来源：经济观察报
作者：张勇
最近的三个月可能是A股近几年来最为黑暗的一个季度，在全球经济二次探底及海外股市普遍低迷的影响下，沪深两市个股大多呈现资金的净流出。
根据资讯系统的统计，截至2011年9月29日，整个9月份A股仅有三个交易日出现资金的净流入，整体净流出金额高达923.94亿元。
而从个股情况来看，周期性强的行业和个股跌幅最为明显，其资金的净流出量也最大。
瑞银证券财富管理研究部主管、首席中国投资策略师高挺认为，对于经济形势的担忧是造成资金撤离A股的主要原因，目前海外经济走向成为影响中国经济和A股的重要因素。“如果经济持续放缓，周期性板块个股的压力不会缓解，因此强周期板块未来走势不乐观。”
全行业净流出
统计数据显示，截至9月29日，10个一级行业在最近的60个交易日里全部呈现资金净流出，24个二级行业也同样全数资金净流出。在一级行业中，资金净流出前三名分别为材料、工业和金融，净流出金额分别为817.6亿元、643.6亿元和306.7亿元，二级行业中则分别为材料、资本货物及房地产，净流出金额分别为817.6亿元、567.8亿元和159.8亿元。
而数据还显示，7至9月份的月度资金总体净流出分别为910.1亿元、764.9亿元和923.9亿元。
由以上数据可以发现，虽然8月份资金净流出有所缓解，但9月份的流出情况再度严峻，而流出量的增加是在9月下旬，也就是本文截稿前的一周。
伴随着资金的净流出，A股相应板块也出现全面下跌。在9月19日至23日的一周内，沪深股市震荡下跌，最终上证指数相比前周下跌1.98%。
而根据国信证券采用10个沪深300 行业指数为代表所进行的统计，在上述一周内，八成行业下跌，只有沪深300 电信和能源行业大涨。其中公用、工业和信息跌幅相对较小，消费、金融和材料板块跌幅相对较大。
在国信证券选取的10个沪深300 行业指数中，PE水平最高的三个行业分别为电信、信息和消费，其PE分别为41.06倍、32.75倍和31.79倍，PE最低的分别为金融、能源和工业，其PE分别为8.29倍、12.18倍和14.22倍。PB水平最高的三个行业分别是消费、医药和信息，其PB分别为6.59倍、4.27倍和3.28倍，PB最低的分别是金融的1.56倍、公用板块的1.73倍和电信的1.92倍。
减持周期性个股
根据资讯与瑞银财富管理研究部的统计，2011年三季度除食品饮料和餐饮旅游行业出现上涨之外，所有行业都出现下跌。而跌幅前五的行业分别是建筑建材、家用电器、交运设备、黑色金属和机械设备，跌幅依次为17.6%、15.7%、15.0%、14.0%和12.1%。。“跌幅靠前的主要都是周期性特点强的行业。”高挺表示，“我们已经调低了今明两年中国经济增速的预测，如果经济继续放缓周期性行业的个股依然有下跌风险。”
而对个股情况的统计也显示，强周期性个股资金流出最为明显。
在最近60个交易日中，资金净流出排名前十位的分别是海螺水泥、中国平安、招商银行、包钢稀土、中联重科、攀钢钒钛、巨化股份、三一重工、葛洲坝和三爱富，这其中周期性行业的公司占据了绝大部分。
而排名第一的海螺水泥60日资金净流出量高达30.53亿元，几乎相当于一个中小盘股的总市值。
机构减仓
而从资讯系统所统计的大单情况显示，机构在三季度总体上也是以减持为主。
根据国都证券今年6月份的监测数据显示，6月份偏股型基金平均仓位最高时达到83.80%。而在当时，甚至部分相对乐观的基金经理将其基金的股票仓位抬高到了87%至88%的较高位置。
但中信证券研究部金融工程及衍生品组对9月19日至23日的基金仓位测算结果显示，397只开放式基金平均仓位为79.28%，较前一周下降了2.99%。其中股票型基金平均持仓比例为81.05%，下降2.64%；偏股型基金的平均仓位仅有72.72%，较前周大幅下降5.75%。
从6月份的83.80%到目前的72.72%，偏股型基金的仓位调整说明了机构对于A股的态度。
申银万国证券研究所对于10月份股市发展环境的展望中指出，在国内经济转型、国际经济再平衡的背景下，中国经济将在未来一段时间内处于弱周期状态。未来一段时间国内经济将呈现明显的弱周期特征。
而相对境外持续宽松的资金面而言，国内今年以来的资金面“紧”字当头，四大行连续三个月发生储蓄流失，商业银行理财产品争夺战持续不断，个别地区民间借贷资金链问题初露端倪。
因此，对于未来一段时间的A股走势，目前大多数机构都保持了谨慎。高挺就表示，“A股市场未来出现大幅上涨的概率都非常小，下行的风险反而相对较高，因此我们趋于谨慎判断。”
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