外汇储备“瘦身” 央行数量调控会否转向

　　近年来，由于外汇储备始终处于高速增长状态，为保持汇率基本稳定，中国央行一直被动吐出基础货币，同时利用多种货币政策手段对冲释放出的流动性。如今，外汇储备增速出现放缓迹象，再加上国内货币条件持续趋紧，下调存款准备金率的呼声开始高涨。

　　中国人民银行日前 公布的统计数据显示，9月份我国外汇储备减少了608亿美元，这是外汇储备16个月来首次出现单月下降现象。外汇储备出现负增长，同欧美债务危机引起的市场动荡和欧元对美元汇率贬值有关，可能会影响到中国的货币政策操作。作为中国央行基础货币投放的主要渠道，外汇储备减少降低了流动性管理的压力，这是否意味着已经处于高位的存款准备金率有下调的必要呢？

　　截至9月末，我国的国家外汇储备余额为32017亿美元，较6月末仅增加42亿美元，为近年来外汇储备季度增加额的罕见低位。据交通银行金融研究中心分析，三季度外汇储备仅微幅上升，原因包括两个方面，一是在国际金融市场动荡加剧的情况下，资金避险情绪加剧，短期资本流入可能有所减缓；二是三季度欧元对美元贬值6.1%。这些都对我国外汇储备的增长有一定抑制。

　　资金流出的状况可以从外汇占款变化看出端倪。9月份新增外汇占款2473亿元，环比下降34%。一般认为，外汇占款包括贸易顺差、外商直接投资和跨境资金流动三个部分，扣除前两个因素可以发现，9月份的跨境资金数量环比明显降低。9月份欧债危机发酵，引起欧美市场剧烈波动，根据以往经验，市场波动期间跨境资金往往会回流救急或避险，这种情况可以部分解释9月份我国外汇储备的负增长。

　　汇率变化也是外汇储备下降的重要原因。央行公布的外汇储备数额当中，考虑了汇率、金融资产价格等非交易价值变动的影响。9月份，非美元货币对美元大幅贬值，其中欧元的贬值幅度超过6%，若换算成以美元计价的外汇储备，就会表现为数量上的绝对下降。

　　存款准备金率是否应下调？

　　近年来，由于外汇储备始终处于高速增长状态，为保持汇率基本稳定，中国央行一直被动吐出基础货币，同时利用多种货币政策手段对冲释放出的流动性，频繁上调存款准备金率便是其中一项选择。如今，外汇储备增速出现放缓迹象，海外市场对人民币升值预期也在减弱，再加上国内货币条件持续趋紧，下调存款准备金率的呼声开始高涨。

　　中金公司首席经济学家彭文生认为，在实体经济增长放缓和流动性偏紧的条件下，到年底对流动性控制有所放松的可能性加大。在总量调控上，未来几个月政策可能有些微调，央行的流动性放松可能遵循如下的顺序和措施：定向宽松、公开市场操作和下调存款准备金率。

　　不过彭文生特别强调，即使年内央行下调存款准备金率，也不意味着稳健货币政策基调的改变。当前经济增长仍属稳健，就业仍然比较充分，同时房地产调控正处于关键时期，并不具备实行宽松货币政策的条件。

　　9月份货币信贷数据低于市场预期，增强了市场对于政策放松的预期。但是，9月份货币信贷数据的“低迷”却与实体经济的运行状况不太相符，澳新银行大中华区经济研究总监刘利刚分析说，数据之间出现偏差原因在于“影子银行”体系，主要包括银行理财产品和民间金融体系，而这些资金很多都是进入实体经济领域。

　　“中国官方一向关注货币供应量和贷款增量，由于货币供应具有明显的前瞻性，这些数据也被作为未来政策走向的重要参考”，刘利刚说，货币供应量是相对而言较为客观的具有指引性的指标，现在这些数据开始“失真”，这对于中国的政策决策来说，其风险不仅是明显的，也是巨大的。