非公募产品面临“保本”考验

　　股市大跌，债市回落，黄金震荡，汇率上升，对于A股市场的投资者而言，2011年至今，实在不是一个很开心的日子，无论是权益类产品、固定收益类产品、平衡类产品，还是境外投资的产品，在2011年里，都是备受考验。即将过去的9月份更是如此。

　　但是对于投资者而言，这

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• 海通证券

　　跌势呼啸八九月

　　对于很多投资者而言，2011年9月是又一段失望日子的开始，这样的情绪已经持续了很长时间，但确实仍在延续。

　　根据海通证券的统计，截至2011年9月中，过去一个月中，主流非公募产品的收益率几乎全线告负。以阳光私募产品为例，880余只主动型的非杠杆产品的平均收益率为-3.91%，为近几年罕见之跌幅。

　　其中托管在新时代的华银产品，过去一个月的平均净值增长为-20.77%。 另外，跌幅超过10%的产品还包括世通8期，红山2期、冠俊2号、隐形冠军4期、鑫柏源01号、世通9期、广华金鹏1期、惠理价值2期、惠理价值1期、铭远4期。其中有不少坚持高仓位的“选股能手”型的基金管理人，凸现了近期系统性风险爆发的影响力。

　　当月也有部分阳光私募基金最新一个月的收益率达到较高水平。比如产品收益率最高的一个达到了12.24%，但总体上看，亏损依然是当月的主流。

　　结构性产品（带杠杆）方面，基金产品的收益率并没有想象中放得那么大。根据海通证券的统计，带有杠杆的结构性产品平均收益为-3.06%，其中表现最好的产品，有25.66%的当月收益（国泰基金2号），表现最靠后的产品为-14.31%。整体看，收益率甚至比非结构性的产品要好。

　　券商的理财产品则业绩相对更稳定些（当然，实际上的进攻性也稍弱些）。根据海通证券的统计，截至9月16日，券商理财产品的平均亏损为0.25%。最高收益者和最低收益者的差距仅为7.4个百分点。相对而言，周良管理的金惠1号和鲁飞管理的金航1号业绩排名靠前，而最差收益率者，实际亏损水平也只有3.69%。

　　导致券商产品和私募产品收益率相差巨大的原因主要在于，两者的基金净值公布周期不同。由于私募产品的公布周期长达一个月，因此，往往本次统计数据依然多数反映8月份的状况。

　　“保本预期”受考验

　　而汇总今年以来的收益率情况，可以发现，之前备受推崇的“非公募产品”的“绝对收益”预期受到比较大的冲击。

　　在中国的理财产品市场中，有很多产品并没有明文的保本规定，但是却有比较强烈的保本预期。比如阳光私募，比如一些公募基金专户产品，比如一些券商理财产品。虽然，这是一个极其高的要求，虽然投资者也没有如此明确的要求“一种都不能亏”，但这样的市场要求确实存在。

　　总体统计来看，今年以来非公募产品的整体收益率大大跑赢市场，但绝对收益普遍不佳。包括普通偏股型阳光私募产品、结构性阳光私募产品、TOT（信托之信托）产品、偏股混合型券商理财产品、偏债型券商理财产品、FOF（基金之基金）产品的收益率整体的平均亏损率为8%上下，为历史上第二低的时期（第一差的时期为2008年）。

　　总体来看，截至上周末，上证指数的年内累计亏损为13.35%。非公募的产品整体跑赢约3~5个百分点。在历史上这是相对差的表现，但并不意味着非公募产品失去了以往善于控制损失的特点。

　　总体来看，各类非公募产品中，整体收益最差的产品为券商理财产品中的FOF产品。1至9月，各类FOF产品平均亏损10.56%，这个结果让人吃惊。理论上，这些产品作为投资基金的组合产品，有双重的风险损失控制机制（包括所投资的基金自身所有的），但实际情况并不好。

