来源：第一财经日报
作者：孙燕飚 刘琼
时隔一年后，烟台万润精细化工股份有限公司（下称“万润精化”）再次启动冲刺上会的步伐。
去年万润精化未能通过初次上会，汉鼎咨询分析有七大原因，包括关联交易价格不公允，非关联化问题没有解释清楚、募投项目不确定性大、政策上没有明显支持的痕迹、客户集中
大部分业内人士认为，万润精化更大的问题在于行业内三大外资巨头垄断，万润精化难突破下游，而行业整体惨淡也让公司未来业绩增长存疑。
难以突破的壁垒
从事液晶单体、液晶中间体的研发、生产、销售和服务的万润精化，本次拟发行3446万股，所得资金主要用于年产600吨液晶材料改扩建项目一期（400吨）。
“前几年科技部等部门还重点支持液晶单体和液晶中间体的研发，并向万润精化化工等多个企业下拨了很多科研基金，但从2009年开始国家就停止了相关研发基金的投入。”复旦大学先进材料实验室、平板显示工程研究中心主任谷至华昨日对《第一财经日报》表示，国家主管部门之所以停止研发基金的投入，一方面因为中国已成为全球液晶单体和液晶中间体的液晶材料生产基地，另一方面是中国液晶材料供应商无法突破液晶材料产业链的最后一关——混合液晶材料，只能为“他人（日德厂家）作嫁衣”。
万润精化化工招股说明书也显示，2010年万润精化化工TFT液晶单体销量占全球市场份额超过15%，95%的产品销售收入来自德国Merck、日本Chisso和日本DIC三家公司。而上述三家公司占据了全球TFT混合液晶市场份额高过99.9%，换句话说，万润精化化工的产品只能卖给Merck、Chisso和DIC。
此外，Merck、Chisso和DIC不仅垄断TFT混合液晶的市场，还垄断了TFT混合液晶的专利，这意味着万润精化化工很难突破日德三家企业的封锁，进入更高毛利的TFT混合液晶市场。
“日德三家厂家在TFT混合液晶的专利布局已经完毕，基本没给其他厂家留下参与竞争的机会。只是液晶市场有可能从TFT液晶转向蓝相液晶，但所需要的时间，以及中国液晶材料厂家所需要的突破技术壁垒都非常高。”谷至华说。
家电专家罗清启指出，Merck、Chisso和DIC三家公司之所以没有向液晶单体和液晶中间体上游做更多渗透，是因为液晶单体和液晶中间体行业属于化工材料上游，存在诸多环境污染等环保风险，容易对经营产生很多不确定性，所以Merck、Chisso和DIC只愿意充当“调酒师”的角色，“而且这一环节的利润更高。”
未来业绩堪忧
对于万润精化化工来说，最大的风险并不是产业链布局风险，而是来自目前面板市场经营惨淡的现状。
由于欧债危机，欧美平板电视市场大幅下滑，中国平板电视市场也因刺激政策递减而几乎停止增长，面板市场已出现严重供过于求。今年第二季度，包括三星、LGD、友达和奇美等所有面板厂家都陷入亏损泥潭，纷纷传出降低产能的消息。
这一市场波动情形与2008年底的全球金融风暴期间几乎相同，罗清启和谷至华均表示，面板市场目前所遭遇的供大于求的市场恶劣程度，甚至比2008年底和2009年上半年更糟。
2009年万润精化化工收入4.05亿元，实现净利润6340万元，同比2008年下降了36.6%和32.3%。万润精化化工在招股说明书表示，2009年业绩同比下滑主要是因为，受金融危机的影响，液晶面板市场普遍低迷。
可见，万润精化化工今年下半年和明年上半年业绩是否能持续增长已成为问号。而此次万润精化化上市募资的目的是，年产600吨液晶材料扩建项目。在市场低迷时，逆市扩产，其中的风险可想而知。
风险未分散
就现实状况而言，万润精化此次再次上会是否能通过，还要看其一年的“整改”结果。此前汉鼎咨询质疑其“公司生产经营所需的初级中间体主要由九点公司、九目公司生产，根据招股说明书对九点公司、九目公司一系列股权转让真实性和合理性的有关披露，无法判断九点公司、九目公司与该公司的关联关系已经实际解除。”
对此，万润精化在2010年12月收购了九目公司、海川公司100%股权。而九点公司有关业务也被万润精化采用间接方式收购。
万润精化上次过会未果的原因还有客户集中度太高的因素。招股说明书显示，万润精化的主营收入来自于德国Merck、日本 Chisso和日本DIC三家客户。在2011年3月，日本大地震对日本东北部及关东地区造成了巨大的破坏，总部位于日本的Chisso和DIC因地震遭受的影响也加剧了万润精化的风险。
相比而言，万润精化的竞争对手，永太科技也涉及液晶化学品生产，在氟精细化学品的产业链中，已构建了综合性生产平台，除液晶化学品，还涉及医药化学品、农药化学品等多个细分行业市场，形成了产品的多样性、关联性，来分散风险。而万润精化的避险方式只是与Merck 和Chisso 签订了长期合作协议。
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