商品弱势周期还没到尽头 未到抄底时

　　商品止跌企稳的三大假设条件——欧美经济恢复增长、中国经济减速势头触底和宽裕流动性重回市场——尚不具备，因而商品弱势周期还没到尽头，抄底时机还未来临。

　　欧债危机蔓延风险加大

　　“十一”假期，海外经济没有太大起色，欧债危机却在恶化，欧洲国家遭遇“降级潮”。尽管欧洲央行重启两项非常规措施，但是还只是提供时间缓冲，实际上欧洲各国政府的做法和态度，一直基于尽量把危机向后拖，故而饱受诟病，危机还将进一步蔓延。

　　即使欧洲央行重启两项非常规措施，也难以解除欧洲政府部门债务危机和银行部门流动性危机。一方面，主权债务危机还在蔓延，希腊目前财政紧缩不达标，能否在20日前获得80亿欧元的第二批资金贷款还存在很大变数，意大利、西班牙和葡萄牙将步其后尘。另一方面，欧洲银行业融资问题和流动性不足的问题也不是欧洲央行400亿欧元担保银行债券计划能够解决的。而欧洲银行一旦出事，将不会局限在欧洲银行或欧洲内部。

　　商品需求前景受打击

　　种种迹象显示，全球经济下行风险正不断加大，甚至衰退的风险首次突破50%。按照商品定价原理和经济学供求理论，经济增长与否以及增速快慢决定大宗商品的需求，而在全球经济发生危机之际，往往伴随产能过剩，因而供应增长需求减少的强弱分化导致商品价格进入下行周期。

　　观察经济指标我们发现，欧美经济停滞甚至衰退的苗头出现。制造业和服务业“双双落马”，9月份欧元区制造业PMI降至48.5,已经逼近衰退的警戒线，而欧元区服务业PMI降至48.8，暗示欧元区经济全面萎靡。

　　最重要的是中国经济增速继续放缓，尤其是中小企业信贷紧张和民间信贷等问题出现，这很可能意味着中国对商品的需求放缓势头也会持续。中国公布的官方制造业PMI略有反弹，但是从三大需求的增长速度看，总体还是趋降，其中新出口订单指数、积压订单指数、产成品库存指数回升幅度稍大，超过1个百分点。综合各方面因素，未来经济增速继续下行的可能性仍然较大。

　　政策调控空间缩小

　　近期，欧美发达国家政策的空间越来越小，投资者对欧美再度定量宽松引发的货币超发预期恐要落空。我们发现，美联储和欧洲央行超宽松货币政策已经失灵，投资者纷纷抛售风险资产和金融机构也惜贷，且欧洲银行业危机暗示金融机构正在去杠杆化，这意味着欧美央行给市场注入的流动性被融资困难或流动性不足的金融机构席卷一空，流动性至少在银行业融资问题解除前不会重新回归股市和商品等市场。财政政策方面更是举步维艰，欧洲爆发的债务危机已经持续了两年多，削减预算和财政整顿已经是欧美发达经济的当务之急，积极的财政政策无从谈起。

　　新兴市场尽管仍具备一定政策空间，但也都掣肘于流动性注入带来的通胀高企。目前市场都乐观预期四季度中国货币政策会放松，然而很多人没有意识到，货币政策只能说针对中小企业信贷紧张问题作出结构上的调整，不会全面放松，因而缺乏中国投机买盘和补库活动，商品特别是工业品四季度进口还将表现平平，商品价格也难以重回强势。

　　注：以上均为连续合约；数据来源：世华财讯；品种取值截至北京时间10月10日18：00。

　　品种 2011年9月30日（收盘价） 10月10日（收盘价） 涨跌幅（％） 涨跌 单位 交易所

　　黄金 338．39 341．63 0．96 3．24 元／克 ＳＨＦＥ

　　早籼稻 2472 2490 0．73 18 元／吨 ＣＺＣＥ

　　焦炭 2038 2046 0．39 8 元／吨 ＤＣＥ

　　ＰＴＡ 8780 8812 0．36 32 元／吨 ＣＺＣＥ

　　白糖 6749 6767 0．27 18 元／吨 ＣＺＣＥ

　　铝 16640 16675 0．21 35 元／吨 ＳＨＦＥ

　　天然橡胶 27775 27825 0．18 50 元／吨 ＳＨＦＥ

　　燃料油 4790 4778 －0．25 －12 元／吨 ＳＨＦＥ

　　棉花 20515 20455 －0．29 －60 元／吨 ＣＺＣＥ

　　螺纹钢 4339 4317 －0．51 －22 元／吨 ＳＨＦＥ

　　铜 54790 54480 －0．57 －310 元／吨 ＳＨＦＥ

　　强麦 2526 2505 －0．83 －21 元／吨 ＣＺＣＥ

　　玉米 2285 2266 －0．83 －19 元／吨 ＤＣＥ

　　大豆 4279 4241 －0．89 －38 元／吨 ＤＣＥ

　　铅 14880 14740 －0．94 －140 元／吨 ＳＨＦＥ

　　ＬＬＤＰＥ 9485 9360 －1．32 －125 元／吨 ＤＣＥ

　　ＰＶＣ 6930 6835 －1．37 －95 元／吨 ＤＣＥ

　　锌 15400 15110 －1．88 －290 元／吨 ＳＨＦＥ

　　菜籽油 9884 9678 －2．08 －206 元／吨 ＣＺＣＥ

　　豆粕 3030 2954 －2．51 －76 元／吨 ＤＣＥ

　　豆油 9390 9130 －2．77 －260 元／吨 ＤＣＥ

　　棕榈油 8070 7792 －3．44 －278 元／吨 ＤＣＥ

　　国内大宗商品10月10日涨跌统计