　　另外一个突出的特点是，券商类的FOF的整体收益率都偏低，最高收益者为亏损2.23%，最低者达到亏损18.43%，整体收益区间都低于其他类型的产品。

　　固定收益类的产品依然是业绩最好的。准确地说是，相对最好的。根据统计，1~9月，券商固定收益类的集合理财产品，整体收益为-4.19%。相对收益最好的3个产品年内维持盈利，包括创业1号、紫金现金管家、南京的神州2号。但落后的3家亏损在10%~11.1%之间，固定收益类品种也会有如此损失，是出乎投资者预料的。

　　更加让人关注的是，这部分固定收益类品种的单位净值也相当的低，目前最低的已经跌破0.90元，可以肯定，上述跌幅必然来源于高风险的信用债品种，或是部分权益类品种，比如新股申购之类，而且不能排除杠杆的使用。从这个角度看，债券类产品的“水”甚至比国内A股的还要深。

　　在权益类品种中，券商的偏股型理财产品和阳光私募的产品，几乎打成平手。前者年内累计亏损达到7.25%，后者约为8.21%。但考虑到阳光私募实际上超过800家（还不包括结构性产品）的事实，并不能认为，阳光私募的水平就更低 。

　　换个角度来看，2011年以来，券商收益最高的是浙商证券的一个产品，收益率为6.64%，而阳光私募的最高收益率则达到43.98%（呈瑞一期），远高于券商，其中的缘由恐怕也与阳光私募产品数量更大密切相关。

　　当然，毕竟在大幅的下跌市道中，能够获得正收益的基金管理人仍然是少数。初步统计，880余家阳光私募中，只有100家左右获得了正收益，占比大概是11%。而在100家偏股型的券商理财产品中，更是只有3%的比例获得了正收益（年内）。

　　对于几乎所有的非公募产品而言，2011年前九个月要获得正收益依然是最为巨大的挑战，最终结果也显示，在没有充分、低成本的金融对冲工具的支持下，“保本并获利”始终是个巨大的挑战。

　　“股债双熊”的未来

　　对于投资经理和客户来说，当前最为关键的是“股债双熊”的日子还会持续多久，这样的被动市场和未来的收益什么时候可以扭转？投资者什么时候可以迎来“艳阳天”？

　　今年仍然斩获正收益的“世诚扬子二号”基金经理陈家琳认为，未来几个月市场依然将比较艰难的。艰难的原因在于通胀压力依然大，且宏观经济和总需求令人担忧。

　　他认为，非食品价格仍保持着强烈的上升趋势，8月份CPI涨幅仍高达6.2％，处于市场预期的上限；其中，今年新涨价因素达到3.5个百分点，CPI环比增幅的0.3个百分点（季节性调整后折年化约为4％）中，非食品价格贡献了4成，超过了过去12个月的趋势水平。考虑到食品价格在近期的反复，以及非食品价格的惯性上涨趋势，通胀形势的环比趋势仍不容乐观。

　　另外，经济的担忧正在增多，有观点认为，未来经济的一个风险来自于房地产投资和基建投资。随着房地产企业库存水平的不断提高及去化率的不断下降，未来12个月房地产投资增速将出现下降。甚至有观点认为是，“可能出现断崖式的下跌”，这可能影响更为广泛的基建投资和土地财政。

　　至于欧债则更成为几乎所有投资者论点争锋所在。从目前看，私募基金经理对于欧债存在问题并无分歧，但对与欧债于国内的影响则争议极大。一些观点认为，欧债为代表的欧美经济景气下行必然带来中国出口的担忧，也必然对宏观增速、总需求造成影响。也有机构认为，中国经济内需潜力巨大，不会有什么特别的问题。

　　星石投资则认为，鉴于房地产价格处历史高位，需高度警惕其风险。而股票已经处于历史性低位，虽然受全球经济形势影响，有大幅震荡，但在各类资产中，仍属于比较安全的资产，值得持股。

　　他们同时还认为，估值处于历史低位的A股已经具备一定的吸引力了，相对于欧美主权信用危机和其经济再度恶化糟糕前景，中国国内的整体经济形势还算不错。股票作为大类资产相比国内其他资产相对安全，这其中他们主要看好服务类股票。