五年期国债中标利率低企

　　下半年以来固息国债发行情况

　　名称 招投标日期 期限（年） 中标利率（％） 中标 实际发行总额 招标总量 首场有效投标总量 首场

　　价格 （万元） （万元） （万元） 认购倍数

　　11附息国债17 2011－7－6 7 3．7 300 300 466．7 1．56

　　11附息国债18 2011－7－13 1 3．48 300 300 397．8 1．33

　　11附息国债15（续发） 2011－7－20 10 99．89 310．3 300 511．5 1．71

　　11附息国债10（续发） 2011－7－27 20 96．8 280 280 479．1 1．71

　　11附息国债14（续发） 2011－8－3 5 98．44 300 300 333．2 1．11

　　11附息国债16（续发） 2011－8－10 30 100．23 280 280 607．1 2．17

　　11附息国债19 2011－8－17 10 3．93 300 300 609．6 2．03

　　11附息国债17（续发） 2011－8－24 7 99．5 300 300 525．2 1．75

　　11附息国债13（续发） 2011－9－7 3 99．26 300 300 383．8 1．28

　　11附息国债20 2011－9－14 1 3．9 325．1 300 623．3 2．08

　　11附息国债19（续发） 2011－9－21 10 4．07 99．25 330．5 300 616．3 2．05

　　11附息国债21 2011－10－12 7 3．65 305．2 300 509．5 1．7

　　11附息国债22 2011－10－19 5 3．55 293 280 478．8 1．71

　　本报记者 葛春晖

　　财政部19日上午招标发行了280亿元5年期固息国债，中标利率落在3.55%，低于二级市场水平；认购情况显示机构需求较为平稳。分析人士指出，在资金面维持宽松格局，通胀、经济双降的背景下，债市做多气氛有望保持。同时，鉴于近期利率债已经积累了较大涨幅，短期内市场热点正转移至高评级信用产品。

　　中标利率3.55%

　　首场认购1.71倍

　　19日上午，财政部招标发行了今年第22期记账式附息国债。本期国债为5年期固息国债，计划招标280亿元，可追加。中债网发行快讯显示，本期国债最终中标利率为3.55%，落在此前机构预测区间偏下方的位置，与前一日中债到期收益率相比低约4个基点。另据交易员透露的信息，本期新债首场认购倍数1.71倍，获得13亿元追加，显示机构需求较为平稳。

　　交易员表示，本期新债中标利率走低符合市场预期。9月下旬以来，在资金面好于预期等因素的推动下，债市氛围率先转暖，一级市场频现火爆场面。目前市场资金面保持相对宽松格局，加上最新数据显示通胀拐点基本形成、经济增速继续下滑，机构做多情绪得以延续。

　　不过，从认购倍数来看，本期国债认购情况属于中性水平。对此，分析人士指出，一方面，经历了近期收益率较快下降之后，配置型机构的需求一定程度上有所减弱；另一方面，为了配合明年行情，各类机构都对国债存在一定刚性需求，而且5年期品种本身也是银行类机构偏好的期限，因此本期国债需求仍然稳定。

　　根据发行公告，本期国债10月19日招标，10月20日开始发行并计息，10月24日发行结束，10月26日起上市交易。

　　行情向高评级信用债演进

　　目前来看，市场对于债市转暖已形成普遍预期，但考虑到9月下旬以来利率产品已经积累了较大涨幅，短期内收益率继续下行的动力不足，机构目光开始转向更具绝对收益优势的高评级信用产品。

　　据Wind统计，截至10月18日，银行间固息国债中债收益率曲线整体陡峭化下行，其中，1年、3年、5年、10年期国债收益率下行幅度分别达到77BP、48BP、36BP、34BP。分析人士指出，尽管短期内基本面和资金面对于债市具备一定支撑，但最新公布的9月份经济数据并没有太明显偏离市场预期，目前利率产品收益率已经基本反映了前期资金面变化以及市场对于基本面的预期，在通胀仍处于相对高位、年内货币政策难以转向的情况下，短期内利率产品收益率继续下行的空间已经有限。

　　此外，央票发行利率也对利率产品收益率下行形成了一道天然防线。目前1年、3年期央票发行利率分别为3.5840%和3.97%。市场人士表示，上周3年期央票重启时，高涨的机构需求本来有可能推动中标利率下行，但最终发行利率依然与上一期持平，显示出央行有意维持央票发行利率稳定。作为二级市场收益率的风向标，央票发行利率持平无疑封死了利率产品收益率的下行空间。

　　在利率产品收益率下行乏力的同时，高评级信用产品则有望接过债市反弹的接力棒。国金证券表示，随着今年首期铁道债在一级市场的发行，高评级信用债一级市场将逐步迎来放量企稳的过程。考虑到货币环境在10-11月整体都会保持较好，以及目前小微企业的资金链状况已经引起政策上的足够重视，相信大中型高评级企业的信用风险在显著降低，从持有期收益的角度看，高评级品种的价值已经非常明确。

　　跟随利率债券反弹的步伐，近期高评级信用债已出现一定的上涨。对此，国海证券分析师表示，当前高评级信用债收益率下行主要是对流动性由紧到松、货币政策不会进一步收紧的正常反应，而随着未来经济减速仍将持续，货币政策转向的概率增大，高评级信用债收益率还将进一步下行。不过，对于低评级信用债而言，分析师则认为风险仍然偏大，暂时不宜作为主要投资品种。