国债的相对供给，“扭转”收益率曲线。这一次“质化宽松”可能的具体形式可能很类似于1961 年的“扭曲操作”。考虑到目前联储总共拥有1.6 万亿的国债，5 年期以下占52%左右，而10年期以上（含10 年期）只有12%。“买短卖长”的空间很大。

　　中金预测，质化宽松的形式可能是卖5 年期以下国债，买5-10 年期国债。有意思的是，扭曲操作从传统上来说属于财政政策，而不是货币政策的范畴。联储采用类似的措施必定会招致异议，批评联储采用货币手段来间接帮助解决财政问题。

　　在政策效果方面，美国经济学家Eric Swanson证明“扭曲操作”可使得长期债券收益率下降15个基点。考虑到目前美债长期利率处于历史低位，以及联储的资产负债表结构，如果 美国财政部可以与与美联储配合，减少长期债券发行量，共同压低长端利率，则可以取得更好的效果。